德豪潤達轉型待考

　　2月13日，德豪潤達公告稱，公司擬對2017年度計提資產(chǎn)減值準備約3.21億元;另外，2017年年末，公司對部分資產(chǎn)進行了報廢、出售處理，損失約2.34億元，兩者合計約5.56億元。

　　這則公告猶如干燥季節(jié)里的一把火，點燃了眾多德豪潤達投資者的情緒。有人質疑上市公司此舉有“業(yè)績洗澡”之嫌，也有人質疑公司為什么在行業(yè)火爆的情況下沒有賺到錢。

　　上市公司的另一則公告也引起了《證券市場周刊》記者的注意。2017年11月2日，上市公司公告稱，公司定增發(fā)行的3.68億股A股已于2017年11月6日上市，此次定增募集資金凈額19.69億元，全部用于LED倒裝芯片業(yè)務。

　　但是，公司在巨額政府補助的前提下都沒有發(fā)展好主營業(yè)務，每年要靠非經(jīng)常性損益來維持業(yè)績，轉型倒裝芯片又前景如何?

　　基本面難言樂觀

　　德豪潤達近年的業(yè)績并不樂觀。2012-2016年，上市公司扣非歸母凈利潤分別為-2600萬元、-1.81億元、-2.6億元、-5.67億元和-3.25億元，歸屬凈利潤分別為1.62億元、883萬元、1395萬元、1986萬元和3172萬元，這意味著非經(jīng)常性損益直接決定著公司的凈利潤水平。

　　2012年，德豪潤達營業(yè)利潤為-2433萬元，非經(jīng)常性損益為1.88億元，其中計入當期損益的政府補助為2.24億元，政府補助成為公司盈利的最主要因素。

　　2013年與2012年的情況如出一轍，上述幾項數(shù)據(jù)分別為-2億元、1.9億元和2.32億元。

　　2014年，德豪潤達的營業(yè)利潤為-2.68億元，但非經(jīng)常性損益卻飆升至2.74億元，其中，計入當期損益的政府補助為1.57億元，僅靠政府補助已經(jīng)不能保證盈利，公司于是向控股股東蕪湖德豪投資有限公司(下稱“蕪湖德豪投資”)出售了子公司珠海盈瑞節(jié)能科技有限公司(下稱“珠海盈瑞”)100%股權，共獲得1.68億元收益。

　　根據(jù)德豪潤達2014年12月16日的公告，珠海盈瑞2012-2013年和2014年1-11月的凈利潤分別為-2萬元、-8684元和-739元，股權轉讓價格卻高達2.9億元，這種關聯(lián)交易之下，公司凈利潤勉強為正。

　　2015年，上市公司營業(yè)利潤為-6.69億元，為歷史虧損之最，而非經(jīng)常性損益同樣達到歷史新高的5.86億元，其中計入當期損益的補助為2.34億元，非流動資產(chǎn)處置損益4.66億元。

　　2015年的操作手法與2014年毫無二致。

　　根據(jù)上市公司2015年12月12日的公告，公司將全資子公司珠海凱雷電機有限公司(下稱“凱雷電機”)100%股權轉讓給蕪湖德豪投資的全資子公司珠海盈瑞，為公司帶來了4.66億元的處置收益。不難看出，這依然是控股股東和上市公司之間的關聯(lián)交易。凱雷電機2013年、2014年和2015年1-10月的凈利潤分別為126萬元、-194萬元和386萬元，但交易價格卻高達5.73億元。

　　德豪潤達2016年實現(xiàn)營業(yè)利潤-1.41億元，非經(jīng)常性損益為3.57億元，其中計入當期損益的政府補助2.21億元，非流動資產(chǎn)處置損益1.92億元，此次上市公司出售的資產(chǎn)是德豪(香港)光電科技有限公司(下稱“香港德豪光電”)，德豪潤達稱股權轉讓的原因是為更好地聚焦國內LED業(yè)務。

　　通過一系列股權轉讓，尤其是2014年和2015年的關聯(lián)交易，德豪潤達賬面上的其他應收款急遽增長，2014-2016年分別為3.48億元、9.21億元和10.97億元，同期對應的壞賬準備為1698萬元、3846萬元和5570萬元，這或將逐步吞噬企業(yè)的凈利潤。

　　或許是為了緩解壞賬準備計提的壓力，上市公司2017年12月2日進行了會計估計變更，將應收款項單項金額重大并單獨計提壞賬準備的金額標準由期末應收款余額在50萬元以上變更為1000萬元以上。

　　但僅僅依靠政府補助、處置資產(chǎn)以及利用會計技巧調節(jié)利潤很難掩蓋公司基本面逐步惡化的事實。根據(jù)業(yè)績快報，公司2017年實現(xiàn)歸母凈利潤-8.96億元，超過公司上市以來歸母凈利潤的總和。

　　對于業(yè)績問題，德豪潤達相關負責人解釋稱，受LED行業(yè)景氣度也一直徘徊在低位以及市場競爭激烈、匯率變動、計提資產(chǎn)減值準備等因素的綜合影響，上市公司扣非歸母凈利潤一直為負值;其他應收款增加是因為，公司往年出售非核心資產(chǎn)是按照合同分期支付，部分款項尚未到付款期，是正常情況;2017年的會計估計變更，能夠客觀反映公司目前的經(jīng)營及管理情況，預期能更加合理、客觀地反映公司重大應收款項實際狀況，符合《企業(yè)會計準則》的相關規(guī)定。

　　業(yè)務轉型成效待考

　　也有投資者認為，德豪潤達2017年有“業(yè)績洗澡”的嫌疑。

　　“業(yè)績洗澡”通常表現(xiàn)為注銷資產(chǎn)或存貨，以減低未來折舊或增加未來盤盈;大額計提應收賬款或存貨減值損失，以便于未來轉回;將經(jīng)常性費用歸入一次性費用計提以減少未來費用等。利用“業(yè)績洗澡”的公司通常前幾年利用各種方法將利潤調節(jié)成微盈狀態(tài)，一次大虧可以將前期少計提的損失和過度資本化帶來的攤銷壓力釋放掉，為來年盈利奠定基礎。

　　根據(jù)公告，德豪潤達對2017年固定資產(chǎn)計提減值準備約1.41億元，而2016年僅為94.29萬元，增長近150倍;對2017年年末的應收款項計提壞賬準備約1.06億元，2016年為5393萬元;2017年計提存貨跌價準備7357萬元，與2016年基本持平。此外，公司2017年的資產(chǎn)處置損失為2.34億元，而2016年為收益1.92億元。

　　公告稱，上述資產(chǎn)減值和資產(chǎn)處置合計約5.56億元，考慮所得稅的影響后，將減少公司2017年度歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.56億元。不難發(fā)現(xiàn)，此次巨額資產(chǎn)減值和資產(chǎn)損失都遠超上年同期水平，是否有“業(yè)績洗澡”之嫌?

　　上市公司負責人表示，相關資產(chǎn)減值準備的計提是按照《企業(yè)會計準則》的相關規(guī)定進行，不存在“業(yè)績大洗澡”。

　　根據(jù)公告，德豪潤達巨額計提資產(chǎn)減值準備以及處置資產(chǎn)一方面是因為向倒裝芯片轉型的需要，另一方面是淘汰不適應發(fā)展需求的設備和產(chǎn)品。但《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在上市公司涉足LED產(chǎn)品以來，在市場上沒有太多競爭優(yōu)勢，尤其在巨額政府補助的情況下卻依然深陷虧損泥潭，未來轉型倒裝芯片業(yè)務成效待考。

　　自公司進入LED行業(yè)以來，分別于2010年、2012年、2014年和2017年成功實施定增再融資，募資總額超過64.35億元。根據(jù)2010年德豪潤達定增報告書，募投項目平均每年可新增銷售收入18.06億元、凈利潤2.09億元，項目的建設周期為兩年。

　　從德豪潤達歷年業(yè)績來看，遠沒有達到定增的預期效果，且公司自2010年以來從政府獲得的補助超過16億元，卻依然沒有理想的業(yè)績。

　　然而，同行LED上市公司卻沒有遇到如此尷尬的境遇。如如，三安光電(600703,股吧)(600703.SH)2017年預計實現(xiàn)歸屬凈利潤31.5億元至32.5億元，同比增長45.39%至50%;華燦光電(300323,股吧)(300323.SZ)2017年預計實現(xiàn)營業(yè)收入26.3億元，較上年同期增長66.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤5.02億元，較上年同期增長87.92%。

　　而且，自2016年以來，LED芯片行業(yè)需求回暖，在三安光電和華燦光電抓住機遇提升市場集中度的時候，德豪潤達卻聲稱部分芯片設備產(chǎn)能閑置，并對部分存貨計提巨額跌價準備，還報廢處置了許多產(chǎn)品。

　　從公司的年報和再融資的情況來看，德豪潤達下一步將集中精力向倒裝芯片業(yè)務轉型。上市公司在深耕多年的市場中都沒有很好的表現(xiàn)，那么在新的領域會否有較好的發(fā)展?

　　上述負責人表示，一是公司將積極推進募投項目的實施，以提升公司的持續(xù)盈利能力;二是加大對研發(fā)的投入，增強公司產(chǎn)品的核心競爭力;同時加快與雷士照明的整合，促進轉型成功。

　　德豪潤達最近的動作也值得關注。1月2日，德豪潤達發(fā)布停牌公告，稱正在籌劃重大股權收購事項，標的公司屬于LED照明產(chǎn)品分銷行業(yè)。1月16日，公司又發(fā)布公告稱，鑒于公司股票在2017年12月28日的交易過程中已觸及控股股東蕪湖德豪投資所質押股份的平倉線，公司股票將繼續(xù)停牌，停牌時間不超過十個交易日。

　　但是，1月26日，德豪潤達公告稱，公司決定終止所籌劃的并購LED照明分銷企業(yè)重大股權收購事項，改為收購LED照明資產(chǎn)，且已簽訂了收購意向協(xié)議。短時間迅速更換收購標的是否為了繼續(xù)停牌，以便于為大股東解除質押危機提供空間?