2018年，對(duì)國內(nèi)許多民營企業(yè)家和民營上市公司而言，或許是一個(gè)值得銘記的年份。
這一年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)和金融政策的調(diào)整，疊加中美貿(mào)易摩擦等外部因素的影響，民營企業(yè)遭受前所未有的挑戰(zhàn)與壓力。
從融資端不通暢引發(fā)資金鏈緊繃，再到二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)持續(xù)走低導(dǎo)致股東面臨股權(quán)質(zhì)押平倉危機(jī)，以東方園林(002310)、奧馬電器(002668)等為典型代表的民營上市公司，一度面臨生與死的抉擇。
然而，面對(duì)又一個(gè)巨變的經(jīng)濟(jì)時(shí)代，不同民企在相似發(fā)展過程中，卻選擇了并不相同的方式面對(duì)危機(jī)。
有的激進(jìn)求變繼而踏上投機(jī)之路，有的故步自封終被市場(chǎng)所拋棄，有的堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)迎來生機(jī)，而更多的是在一片悲觀之中獲得來自地方國資部門的紓困，得到喘息之機(jī)。
違約潮的爆發(fā)
2018年前三季度，成為諸多上市民營企業(yè)債務(wù)違約集中爆發(fā)的主要時(shí)段。但在此之前，一些跡象的出現(xiàn)似乎早已草蛇灰線，而其中的標(biāo)志性事件，被認(rèn)為是東方園林5月的發(fā)債失利。
彼時(shí)，東方園林發(fā)布公告稱，公司原擬在月中發(fā)行兩個(gè)品種債券，計(jì)劃募資10億元，但最終的結(jié)果顯示，其中一個(gè)品種僅募集到5000萬元，另一個(gè)品種無實(shí)際發(fā)行規(guī)模，這意味著實(shí)際募資僅為計(jì)劃的5%。
對(duì)整個(gè)環(huán)保乃至PPP行業(yè)來說，東方園林發(fā)債失利事件的出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)雖然引發(fā)極大關(guān)注，但對(duì)此后整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)的債券集中違約風(fēng)險(xiǎn)，仍始料未及，直到持續(xù)有行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)了類似的情況和遭遇。
“對(duì)整個(gè)行業(yè)來說，2018年上半年最主要的一個(gè)詞應(yīng)該是‘焦慮’。據(jù)我了解，由于‘金融去杠桿’的影響，行業(yè)里很多企業(yè)都在嘗試各種途徑拼命找錢。”近日，北京一位PPP公司高管對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。
上述PPP公司高管表示，由于整個(gè)行業(yè)一直存在融資難、融資成本高的問題，加上投資項(xiàng)目往往期限長，在過去融資寬松的時(shí)候還能夠順利地推進(jìn)業(yè)務(wù)開展，但一旦出現(xiàn)融資收緊，問題也隨之出現(xiàn)。
然而，債券違約的問題不僅出現(xiàn)在PPP行業(yè)，進(jìn)入2018年第三季度后，更多民營上市公司成為了新的違約者。
9月25日，新光集團(tuán)10億元債券“17新光控股CP001”和“15新光01”同時(shí)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，而對(duì)于未能如約足額償付的原因，新光集團(tuán)解釋為融資困難。
但這遠(yuǎn)非結(jié)束，在此后新光集團(tuán)持續(xù)爆出債券違約消息，至12月1日時(shí)，公司累計(jì)已有7筆債務(wù)逾期，到期應(yīng)兌付未兌付的本金及利息高達(dá)84.25億元。
資訊數(shù)據(jù)顯示，自2018年年初至12月中旬，國內(nèi)債券違約總規(guī)模高達(dá)1376億元，涉及債券數(shù)量149只。與此相比，2017年同期兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別僅為393億元和50只，這意味著2018年與之相比，分別為2017年同期的3.5倍和3倍。
“正如大多數(shù)企業(yè)解釋，債券違約潮高發(fā)的背后，總體原因是宏觀經(jīng)濟(jì)步入周期，加上年初深入地執(zhí)行‘金融去杠桿’政策，民企融資端出現(xiàn)緊縮，隨之引發(fā)現(xiàn)金流減少、業(yè)務(wù)推進(jìn)遇阻等連鎖反應(yīng)，企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致債券大幅違約?！北本┮患掖笮蜋C(jī)構(gòu)的債券研究員說。
流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)背后的眾生相
諸多民營企業(yè)2018年集體出現(xiàn)債券違約潮的背后，除受到大環(huán)境等因素的影響外，很大部分原因也多與企業(yè)過去數(shù)年的“大躍進(jìn)式”投資和產(chǎn)業(yè)布局有關(guān)。
作為園林行業(yè)的明星企業(yè)，在過去的三年時(shí)間中，東方園林曾一度憑借政府和社會(huì)資本合作(即“PPP”)的興起，瘋狂承攬項(xiàng)目，并以此實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)和品牌效益的雙向增長。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，東方園林營業(yè)收入從53.81億元增至152.26億元，歸屬于母公司股東的凈利潤則從6.02億元增長至21.78億元，均翻了兩倍。
實(shí)際上以東方園林為代表的多家環(huán)保園林股，如蒙草生態(tài)(300355)等上市公司中，在沒有出現(xiàn)債務(wù)違約之前，業(yè)績?cè)谶^去三年都實(shí)現(xiàn)了大幅上漲。
與東方園林等相比，奧馬電器出現(xiàn)的危機(jī)，則更在于公司近年來持續(xù)布局的互聯(lián)網(wǎng)金融等業(yè)務(wù)。
2015年1月，趙國棟從京東集團(tuán)副總裁的職位上離開，加入錢包金服(北京)科技有限公司(下稱“錢包金服”)，同年底其通過受讓股權(quán)的方式成為奧馬電器控股股東，也拉開了這家原是國內(nèi)最大ODM生產(chǎn)廠家的轉(zhuǎn)型之路。
此后，趙國棟操盤的奧馬電器在互金道路上越走越遠(yuǎn)，并在2016年涉足區(qū)塊鏈，將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)行得更為徹底。
然而，當(dāng)時(shí)間來到2018年，受P2P行業(yè)出清影響，錢包金服出現(xiàn)兌付危機(jī)，并傳導(dǎo)至奧馬電器。
奧馬電器透露，截至12月中旬，公司遭凍結(jié)或輪候凍結(jié)的銀行賬戶達(dá)26個(gè)，被凍結(jié)資金總額累計(jì)達(dá)到6.90億元，與此同時(shí)還面臨多樁訴訟懸而未決。
債務(wù)違約進(jìn)一步發(fā)展，是上市公司在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的持續(xù)走低和各自大股東存在的股權(quán)質(zhì)押面臨極大的平倉風(fēng)險(xiǎn)。
中證登數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月中旬，A股有3478家上市公司共計(jì)辦理了13.35萬筆股權(quán)質(zhì)押，其中，質(zhì)押比例達(dá)到30%以上的有771家，在50%以上的則有144家，在70%以上的則有16家。
面對(duì)持續(xù)發(fā)酵的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，地方政府、證監(jiān)會(huì)乃至更高層級(jí)的監(jiān)管部門隨之接連出面，其中以深圳、北京海淀區(qū)等為代表的地方國資，以承接股權(quán)、債權(quán)，或設(shè)立紓困基金等多種方式，給出現(xiàn)資金危機(jī)的民企注入流動(dòng)性。
隨著監(jiān)管“組合拳”的逐步落實(shí)，民營上市公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)逐步得到不同程度化解。其中，一些上市公司通過獲得紓困資金贏得了喘息的機(jī)會(huì)，一些上市公司大股東則最終選擇了退出，將控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了地方國資或者產(chǎn)業(yè)資本。
資訊不完全統(tǒng)計(jì)，2018年前11個(gè)月，A股有124家上市公司出現(xiàn)了控制權(quán)變更，國資入主則成為其中的最大看點(diǎn)。
“雖然問題沒有得到全部解決，但至少給未來留下了喘息的機(jī)會(huì)和繼續(xù)活下去的條件。作為公司來說，肯定會(huì)吸取教訓(xùn)，未來會(huì)更多地綜合考慮產(chǎn)業(yè)與資本之間的關(guān)系。”12月24日，一位得到紓困資金支持的民營上市公司董事長說。
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