從并購(gòu)指數(shù)窺探2015：大吃小是否依舊續(xù)演？

　　越來(lái)越清晰的是，LED照明產(chǎn)業(yè)正在悄然發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)變，第一階段的粗放競(jìng)爭(zhēng)逐漸向第二階段資本、技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，主要表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)集中度越來(lái)越高，中低水平企業(yè)逐漸退出市場(chǎng)，大企業(yè)逐漸開(kāi)始主導(dǎo)市場(chǎng)。我們通過(guò)分析2014年企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)窺探2015年行業(yè)資本流動(dòng)現(xiàn)象和趨勢(shì)。

　　與LED芯片行業(yè)不同，我國(guó)大陸 LED 封裝、LED 照明以及 LED 顯示屏行業(yè)公司數(shù)量眾多，行業(yè)集中度偏低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2014年我國(guó)LED行業(yè)HHI指數(shù)中，除芯片行業(yè)超過(guò)1500以外，封裝、照明和顯示屏HHI指數(shù)均在1000以下。根據(jù)美國(guó)司法部對(duì)HHI指數(shù)的界定，HHI指數(shù)超過(guò)1500已經(jīng)屬于寡頭壟斷范疇，而HHI低于1000則屬于競(jìng)爭(zhēng)范疇。由此可見(jiàn)，我國(guó)LED封裝、照明和顯示屏行業(yè)各企業(yè)市場(chǎng)份額占比依然較低，有能力對(duì)行業(yè)產(chǎn)生重大影響的龍頭企業(yè)不多，市場(chǎng)集中度有待進(jìn)一步提升。

　　資料來(lái)源：華強(qiáng)北指數(shù)網(wǎng)

　　在此前，由于產(chǎn)品同質(zhì)化較高且行業(yè)進(jìn)入壁壘較低，因此很難通過(guò)差異化發(fā)展達(dá)到迅速擴(kuò)張的目的，所以，以并購(gòu)為主的外延式增長(zhǎng)將成為該類(lèi)型行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，擁有資金、技術(shù)和資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。在增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的同時(shí)也進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)雙贏局面。2014 年出現(xiàn)的并購(gòu)熱潮正是映證這一點(diǎn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)2014年全球LED行業(yè)主要并購(gòu)事件有33起，其中國(guó)外5起，國(guó)內(nèi)28起。從并購(gòu)金額來(lái)看，國(guó)外并購(gòu)案例涉及資金38.26億元，占比39%，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例涉及資金59.65億元，占比61%，反映了相較國(guó)外，國(guó)內(nèi)資本集中趨勢(shì)更快。

　　2014年國(guó)內(nèi)外LED并購(gòu)資金占比情況

　　資料來(lái)源：中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)

　　雖然國(guó)外并購(gòu)數(shù)量和總金額都少于國(guó)內(nèi)，但卻創(chuàng)下 LED 行業(yè)年度最大單筆并購(gòu)交易—Investindustrial 出資4億歐元收購(gòu)意大利照明品牌Flos轉(zhuǎn)讓的 80%股權(quán)。除該筆并購(gòu)?fù)?，其余四起并?gòu)涉及金額都相對(duì)較小，資金規(guī)模從9000萬(wàn)到2.4億元人民幣不等。一般認(rèn)為，海外LED行業(yè)發(fā)展比較成熟，照明產(chǎn)品品牌及渠道等行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源都已基本瓜分完畢，造成其并購(gòu)金額較少，同時(shí)這些企業(yè)將競(jìng)爭(zhēng)激烈且利潤(rùn)偏低的中低端LED封裝和燈具制造轉(zhuǎn)移至人力成本相對(duì)較低的中國(guó)大陸，從而有效規(guī)避了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的價(jià)格壓力，很好的造就了海外LED行業(yè)較穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局。

　　2014年國(guó)外并購(gòu)案例及金額

　　資料來(lái)源：東興證券研究所

　　從國(guó)內(nèi)并購(gòu)情況來(lái)看，資金規(guī)模在1億元以下的并購(gòu)占比最多為43%，10億元規(guī)模以上的并購(gòu)占比最少為4%。小規(guī)模并購(gòu)數(shù)量居多的現(xiàn)象也與我國(guó)LED行業(yè)當(dāng)前狀況相吻合，即我國(guó)LED封裝和應(yīng)用行業(yè)中上10億規(guī)模企業(yè)數(shù)量偏少，因此企業(yè)規(guī)模的不足也限制了大額并購(gòu)交易的出現(xiàn)。但隨著行業(yè)集中度的不斷提升，行業(yè)龍頭的銷(xiāo)售和盈利規(guī)模將不斷上漲，這也為我國(guó)未來(lái)出現(xiàn)更多大額并購(gòu)交易打下良好基礎(chǔ)。

　　2014年國(guó)內(nèi)并購(gòu)案例資金分布

　　資料來(lái)源：東興證券研究所

　　從各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)并購(gòu)資金規(guī)模來(lái)看，涉及下游LED照明和顯示屏等終端應(yīng)用的資金總額在全部并購(gòu)資金占比達(dá)到82%。這其中包括飛樂(lè)音響和同方股份的跨行業(yè)并購(gòu)以及長(zhǎng)方照明等LED廠家向產(chǎn)業(yè)鏈下游的延伸。而LED封裝行業(yè)并購(gòu)規(guī)模占比較低，只有6%。

　　2014國(guó)內(nèi)各產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)資金規(guī)模占比情況

　　資料來(lái)源：華強(qiáng)北指數(shù)網(wǎng)

　　圖表中也反映出這一現(xiàn)象，那就是，除非為獲得某些前沿技術(shù)或?qū)＠琇ED封裝領(lǐng)域的橫向并購(gòu)將很少發(fā)生，因?yàn)閱渭兊臋M向并購(gòu)只會(huì)增加企業(yè)產(chǎn)能，而協(xié)同效應(yīng)較差，不會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)實(shí)質(zhì)性提升。類(lèi)似由中游封裝環(huán)節(jié)向下游終端環(huán)節(jié)的縱向并購(gòu)以及非LED 企業(yè)在 LED 終端領(lǐng)域發(fā)起的跨界并購(gòu)還將持續(xù)上演。

　　與芯片和封裝廠商不同，許多LED終端應(yīng)用企業(yè)都擁有自己的銷(xiāo)售渠道，這些渠道對(duì)于上游企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，尤其對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)激烈的封裝企業(yè)具有很強(qiáng)的吸引力。通過(guò)與掌握優(yōu)質(zhì)渠道資源的應(yīng)用企業(yè)的結(jié)合，無(wú)論是封裝企業(yè)還是跨界企業(yè)都可以通過(guò)該渠道銷(xiāo)售自己的產(chǎn)品，從而通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)調(diào)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)利益最大化。因此預(yù)計(jì)未來(lái)LED應(yīng)用領(lǐng)域的并購(gòu)整合仍將是LED行業(yè)主角。

　　小編總結(jié)：隨著LED產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)一步觸底，小企業(yè)的盈利能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力將面臨極大挑戰(zhàn)，大企業(yè)通過(guò)技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步控制市場(chǎng)。2014 年的行業(yè)并購(gòu)還只是開(kāi)始，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，2015年優(yōu)質(zhì)企業(yè)間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的訴求也隨之增加，發(fā)生并購(gòu)的數(shù)量和涉及金額較2014年也會(huì)有所增長(zhǎng)，LED封裝、照明和顯示屏行業(yè)市場(chǎng)集中度將得到逐步提升，最終第二階段的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)何時(shí)到來(lái)我們將保持期待。