繼股票質(zhì)押密集爆雷之后，商譽成為懸在A股頭上的“達摩克利斯之劍”。繼股票質(zhì)押密集爆雷之后，商譽成為懸在A股頭上的“達摩克利斯之劍”。
隨著業(yè)績預報的密集披露，到處可聽到劍落泡破的迸裂之聲。令人惋惜的是，其中不乏一些A股傳統(tǒng)意義上的“優(yōu)等生”。
據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，截至1月11日晚間，共計1309家上市公司披露2018年業(yè)績預告，占比近四成。其中，有61家上市公司提示了商譽減值風險，中小創(chuàng)上市公司占比高達85%。
雖然目前有商譽減值風險的上市公司占比并不高，但是不排除一些“大雷”仍被摁著。
“我了解的很多有商譽‘大雷’的上市公司，都還在摁著沒動，估計會到1月底披露，那時候剛好也快到春節(jié)了，關(guān)注度應該會低些?！?月11日，深圳某上市券商并購人士對21世紀經(jīng)濟報道記者透露。
前幾年瘋狂并購累積的巨額商譽，令很多上市公司站在了十字路口：生還是死?如何生成為難題，不少上市公司經(jīng)歷巨額減值后，已經(jīng)徘徊在退市邊緣。
仔細剖析商譽減值的現(xiàn)狀以及原因，其實在最終暴露商譽黑洞前，早有預兆。業(yè)內(nèi)人士建議，近期，對跨界收購時髦行業(yè)的上市公司要重點規(guī)避。
商譽爆雷地圖
1.45萬億商譽橫亙在資本市場上，如鯁在喉。
證監(jiān)會、財政部等多部委頻頻關(guān)注商譽風險，近日商譽是減值測試還是攤銷的話題再度引爆市場。最終證明只不過是專家研討意見，商譽處理仍按現(xiàn)行規(guī)則。
按照現(xiàn)行會計準則處理的最低要求就是至少在每年年終進行減值測試，絕大多數(shù)企業(yè)都選擇在年報中披露。商譽有可能成為壓倒某只本已脆弱的個股的最后一根稻草，有很多雙眼睛都在盯著2018年年報。
數(shù)據(jù)顯示，截至1月11日，有61家上市公司在業(yè)績預告中專門提示了減值風險，中小創(chuàng)占比高達85%，其中不少已提示是“巨額”，亦有不少被商譽減值拖累至上市以來的首虧。
“雖然實際發(fā)生減值的上市公司占比不大，但是金額巨大。一旦發(fā)生減值，對部分上市公司的凈利潤拖累嚴重。尤其是創(chuàng)業(yè)板，凈利潤本來就不高，往往減值金額巨大，給大家的印象很差?！?月10日，南方某上市券商首席策略分析師對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，此外，上市公司對商譽減值的主觀能動性太強，最終能暴出來多少還是未知數(shù)。
從行業(yè)分布看，電氣、計算機、傳媒、商務服務成為商譽減值的重災行業(yè)。比如，和晶科技(300279)、日出東方(603366)、飛樂音響(600651)等電氣上市公司均因商譽減值出現(xiàn)上市以來的首虧;協(xié)鑫集成(002506)、萬潤科技(002654)等計算機上市公司則因商譽減值出現(xiàn)了巨額虧損;此外，*ST巴士(002188)、聯(lián)建光電(300269)等傳媒上市公司也因商譽減值出現(xiàn)巨額虧損。
從披露商譽減值預計金額的情況看，受并購子公司拖累最嚴重的當屬寧波東力(002164)。2018年12月28日，其披露了2018年業(yè)績修正公告，預計虧損24.5億-26.5億元，而在去年三季報中其預計虧損32億-33億元。巨虧原因主要是其2016年收購的深圳年富供應鏈財務造假、資不抵債破產(chǎn)導致全額計提商譽減值，包括計提商譽減值17.17億元以及年富供應鏈產(chǎn)生的超額虧損7.24億元。
“年富供應鏈正在走破產(chǎn)清算的程序，當時重組時是國信證券做的盡調(diào)，如果發(fā)現(xiàn)問題就不會是現(xiàn)在這樣子的。公司傳統(tǒng)的制造業(yè)務去年有所增長，年富供應鏈的事情對公司的融資如果有大影響會發(fā)公告的。”1月11日，寧波東力證券部人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
如果不收購年富供應鏈，寧波東力最近幾年就會有逾1000萬的利潤，雖然不多，但也沒什么大風險。如今在年富供應鏈的拖累下，寧波東力恢復往昔的健康并非易事。
此外，受并購標的拖累嚴重的還有并購標的涉嫌造假的A股“優(yōu)等生”長園集團(600525)、拓維信息(002261)、廣博股份(002103)、銀禧科技(300221)等。
對于并購標的業(yè)績涉嫌造假會不會遭遇監(jiān)管層調(diào)查?長園集團證券辦人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“這個無法判斷?！?/p>
一個個商譽“大雷”讓不少上市公司步入生死關(guān)口，怎么渡過難關(guān)?比如身為創(chuàng)業(yè)板的金龍機電(300032)、先鋒新材(300163)2018年是續(xù)虧。
“如果并購標的毫無起色，且挽救成本過大，我們會建議公司一次性全額計提，徹底洗一次大澡，為以后年度復蘇打下基礎(chǔ)。此外，對一些跟主業(yè)無關(guān)的并購資產(chǎn)，應及時砍掉。”上述并購人士表示，就他了解的情況看，很多上市公司也準備這樣做。
時髦行業(yè)“滑鐵盧”
有果必有因。
“今年一季度，商譽無疑是市場最大的雷。過去幾年的并購高峰，2018年是承諾集中到期的一年。去年的宏觀環(huán)境、金融環(huán)境、政策變化等多種因素疊加，使得一些行業(yè)比如環(huán)保、PPP、光伏、汽車、游戲、影視等受影響較重，再加上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之下，一些行業(yè)的原料成本高企，導致承諾難以完成?！鄙鲜霾①徣耸繉?1世紀經(jīng)濟報道記者表示。
按照其邏輯，這還不考慮有業(yè)績造假的因素，有很多上市公司的并購標的盡管完成了三年業(yè)績承諾，但是承諾一到期，業(yè)績就出現(xiàn)大滑坡甚至虧損，這種情況下也只能計提減值，不僅蠶食利潤，也成為資產(chǎn)黑洞，不排除有業(yè)績造假嫌疑進而被立案調(diào)查的風險。
21世紀經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，導致并購標的商譽減值的因素主要集中在政策變化、行業(yè)環(huán)境、海外因素等，而且從并購性質(zhì)看，跨界收購是風險高發(fā)區(qū)。
從并購標的所處的細分行業(yè)看，PPP、半導體、游戲、營銷、光伏、汽車、影視等成為業(yè)績下滑導致減值的七大集中行業(yè)，這些行業(yè)去年受到監(jiān)管政策變化、去產(chǎn)能、海外等因素的明顯影響。涉及的上市公司包括并購半導體公司的大港股份(002077)、跨界并購PPP公司的飛樂音響、并購游戲標的的游久游戲(600652)、掌趣科技(300315)等，以及并購海外子公司而有商譽減值風險的先鋒新材、焦點科技(002315)等。
比如，常鋁股份(002160)將2018年業(yè)績下修到虧損3.8億元-4.5億元，同比下降323%-365%。下修的主要原因便是其10億跨界收購的上海朗脈潔凈技術(shù)股份有限公司(下稱“上海朗脈”)存在減值。
早在2018年三季報中，常鋁股份預測2018年盈利7500萬元-14000萬元，同比減少17.95%-56.05%。短短兩個月，為什么就以上海朗脈減值為由大幅下修業(yè)績且巨虧?
“公司是根據(jù)經(jīng)營情況和行業(yè)情況做的判斷。上海朗脈的原材料比如鋼材，成本上漲幅度很大，去年一年上漲了有50%。他們簽合同的總額一般是定的，但是工期比較長，一般2-3年，做的過程中原材料就出現(xiàn)了大幅上漲，導致利潤大幅縮水。”1月10日，常鋁股份證券部人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，后期原材料應該上漲沒那么快，公司也在努力多拿些訂單。
在目前曝出商譽“大雷”的上市公司中，并購性質(zhì)多屬于跨界并購，比如寧波東力、常鋁股份、飛樂音響、大港股份等，均跨界收購了比較“時髦”的行業(yè)資產(chǎn)。
“跨界收購、高估值收購、商譽占凈資產(chǎn)比例較高的上市公司建議規(guī)避。這三個特征其實有緊密的關(guān)聯(lián)，一般講，跨界收購的資產(chǎn)比較時髦，估值也就居高，因此商譽就高，導致占凈資產(chǎn)比例也高，風險抵御能力下降?！鄙鲜霾①徣耸恐赋觯唵胃爬ㄖv，就是近期對跨界收購的上市公司一定要規(guī)避。
因此，上述并購人士也建議，“監(jiān)管層需繼續(xù)加大力度嚴管跨界并購。一方面，事實證明，跨界并購是商譽減值易發(fā)的并購，且金額較大;第二，很多上市公司跨界并購時髦行業(yè)的動機不純，以做高股價為主的市值管理導向;第三，少數(shù)公司誠心通過跨界并購轉(zhuǎn)型，但是缺乏對新行業(yè)的了解，容易受騙，不僅遭受業(yè)績拖累，還可能面臨調(diào)查處罰的風險?！?/p>
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