美芯晟IPO：照明驅(qū)動市場疲軟，加碼信號鏈能否殺出重圍？

中國科技新聞網(wǎng)6月17日訊（楊晶佳）  過去一年，席卷全球的“缺芯潮”助推國產(chǎn)替代加速，行業(yè)空前景氣度下，國產(chǎn)芯也密集闖關(guān)科創(chuàng)板。

近日，美芯晟科技（北京）股份有限公司（以下簡稱“美芯晟”）IPO獲受理，據(jù)招股書，公司成立于2008年，是一家Fabless模式的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，主營產(chǎn)品為LED照明驅(qū)動芯片和無線充電芯片，目前兩者營收占比大致為8:2。

美芯晟近三年業(yè)績   來源：招股書

2021年，在缺芯漲價、終端需求旺盛等背景下，LED照明驅(qū)動芯片市場行情持續(xù)向好，美芯晟全年實(shí)現(xiàn)營收3.72億元，同比增長約149.66%，凈利潤5958.63萬元，同比扭虧為盈。

不過值得注意的是，高增長背后，美芯晟亦有經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、毛利率水平顯著低于同行等問題纏身。且進(jìn)入2022年以來，隨著終端需求疲軟、產(chǎn)品價格下調(diào)、原材料成本上漲，業(yè)內(nèi)龍頭如晶豐明源在2021年四季度便開始營收、凈利雙雙下滑，2022年一季度更是出現(xiàn)了大幅虧損。

對于美芯晟來說，短暫的“缺芯”紅利過后，如何在行業(yè)新一輪下行周期中繼續(xù)尋求業(yè)績增長，或仍充滿挑戰(zhàn)。

同質(zhì)化、價格戰(zhàn)，通用照明驅(qū)動“前景不明”

自2018年以來，一系列“卡脖子”事件催生了國產(chǎn)化替代浪潮，然而縱觀全球芯片產(chǎn)業(yè)格局，TI、ADI等國外廠商仍然長期占據(jù)主導(dǎo)地位，國產(chǎn)芯往往只能從低端入手、靠價格優(yōu)勢贏得市場，再慢慢向中高端領(lǐng)域延伸。

美芯晟的成長也幾乎復(fù)制了這一路徑。

公開資料顯示，美芯晟自成立之初便將LED驅(qū)動芯片作為公司發(fā)展的主要戰(zhàn)略目標(biāo)，2011年，公司推出高PF單級恒流架構(gòu)，大幅降低了物料成本，利用價格優(yōu)勢在LED照明驅(qū)動芯片市場中贏得一席之地，順利進(jìn)入Osram（歐司朗）、Philips（飛利浦）、得邦照明等國內(nèi)外知名燈具企業(yè)供應(yīng)體系。

然而此后，隨著LED驅(qū)動芯片技術(shù)日趨成熟、國產(chǎn)化率不斷提升，產(chǎn)品同質(zhì)化競爭和價格內(nèi)卷壓力日益凸顯。

與美芯晟同期成立、在LED照明驅(qū)動市場占有率近30%的晶豐明源曾于2018年主板上市被否，2019年轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板，其招股書顯示，2016至2018年，公司營收、凈利穩(wěn)步增長，芯片平均單價卻持續(xù)下跌。業(yè)內(nèi)龍頭尚且只能靠降價搶市場，競爭之激烈可見一斑。

據(jù)美芯晟招股書，2019至2020年，其LED通用驅(qū)動芯片平均單價由0.25元/顆降至0.23元/顆，智能驅(qū)動芯片平均單價由0.39元/顆降至0.38元/顆，或仍在價格戰(zhàn)中艱難掙扎。

此外，高工LED近期發(fā)文指出，近年來，LED照明產(chǎn)品利潤率持續(xù)下降，從曾經(jīng)的技術(shù)競爭高地轉(zhuǎn)為成熟通用商品，且目前LED照明在國內(nèi)的市場滲透率已接近90%，2022年預(yù)期市場增長僅為1.67%。

眼看行業(yè)整體觸及天花板、同質(zhì)化競爭激烈、未來增長乏力，美芯晟實(shí)際上也早有警惕，并積極謀求轉(zhuǎn)型，先是在2014年開始從通用智能芯片向技術(shù)附加值、產(chǎn)品毛利率更高的智能驅(qū)動芯片延伸，2018年起又推出無線充電芯片，從模擬電源向高集成度MCU數(shù)字控制SoC電源拓展，豐富公司產(chǎn)品品類、增強(qiáng)盈利能力。不過，從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，其結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型之路或仍然任重道遠(yuǎn)。

毛利率墊底、現(xiàn)金流連負(fù)，高業(yè)績增長或難持續(xù)

數(shù)據(jù)顯示，2019至2021年，美芯晟無線充電系列產(chǎn)品占總營收比例雖由1.02%持續(xù)增至21.04%，但整體占比仍然較低，且2021年毛利率度由51.08%大幅跌至40.37%，對此，公司在招股書中稱主要原因是上游供應(yīng)商產(chǎn)能趨緊、單位成本大幅提升，以及加工成本較高、毛利率水平較低的TX-PCBA產(chǎn)品出貨量大幅增加所致。

LED照明驅(qū)動芯片方面，2019至2020年，美芯晟智能驅(qū)動芯片毛利率穩(wěn)定在35%左右，是通用驅(qū)動芯片（15%左右）的兩倍有余，但占LED照明驅(qū)動芯片系列產(chǎn)品收入比例較低，2019至2021年分別僅為23.83%、25.28%、16.13%。

作為對比，同行公司中，晶豐明源2021年度智能驅(qū)動芯片產(chǎn)品營收約10.64億元，通用驅(qū)動芯片產(chǎn)品營收約10.58億元，兩者占比相當(dāng)。

綜上所述，2019至2021年，美芯晟綜合毛利率雖有持續(xù)提升，但在晶豐明源、明微電子、必易微等同行公司中始終墊底。

整體來看，當(dāng)前，LED照明驅(qū)動系列產(chǎn)品仍然是美芯晟的主要營收來源，2021年度，受“缺芯”推動的漲價潮影響，該系列產(chǎn)品毛利率整體暴增。然而好景不長，據(jù)北京青年報(bào)日前報(bào)道，進(jìn)入2022年以來，LED照明產(chǎn)品所使用的發(fā)光芯片和驅(qū)動芯片價格均出現(xiàn)大幅回落。某LED企業(yè)董秘透露，LED驅(qū)動芯片價格回落幅度達(dá)40%左右。

同時，雖然借2021年“缺芯”紅利實(shí)現(xiàn)了營收倍增、凈利扭虧，但2019至2021年，美芯晟經(jīng)營性活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1877.19萬元、-3212.2萬元、-272.94萬元，持續(xù)呈凈流出狀態(tài)。

圍繞公司2022年一季度業(yè)績表現(xiàn)、未來業(yè)績增長是否面臨不確定性等問題，中國科技新聞網(wǎng)致函美芯晟擬進(jìn)行溝通，但截至發(fā)稿對方未作正面回復(fù)。

有線快充+光傳感器，加碼信號鏈開辟“第二增長曲線”？

據(jù)招股書，美芯晟此次IPO擬募資總額10億元，其中1.45億元、3.04億元擬分別用于LED智能照明驅(qū)動芯片、無線充電芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，加碼智能驅(qū)動芯片、無線充電芯片等高毛利產(chǎn)品，增強(qiáng)整體盈利能力。

美芯晟IPO募集資金運(yùn)用計(jì)劃    來源：招股書

此外，另有1.51億元用于有線快充芯片研發(fā)項(xiàng)目、2.01億元用于信號鏈芯片研發(fā)項(xiàng)目，意在進(jìn)一步擴(kuò)充公司產(chǎn)品種類、完善公司業(yè)務(wù)布局。

其中，有線快充芯片目前主要被應(yīng)用于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、個人電腦及充電器等領(lǐng)域，與公司無線充電芯片的下游應(yīng)用領(lǐng)域高度重合，在技術(shù)突破、客戶開拓等方面具有一定把握和優(yōu)勢。

而信號鏈芯片研發(fā)項(xiàng)目則擬進(jìn)行手機(jī)屏下光傳感芯片、TWS 耳機(jī)的入耳檢測應(yīng)用方案、手表手環(huán)的心率血氧檢測應(yīng)用方案及面陣式 3D ToF 傳感器芯片的開發(fā)，推動公司業(yè)務(wù)由電源管理芯片向信號鏈芯片領(lǐng)域拓展。

據(jù)招股書，公司目前已在高靈敏度、高精度、寬動態(tài)范圍等核心技術(shù)領(lǐng)域取得較大突破，本次募投的信號鏈芯片研發(fā)項(xiàng)目，將結(jié)合現(xiàn)有低功耗處理算法和數(shù)模結(jié)合的降噪技術(shù)，開展高性能光學(xué)傳感器的開發(fā)。

模擬芯片信號流轉(zhuǎn)圖   來源：華金證券

中國科技新聞網(wǎng)了解到，信號鏈?zhǔn)菍男盘柌杉▊鞲衅鳎┑叫盘柼幚恚ǚ糯笃?、比較器等）、模數(shù)轉(zhuǎn)換/數(shù)模轉(zhuǎn)換（ADC/DAC），再到程序處理（MCU）這一整個過程的總稱，由多個模塊（芯片）組成完整的“鏈條”。

其中，放大器和比較器是信號鏈芯片中市場規(guī)模占比最高的品類。不過近年來，隨著5G、人工智能及IoT技術(shù)的快速發(fā)展，智能手機(jī)、智能可穿戴設(shè)備、智能機(jī)器人等設(shè)備市場需求大幅增長，在信號鏈行業(yè)產(chǎn)品升級和技術(shù)迭代中，光傳感器發(fā)揮了舉足輕重的作用，市場需求量也快速增長。

此外，信號鏈芯片和電源管理芯片雖然同屬模擬芯片，但前者的毛利率顯著更高，以同時布局兩大領(lǐng)域的國產(chǎn)廠商為例，2021年度，圣邦股份（300661.SZ）信號鏈產(chǎn)品和電源管理產(chǎn)品毛利率分別為60.77%、53.03%；思瑞浦（688536.SH）分別為63.48%、50.37%。

對比同質(zhì)化嚴(yán)重、毛利率低迷、拼殺慘烈的LED照明驅(qū)動市場，技術(shù)門檻和產(chǎn)品附加值相對更高的信號鏈芯片或有望為美芯晟開辟“第二增長曲線”。

不過值得注意的是，目前全球信號鏈類模擬芯片市場主要由TI、ADI等國際巨頭占據(jù)領(lǐng)先地位，此類國際大廠積累深、種類全、渠道廣，擁有上萬甚至十幾萬種產(chǎn)品型號，可提供配套芯片和完整的系列解決方案，且有自己的foundry支持，能夠根據(jù)要求定制化工藝；相比之下，國內(nèi)信號鏈芯片廠商大多處于低端領(lǐng)域如放大器、比較器、接口芯片等，產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，且Fabless模式對上游供應(yīng)商依賴性較大，隨著晶圓產(chǎn)能持續(xù)緊張，其供應(yīng)鏈安全也受到挑戰(zhàn)。

圍繞前述信號鏈芯片研發(fā)項(xiàng)目未來如何打開市場、參與競爭等問題，中國科技新聞網(wǎng)致函美芯晟擬進(jìn)行溝通，對方表示目前公司處于受理披露階段，一切信息以招股書內(nèi)容為準(zhǔn)。