行業(yè)“寒冬”來(lái)臨,收入利潤(rùn)均下滑,整合或加快
2018Q3,汽車行業(yè)總體營(yíng)收(申萬(wàn)行業(yè),除其他交運(yùn)設(shè)備,下同)同比-0.11%(較去年同期-18.42pct);凈利潤(rùn)同比-13.24%(-16.67pct)。行業(yè)業(yè)績(jī)下滑主要是銷量下滑導(dǎo)致,我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車銷量2018Q4或延續(xù)9月下滑的態(tài)勢(shì),全年汽車銷量將下滑2-3%,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,行業(yè)整合正在進(jìn)行中。在板塊方面,新能源乘用車持續(xù)保持高增長(zhǎng),成為乘用車行業(yè)增長(zhǎng)主動(dòng)力,建議關(guān)注新能源乘用車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。建議關(guān)注受行業(yè)下行影響較小的龍頭企業(yè),如整車龍頭上汽集團(tuán),零部件里面建議關(guān)注汽車玻璃龍頭福耀玻璃,車燈行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)星宇股份。
行業(yè)整體銷量下滑,導(dǎo)致各子行業(yè)收入、凈利增速均大幅下滑
2018年Q3,乘用車收入同比+1.63%,零部件收入同比+7.63%,客車收入同比-26.7%,貨車收入同比-21.52%,經(jīng)銷商行業(yè)收入同比下降7.58%。除零部件外,其余子行業(yè)凈利均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng):乘用車凈利同比-12.58%,零部件凈利同比+0.1%,客車凈利同比-66.82%,貨車凈利同比-253.08%,經(jīng)銷商行業(yè)凈利潤(rùn)同比-19.69%。我們認(rèn)為收入下滑的主要原因是行業(yè)銷量下滑,據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),Q3汽車銷量同比-7%,其中乘用車銷量同比-7.74%,客車銷量同比-9.72%,重卡銷量同比-16.29%。
各子行業(yè)毛利率下行,期間費(fèi)用率有所上升
Q3汽車行業(yè)整體毛利率15.89%,同比-0.37pct,各子行業(yè)毛利率均有下降。我們認(rèn)為各子行業(yè)毛利率均同比下行,體現(xiàn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、成本管控壓力提升。行業(yè)銷售費(fèi)用率5.76%,同比+0.29pct,其中乘用車、客車、經(jīng)銷商行業(yè)銷售費(fèi)用率均有所提升,我們認(rèn)為是加大促銷力度所致。行業(yè)管理費(fèi)用率5.92%,同比+0.67pct,我們認(rèn)為收入下降,管理費(fèi)用中相對(duì)固定部分較大以及企業(yè)研發(fā)投入增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率上升。行業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.49%,同比-0.19pct。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量下滑,存貨周轉(zhuǎn)率降低
2018Q3,汽車行業(yè)總體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比-31.66%,我們認(rèn)為主要是存貨增加,應(yīng)收賬款增加,對(duì)消費(fèi)者汽車金融貸款增加所致。應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率為1.34次,同比-3.42%,說(shuō)明下游占款增加;應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率為0.77,同比-4.55%;存貨周轉(zhuǎn)率為1.64,同比-10.49%,說(shuō)明行業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)變慢。行業(yè)總體資本開支同比+28.08%,我們認(rèn)為在業(yè)績(jī)不好的情況下,企業(yè)仍然維持了在新能源汽車、智能駕駛領(lǐng)域的研發(fā)投資,同時(shí)部分企業(yè)在依然保持了一定的產(chǎn)能建設(shè)。