據(jù)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年12月，中國取代40W的LED燈泡零售價較11月份4.5美元上漲8.8%達(dá)4.9美元，取代60W白熾燈的LED燈泡零售價較11月份的12.4美元上漲12.9%達(dá)14美元，獲得年內(nèi)最大幅度的回升。雖然價格較去年年初的9.5美元和18.1美元有48%和20%的下滑幅度，但近期下游價格的回升，給上游芯片和封裝企業(yè)較大的議價空間，行業(yè)景氣度有望再度攀升。
全球照明產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個LED照明領(lǐng)跑的新時代，我國LED照明產(chǎn)品產(chǎn)量約16.7億只，大幅超出去年初預(yù)測的13.2億只，其中商業(yè)照明井噴式增長，公共照明增長迅速，家居照明開始啟動，總銷量約7.5億只，LED照明產(chǎn)品的市場份額已經(jīng)上升到16.4%，較2013年8.9%的市場占有率增幅達(dá)到84%。
雖然12月為傳統(tǒng)意義上的淡季，但是佰鴻、隆達(dá)、華興等封裝公司的營收出現(xiàn)了企穩(wěn)回升的態(tài)勢。芯片廠商晶電亦表示，庫存消化步入尾聲，下游補(bǔ)庫存啟動，并且有急單，2015年一季度會顯現(xiàn)出淡季不淡態(tài)勢。照明企業(yè)鴻利光電表示，去年LED 照明市場需求良好，公司加大市場拓展力度，在LED照明方面保持了穩(wěn)定的增長，年度凈利潤將比上年同期上升35%-55%，德豪潤達(dá)亦表示，在產(chǎn)能利用率上升的背景下，與上年同期相比將扭虧為盈。
從目前的政策情況來看，政府向MOCVD設(shè)備提供補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠的行為或?qū)⒔K止。去年年末，MOCVD設(shè)備已經(jīng)達(dá)到了1300臺左右，用于進(jìn)口MOCVD的費用達(dá)到數(shù)百億元之巨，而地方政府的財政補(bǔ)貼，往往要占進(jìn)口費用的50%以上。從一方面來說，取消財政補(bǔ)貼對 LED 行業(yè)的新進(jìn)者將產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，另一面來看，對于已有一定產(chǎn)能的企業(yè)來說則是大大的利好。
A股上市公司中，陽光照明是節(jié)能燈龍頭企業(yè)，公司的市場渠道和品牌優(yōu)勢十分明顯，已經(jīng)無縫移植到新的LED燈具業(yè)務(wù)上，正逐步從代工企業(yè)向自有品牌企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型。國星光電是白光器件封裝領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司積極向上游芯片和下游終端照明領(lǐng)域進(jìn)軍。澳洋順昌由傳統(tǒng)金屬物流業(yè)務(wù)切入到技術(shù)壁壘較高的LED 芯片產(chǎn)業(yè)，借助LED一期項目，公司整體盈利將得到大幅提升。
佛山照明：營收凈利穩(wěn)健增長 買入評級
核心觀點：前三季度營收23.56億元，同比增長24.51%公司前三季度營收23.56億元，同比增長24.51%。3Q14單季營收8.13億元，同比增長18.86%。前三季度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.75億元，同比增長16.21%。3Q14單季扣非凈利潤為1.06億元，同比增長17.57%，環(huán)比增長7.12%，呈現(xiàn)逐季增長的態(tài)勢。
渠道費用增加導(dǎo)致毛利率略有下降，但有利于公司未來長期成長公司3Q14單季的整體毛利率為23.43%，營銷費用率也有所上升，我們認(rèn)為主要是由于公司加大了渠道上的推廣力度搶占市場份額所致。隨著LED照明進(jìn)入平價化時代，渠道的重要性不斷凸顯，我們認(rèn)為盡管短期來看公司利潤率受到一定影響，但是對于渠道的建設(shè)從長期來看有助于公司建立更深的護(hù)城河。
公司渠道建設(shè)與新業(yè)務(wù)拓展順利，未來成長邏輯清晰目前公司的LED產(chǎn)品以自主品牌為主，公司在渠道上積極布局，效果顯著。從中長期來看，公司的海外代工業(yè)務(wù)也迅速啟動，同時還會加快布局盈利能力更強(qiáng)的燈具業(yè)務(wù)，未來成長邏輯清晰。
14-16年EPS分別為0.38/0.52/0.70元，繼續(xù)給予“買入”評級我們預(yù)計14-16年EPS分別為0.38/0.52/0.70元，考慮到公司優(yōu)質(zhì)的渠道資源、強(qiáng)大的品牌價值與行業(yè)地位以及行業(yè)未來的高成長性，繼續(xù)給予“買入”評級。
風(fēng)險提示全球LED照明推廣不及預(yù)期;公司LED業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;訴訟、賠償金額放大等風(fēng)險。
三安光電：聚焦主業(yè)發(fā)展 買入評級
事件公司公告將以5.89億元將子公司日芯光伏100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中航龍暉高新產(chǎn)業(yè)有限公司。
評論剝離聚光光伏業(yè)務(wù)將大幅減少資金占用：日芯光伏主要從事聚光太陽能電池芯片和組件的開發(fā)，過去三年公司總共實現(xiàn)了7億元的銷售收入，基本由2011年與神光新能源簽訂的50MW聚光光伏設(shè)備合同貢獻(xiàn)，但是由于目前聚光光伏和晶硅太陽能仍然存在較大的成本差距，并且沒有實際運行數(shù)據(jù)的驗證，合同結(jié)束后日芯光伏無法有效開拓市場，2014年上半年日芯光伏實現(xiàn)銷售僅1068萬元，虧損2200萬元，因此公司轉(zhuǎn)向自建電站，由此占用了大量資金，2014年上半年日芯光伏自建電站存貨就達(dá)到了4億元，截至2013年日芯光伏總資產(chǎn)27.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率78%;根據(jù)協(xié)議，三安以5.89億元出售日芯光伏100%股權(quán)，同時收購方在12個月內(nèi)償還三安光電(600703，股吧)為日芯光伏提供的借款6.93億元，未來一年總共將收回12.8億元現(xiàn)金，考慮資金利率對公司的業(yè)績影響約為6000萬元，再扣除日芯光伏的虧損，我們預(yù)測對公司2015年稅后利潤貢獻(xiàn)為6000萬到8000萬;聚焦LED和第三代半導(dǎo)體功率器件：剝離聚光業(yè)務(wù)后，公司未來的發(fā)展方向更為明確，除了現(xiàn)有的LED主業(yè)外，公司的戰(zhàn)略定位為立足于新一代高效、高功率半導(dǎo)體材料的研發(fā)與應(yīng)用，將以砷化鎵、氮化鎵、碳化硅等半導(dǎo)體新材料的主業(yè)做大做強(qiáng)，打造具有國際競爭優(yōu)勢的半導(dǎo)體材料廠商，明年在功率器件領(lǐng)域的拓展將成為公司的主要看點;投資建議考慮公司剝離光伏業(yè)務(wù)后對財務(wù)費用的影響，我們調(diào)整公司2014-2016年業(yè)績預(yù)測分別為0.64元、0.83元和0.98元，目前股價對應(yīng)22×14PE、17×15PE，維持“買入”評級。
鴻利光電：多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展 增持評級
投資要點：伴隨國內(nèi)外LED市場快速啟動，LED封裝及應(yīng)用行業(yè)面臨供需關(guān)系改善的良好契機(jī)未來公司將在穩(wěn)步發(fā)展LED封裝業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，積極發(fā)展LED通用照明及汽車照明領(lǐng)域，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，不斷增強(qiáng)自身競爭實力報告摘要：
行業(yè)景氣方面，14年LED封裝及應(yīng)用行業(yè)呈良好發(fā)展勢頭。一方面，伴隨LED封裝及應(yīng)用產(chǎn)品價格以年均20%左右速度下降，未來三年LED需求將呈快速增長態(tài)勢;另一方面，經(jīng)過12-13年的行業(yè)競爭及需求波動，目前行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)定，企業(yè)行為趨于理性。二者共同作用，行業(yè)未來趨向良性化發(fā)展方向。
公司運營方面，各項業(yè)務(wù)處于良好發(fā)展態(tài)勢中。
LED封裝方面，公司以LED照明產(chǎn)品為主，且尋求在背光領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展，會根據(jù)市場情況進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)能適當(dāng)擴(kuò)充;LED汽車信號照明方面，會進(jìn)一步加大國內(nèi)外市場的開拓力度，當(dāng)前階段以內(nèi)資汽車品牌為主要突破方向，業(yè)務(wù)進(jìn)展情況良好;LED通用照明業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)主要以工程商為主，會進(jìn)一步開拓國外的新興市場;合同能源管理方面，會在保證回款安全的前提下與萊帝亞的工程渠道相結(jié)合，一起承擔(dān)LED照明方面的工程，以此擴(kuò)大公司的市場占有率。
盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計13-15年公司EPS分別為0.24、0.37、0.46元。14年是公司重要業(yè)績拐點年，考慮行業(yè)發(fā)展趨勢良好，公司各項業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，未來具備較高業(yè)績彈性，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險提示。市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降;需求增長慢于預(yù)期;原材料價格波動風(fēng)險。
德豪潤達(dá)：輕舟已過萬重山
德豪潤達(dá)自8月8日起停牌籌劃的重大事項，為擬向重要參股子公司雷士出售與LED照明業(yè)務(wù)相關(guān)的全部經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債，雷士將全部以現(xiàn)金方式支付對價。14日德豪潤達(dá)復(fù)牌公告稱本次重組流產(chǎn)原因是雷士受違約擔(dān)保所累資金收緊。此外，德豪和雷士于11月19日聯(lián)合舉行了業(yè)界首個O2O照明及智能家居電商平臺起航發(fā)布會，宣布正式進(jìn)軍O2O領(lǐng)域。
雷士事件告一段落，最壞狀況已經(jīng)反映。2014年8月8日，德豪潤達(dá)擬向重要參股子公司雷士照明出售LED照明業(yè)務(wù)相關(guān)的全部經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債，雷士照明將全部以現(xiàn)金方式支付對價，本次資產(chǎn)出售將解決雷士照明與公司的同業(yè)競爭問題，有利于兩家上市公司的規(guī)范運作，優(yōu)化雙方資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可謂雙贏。然而自8月8日停牌三個月后，本次重組以失敗告終，德豪表示是由于雷士前任董事吳長江在任時發(fā)生的違規(guī)擔(dān)保行為，被銀行強(qiáng)制劃扣約6億元，預(yù)計損失可達(dá)1.642億元，嚴(yán)重減少雷士賬面現(xiàn)金，影響雷士在本次資產(chǎn)整合的支付能力。此次股權(quán)爭斗中雷士照明的經(jīng)銷商在本次事件中同心協(xié)力地站在了王冬雷這一邊，最終以吳長江被逐出董事會而王冬雷全面掌控雷士而告終。雷士未來將進(jìn)入發(fā)展模式，目前雷士已復(fù)產(chǎn)七成，下一步是全面恢復(fù)生產(chǎn)銷售秩序。
生產(chǎn)增效，效益顯現(xiàn)。德豪近期在LED上游領(lǐng)域芯片和封裝領(lǐng)域的生產(chǎn)效率近期顯著提升。芯片業(yè)務(wù)方面，公司已向設(shè)備廠商采購MOCVD機(jī)100臺，截止第三季度報告披露日，蕪湖德豪潤達(dá)，揚州德豪潤達(dá)供給已到貨MOCVD設(shè)備92臺，其中59已調(diào)試完成開始量產(chǎn)，13臺設(shè)備用于研發(fā);其余設(shè)備正處于安裝調(diào)試過程中。預(yù)計明年公司投入使用的MOCVD機(jī)將達(dá)到80臺產(chǎn)能預(yù)增可達(dá)5成。此外繼大連、蕪湖基地之后，德豪潤達(dá)目前正在加速建設(shè)蚌埠、揚州基地。我們預(yù)估2014年全年芯片業(yè)務(wù)營收約可達(dá)12億，占比總營收28%。隨著新基地的建成，預(yù)計2015年2016年芯片營收分別可達(dá)23.5和34億。芯片業(yè)務(wù)處于LED供應(yīng)鏈中的上游，需要較高的技術(shù)水平，伴隨著較高的凈利率。
封裝業(yè)務(wù)方面，德豪2014年由封裝帶來營收2.2億，占比約為5%。封裝業(yè)務(wù)帶來的營收預(yù)計2015、2016分別增至3.5億和4億。增長率分別可達(dá)59%和14%。
雷士渠道發(fā)力。隨著公司收購?fù)瓿衫资抗怆?7%的股份，公司得到了良好的銷售渠道。從目前的銷售情況來看，透過雷士的銷售渠道德豪可以獲得兩方面的收入。一是直接銷售光源，2012年和2013年雷士在光源方面的分別獲得營收13.7億和13.1億，均占雷士總收入4成左右，打入雷士銷售渠道后德豪預(yù)計從中受益匪淺。二是向雷士提供芯片獲得的收入，當(dāng)前德豪已與雷士照明簽署合作協(xié)議，對一部分雷士產(chǎn)品協(xié)議采用德豪的芯片，在未來預(yù)計德豪的產(chǎn)品會成為雷士的標(biāo)配。我們預(yù)估2014年與雷士合作已經(jīng)帶來5億營收，占比德豪全年營收約12%，凈利潤貢獻(xiàn)占比約為9%。展望未來德豪有望每年從雷士渠道新增三億營收。預(yù)計2015年和2016年隨著德豪與雷士的合作進(jìn)一步深入，雷士帶來的營收可分別達(dá)到8億和11億。此外，德豪和雷士于11月19日聯(lián)合舉行了業(yè)界首個O2O照明及智能家居電商平臺起航發(fā)布會，宣布正式進(jìn)軍O2O領(lǐng)域。目前德豪與雷士在天貓等都各自有自己的電商平臺，而雷士照明在全國擁有的3000多家零售店未來將成為O2O電商“最后一公里”的平臺，實現(xiàn)直接為終端消費者提供產(chǎn)品，設(shè)計和后期服務(wù)的功能。
透過此平臺，德豪和雷士的智能家居和照明業(yè)務(wù)將實現(xiàn)線上線下的有機(jī)融合，提高市場競爭能力。
獲利可望大幅上揚。我們預(yù)計公司14-16年營收分別為42.20億元、58.50和74.00億元，對應(yīng)EPS分別為0.06、0.30、0.42元，動態(tài)估值分別為126.9、27.5、19.4倍。憑借著世界級制造設(shè)備與人才，搭配垂直一體化與大陸內(nèi)有著廣闊的內(nèi)需市場，我們看好公司在LED照明時代的發(fā)展前景，公司業(yè)績前景光明，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：LED滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;毛利率下滑的風(fēng)險等。
陽光照明：LED產(chǎn)業(yè)景氣高企 強(qiáng)烈推薦評級
2015年LED產(chǎn)業(yè)維持景氣：LED滲透率在全球市場范圍內(nèi)正在快速提升。根據(jù)全球市場研究機(jī)構(gòu)估計，2014年LED照明市場產(chǎn)值為353億美元，較2013年成長47.8%，2014年LED照明滲透率也將提升至32.7%，其中應(yīng)用最為廣泛的球泡燈及燈管滲透率分別達(dá)20%與15%。2014年全球商用、民用照明市場的規(guī)模將首次突破千億，2015年有望達(dá)到1600億元人民幣，未來兩年的復(fù)合增速在60%左右。2014年多個國家已經(jīng)全面禁止白熾燈的銷售，中國也在逐漸地告別白熾燈時代。預(yù)計隨著全球的能源緊缺問題引起電價進(jìn)一步提升以及隨著LED照明技術(shù)的提升和價格的不斷下降，LED替換白熾燈以及LED替換節(jié)能燈的需求會持續(xù)火爆。
LED成為公司營收增長主要動能：公司在2012年轉(zhuǎn)型做LED，2014三季度報表顯示公司的主營構(gòu)成中LED占比已達(dá)到了50%，與傳統(tǒng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)對半分的局面，與之相比則是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的不斷萎縮。我們預(yù)計這種趨勢在未來仍然會維持，預(yù)計2015年，2016年LED營收占比會分別達(dá)到70%和80%。這對于公司的成長有益，LED的毛利率相對于普通節(jié)能燈業(yè)務(wù)毛利率多出4個百分點左右，LED比重的增大能夠拉升公司的整體盈利能力。
自有品牌發(fā)展提高市場競爭力：公司傳統(tǒng)是以代工產(chǎn)品為主，近幾年來主要客戶如飛利浦、歐司朗…等。從公司今年的營收變化來看公司目前在大力發(fā)展自有品牌，從2012年公司開始發(fā)展自有品牌至今，預(yù)計2014自有品牌能達(dá)到20%以上的占比，顯然公司在逐漸擺脫代工的困局，預(yù)期未來自有品牌的營收占比會進(jìn)一步提升，2015年和2016年分別達(dá)到19%和24%，增長率分別為59%和28%。此舉不僅提高企業(yè)核心競爭力帶動整體盈利能力提升，更有助于企業(yè)完善地面對瞬息萬變的市場風(fēng)險。
網(wǎng)絡(luò)渠道加分：相較于其他LED國產(chǎn)品牌，公司在傳統(tǒng)營銷渠道上略顯劣勢。由于公司長期為客戶代工為主，品牌知名度匱缺。然而公司下一步利用互聯(lián)網(wǎng)電商渠道來開拓市場的戰(zhàn)略顯然能夠?qū)⒐镜牧觿莼癁閮?yōu)勢。正因公司目前沒有龐大的線下銷售渠道拖累，不用顧忌線上公開透明的價格給經(jīng)銷商銷售造成影響，可以放手一搏線上業(yè)務(wù)。
公司自2014年初組建了電子商務(wù)團(tuán)隊，除了自營模式外，已啟動了網(wǎng)上分銷系統(tǒng)，在阿里巴巴，京東，亞馬遜等平臺上都已扎根。雖然目前銷售規(guī)模較小，隨著電子商務(wù)銷售額占社會零售總額的比例的提升，這一塊業(yè)務(wù)潛力無限。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司14-16年實現(xiàn)EPS為0.31、0.43和0.51元，同比分別增長16%，37%，19%，對應(yīng)PE分別為30.2，22.1和18.6倍;憑借著世界級制造設(shè)備與人才，搭配良好的電商營銷渠道與大陸內(nèi)廣闊的內(nèi)需市場，我們看好公司在LED照明時代的發(fā)展前景，公司業(yè)績前景光明，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：LED滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險;毛利率下滑的風(fēng)險等。
環(huán)旭電子：將乘風(fēng)而起 增持評級
AppleWatch即將上市，公司有望再次騰飛。AppleWatch和GoogleGlass是兩款最具代表性的可穿戴產(chǎn)品，公司憑借先進(jìn)的SiP封裝技術(shù)成為前者S1芯片和后者WiFi模組的主要供應(yīng)商之一。我們預(yù)計AppleWatch有望為公司每年貢獻(xiàn)超過80億元的營收和4億元的凈利潤，推動公司實現(xiàn)再次騰飛。
智能可穿戴和WiFi設(shè)備市場前景廣闊。經(jīng)過2013年的預(yù)熱，2014年市場上涌現(xiàn)出眾多可穿戴設(shè)備，目前可穿戴設(shè)備已經(jīng)逐漸贏得消費者的認(rèn)可。我們認(rèn)為即將上市的AppleWatch將成為引爆可穿戴市場爆發(fā)的關(guān)鍵產(chǎn)品，有望帶動市場在2015年實現(xiàn)快速增長。無線互聯(lián)是可穿戴、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)4.0的關(guān)鍵要素，為WiFi模組打開更為廣闊的市場空間。
專注電子設(shè)計制造服務(wù)領(lǐng)域，競爭優(yōu)勢明顯。2003年成立以來，公司一直致力于為國內(nèi)外品牌電子產(chǎn)品或模組提供產(chǎn)品設(shè)計、微小化、物料采購、生產(chǎn)制造、物流與維修服務(wù)。依托大股東日月光集團(tuán)的技術(shù)和客戶資源，公司已經(jīng)發(fā)展成為全球領(lǐng)先的DMS廠商。與業(yè)內(nèi)前十大公司相比，公司盈利能力突出，擁有更高的毛利潤率和凈利潤率，成長潛力大。
盈利預(yù)測。預(yù)計公司14/15/16年實現(xiàn)營收158.7/264.6/305.3億元，EPS分別為0.70/1.09/1.22元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為47/30/27倍?？紤]到公司長期投資價值，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：1)AppleWatch銷量不及預(yù)期;2)電子終端設(shè)備需求低迷。
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