依靠政府補(bǔ)貼撐業(yè)績，聚燦光電能走多遠(yuǎn)?

　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝坦言，聚燦光電存在嚴(yán)重依靠政府補(bǔ)助撐業(yè)績的情況。若公司不再具備相關(guān)優(yōu)惠或補(bǔ)助條件，不但其利潤水平直接受到重挫，還可能對(duì)公司的經(jīng)營發(fā)展造成巨大的負(fù)面沖擊，進(jìn)而影響公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　近日，聚燦光電科技股份有限公司(以下簡稱“聚燦光電”)在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露了招股書，意味著聚燦光電向A股市場正式發(fā)起沖擊。不過，籌劃上市的聚燦光電近幾年經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)較大，尤其是政府補(bǔ)助在業(yè)績中的占比較重，頗有一番“吃軟飯”之意。除此之外，受整體行業(yè)競爭加劇的影響，聚燦光電的主營產(chǎn)品銷售價(jià)格連續(xù)下滑，導(dǎo)致公司主營產(chǎn)品毛利率持續(xù)走低。有業(yè)內(nèi)人士表示，如果聚燦光電未來主營產(chǎn)品的價(jià)格繼續(xù)下降，公司未來的發(fā)展或?qū)⒚媾R一定的壓力。

　　政府補(bǔ)助粉飾業(yè)績

　　擬登陸創(chuàng)業(yè)板的聚燦光電，在營收穩(wěn)固攀升的背后卻隱藏著一些“貓膩”，難免讓投資者對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生一定的質(zhì)疑。

　　據(jù)聚燦光電披露的招股書顯示，近三年公司的營業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，2014-2016年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別約為2.96億元、3.51億元和4.8億元，2015年和2016年?duì)I業(yè)收入分別較上年增長18.81%和36.61%。然而，記者發(fā)現(xiàn)，業(yè)績增長的數(shù)字背后似乎存在一些“假象”。數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年以及2016年，聚燦光電的營業(yè)利潤分別為3852.82萬元、621.53萬元以及3554.17萬元，利潤總額分別為6503.1萬元、2716.26萬元和6945.85萬元，以此粗略計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，聚燦光電的營業(yè)利潤占利潤總額比例并不高。

　　通過對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)上述情況與聚燦光電近幾年獲得政府補(bǔ)助有關(guān)。2014-2016年期間，公司計(jì)入營業(yè)外收入的政府補(bǔ)助金額分別為2533.8萬元、2678.37萬元和3320.45萬元，占當(dāng)期利潤總額的38.96%、98.6%和47.8%。

　　數(shù)據(jù)顯示，聚燦光電在2014年、2015年以及2016年分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤約為5704.58萬元、2341.73萬元和6060.85萬元，而對(duì)應(yīng)的扣非后的凈利潤分別為3400.49萬元、1515.76萬元和3164.25萬元。不難看出，在2014-2016年期間，聚燦光電的非經(jīng)常性損益金額對(duì)公司的經(jīng)營成果有著重大影響，而公司非經(jīng)常性損益主要為計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助。在2014-2016年，聚燦光電計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為2533.8萬元、2678.37萬元和3311.62萬元。

　　對(duì)此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝坦言，聚燦光電存在嚴(yán)重依靠政府補(bǔ)助撐業(yè)績的情況。若公司不再具備相關(guān)優(yōu)惠或補(bǔ)助條件，不但其利潤水平直接受到重挫，還可能對(duì)公司的經(jīng)營發(fā)展造成巨大的負(fù)面沖擊，進(jìn)而影響公司的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　針對(duì)政府補(bǔ)助的有關(guān)問題，首創(chuàng)證券研究所所長王劍輝在接受采訪時(shí)告訴記者，政府補(bǔ)助包括研發(fā)、市場營銷、基建投資甚至是稅收返還等多種情況，如果說是一家已經(jīng)成熟的企業(yè)，在面臨暫時(shí)的困境時(shí)，比如鋼鐵行業(yè)，依靠政府補(bǔ)貼維持盈利或者微利水平，政府可能通過稅收返還等特殊一次性補(bǔ)貼來保證該企業(yè)不會(huì)倒閉，起到一個(gè)維穩(wěn)或者順利轉(zhuǎn)型等作用。尤其是和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定密切相關(guān)的企業(yè)，政府的補(bǔ)助可能會(huì)高一些，在這種情況下，依靠政府補(bǔ)貼謀求盈利短時(shí)間內(nèi)是可以接受的。目前的情況看，聚燦光電還屬于正在成長中的企業(yè)，過度依賴政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)盈利值得商榷，投資者也要慎重。

　　主營產(chǎn)品售價(jià)連續(xù)下滑

　　除了靠政府補(bǔ)助粉飾業(yè)績外，受市場行情的影響，聚燦光電的主營產(chǎn)品銷售單價(jià)出現(xiàn)連續(xù)下滑的趨勢，公司未來發(fā)展或存在一定的隱憂。

　　作為一家LED芯片制造商，聚燦光電主營收入主要來自于LED芯片及外延片的銷售，數(shù)據(jù)顯示，2014-2016年芯片的營業(yè)收入分別為2.37億元、2.45億元和2.86億元，占比分別為90.13%、77.44%和68.92%。外延片在2014-2016年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1025.79萬元、5187.51萬元和1.05億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.9%、16.42%和25.23%。

　　受LED行業(yè)尤其是外延芯片環(huán)節(jié)總體產(chǎn)能相對(duì)過剩、行業(yè)競爭加劇影響，公司LED芯片及外延片產(chǎn)品銷售價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，數(shù)據(jù)顯示，芯片在2014年的銷售單價(jià)為314.83元/片，而在2015年和2016年，該產(chǎn)品的銷售單價(jià)分別為224.95元/片和143.51元/片，2015年的銷售單價(jià)較2014年同比下滑28.55%，2016年芯片的銷售單價(jià)同比下降超三成。

　　此外，聚燦光電外延片產(chǎn)品的銷售單價(jià)也出現(xiàn)了連續(xù)下滑的情況。數(shù)據(jù)顯示，聚燦光電的外延片銷售單價(jià)在2014年時(shí)為170.7元/片，在2015年時(shí)降至127.02元/片，同比下滑約25.59%。而到了2016年，該產(chǎn)品銷售單價(jià)的跌勢依然在繼續(xù)，降為93.57元/片，同比降幅為26.33%，三年的時(shí)間里，外延片的銷售單價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)45.18%。

　　值得注意的是，盡管公司的營業(yè)收入不斷增加，不過在公司主營產(chǎn)品銷售價(jià)格持續(xù)走低的情況下，聚燦光電主營產(chǎn)品的毛利率也出現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢。招股書顯示，2014-2016年，芯片的毛利率分別為34.32%、26.44%和18.24%，外延片的毛利率分別為28.97%、26.4%和27.96%。

　　在一位不愿具名的分析師看來，在整個(gè)LED芯片行業(yè)銷售價(jià)格不斷下跌的背景下，為了獲取更多的市場份額，聚燦光電采取“低價(jià)競爭”的策略，或出于無奈之舉。

　　宋清輝認(rèn)為，如果聚燦光電未來繼續(xù)采取“低價(jià)銷售”的方式來獲取市場份額，將會(huì)對(duì)公司的未來發(fā)展造成一定的影響?？v觀市場，聚燦光電應(yīng)通過走差異化以及創(chuàng)新之路，謀求更大的市場份額和更健康的發(fā)展勢頭。

　　王劍輝表示，像滴滴、共享單車等，剛開始低于成本價(jià)格，目的在于占有市場，不過前提是創(chuàng)新的商業(yè)模式、產(chǎn)品或者是創(chuàng)新的服務(wù)，若一個(gè)市場規(guī)模不是很大或者中等的公司，想要通過打價(jià)格戰(zhàn)爭取市場份額，相比之下存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性。

　　募資3.5億擴(kuò)產(chǎn)能

　　招股書顯示，聚燦光電擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過6433萬股，募集資金3.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，全部用于公司LED外延片及芯片研發(fā)、生產(chǎn)和銷售項(xiàng)目。對(duì)于募投項(xiàng)目的合理性，聚燦光電表示有利于公司提高產(chǎn)品等級(jí)，完善LED行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，擴(kuò)大公司綜合產(chǎn)能，提高市場份額。

　　聚燦光電還表示，目前現(xiàn)有MOCVD設(shè)備全部達(dá)產(chǎn)后，LED外延片年產(chǎn)能將達(dá)到300萬片(折合2英寸)。按照聚燦光電的規(guī)劃，若募投項(xiàng)目建成后，募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將增加公司外延片及芯片年產(chǎn)能180萬片(折合2英寸)。

　　盡管聚燦光電外延片和芯片的產(chǎn)能利用率均處于較高水平，不過并未達(dá)到完全飽和的狀態(tài)。具體來看，外延片在2014-2016年的產(chǎn)能分別為112.2萬片、191.4萬片和318.1萬片，產(chǎn)量分為自產(chǎn)和代工兩種形式，合計(jì)為109.55萬片、188.64萬片和310.55萬片，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為97.64%、98.56%和97.63%。此外，芯片在2014年、2015年以及2016年的產(chǎn)能分別為85萬片、124萬片和181萬片，報(bào)告期內(nèi)，芯片的產(chǎn)能利用率為97.01%、97.84%和95.87%。

　　據(jù)了解，聚燦光電主要采取以銷定產(chǎn)的銷售模式，客戶以LED封裝廠商為主?！叭绻且凿N定產(chǎn)的模式下，在大幅擴(kuò)充公司產(chǎn)能后，能否達(dá)到預(yù)期效果具有一定的不確定性。若在擴(kuò)產(chǎn)后銷售規(guī)模達(dá)不到預(yù)期效果，將對(duì)公司的發(fā)展造成一定的不利影響，因此公司的銷售規(guī)模未來或?qū)⒚媾R一定的考驗(yàn)?！鄙鲜龇治鰩熑缡钦f。

　　宋清輝也表示，當(dāng)前LED芯片行業(yè)整體產(chǎn)能過剩及LED芯片價(jià)格不斷下跌的背景下，聚燦光電卻擬上市后募集資金3.5億元用于LED芯片生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)，這種做法存在極高的風(fēng)險(xiǎn)性，或會(huì)存在達(dá)不到預(yù)期效果的情況。

　　王劍輝則認(rèn)為，在激烈競爭的環(huán)境下，如果通過產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)來擴(kuò)展市場份額的意義并不是很大。一個(gè)行業(yè)通過燒錢或者價(jià)格戰(zhàn)的方式競爭，對(duì)于小企業(yè)來說相當(dāng)于自殺的行為。關(guān)鍵在于后續(xù)有沒有技術(shù)支持或者商業(yè)模式的支持。

　　針對(duì)公司相關(guān)問題，記者曾以采訪函的形式對(duì)聚燦光電進(jìn)行采訪，不過，截至發(fā)稿，對(duì)方并未做出任何回復(fù)。