萬潤股份2016年財(cái)報(bào)分析

　　主要觀點(diǎn)

　　1.營收邊際改善，期待業(yè)績底部回升

　　2016年3月收購的美國MP公司對(duì)公司2016年的收入和三費(fèi)的變化均有一定的影響，根據(jù)我們的估算，MP的并表帶來萬潤2016Q2-2016Q4單季約1億元的營業(yè)收入和4500萬元的三費(fèi)增量(對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用率增加約7%，管理費(fèi)用率增加約2%)，剔除MP的影響，公司其他業(yè)務(wù)2016年實(shí)際營收和2015年相比下滑約5%，而歸母凈利潤影響相對(duì)有限(MP 2016年并表利潤39萬元)。

　　考慮到MP并表對(duì)報(bào)表財(cái)務(wù)指標(biāo)絕對(duì)量的擾動(dòng)，僅看邊際變化：

　　(1)毛利率：從2016Q2 43.76%的高點(diǎn)(MP并表有一定拉動(dòng)作用，大健康板塊2016年毛利率41%)下降至2016Q4的39.08%;(2)應(yīng)收賬款與存貨：2016Q4較Q3分別增加1.59和0.63億元;

　　(3)經(jīng)營性現(xiàn)金流：2016Q4僅730萬元，環(huán)比下滑較明顯;

　　(4)財(cái)務(wù)費(fèi)用：受MP并購貸款的影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有大幅增加，至2016Q4單季財(cái)務(wù)費(fèi)用已環(huán)比下降2000萬元。

　　2.液晶顯示材料業(yè)務(wù)下滑明顯，已顯底部改善跡象

　　2016年是體育大年，由此大幅刺激液晶電視需求，并導(dǎo)致2015年面板企業(yè)提前備庫存。面板企業(yè)的提前備貨對(duì)上游顯示材料需求的邊際擾動(dòng)明顯，公司液晶顯示材料需求在經(jīng)歷2015Q4的高點(diǎn)后，受下游去庫存影響，2016年?duì)I收不斷下滑，從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，我們預(yù)計(jì)2016Q4公司還處在被動(dòng)加庫存的階段。伴隨下游廠商去庫存的不斷推進(jìn)，以及終端面板供不應(yīng)求和價(jià)格持續(xù)上漲影響，我們認(rèn)為公司液晶面板需求將逐步迎來底部回升。

　　3.環(huán)保材料大幅放量，支撐業(yè)績穩(wěn)中有升

　　在原有主業(yè)液晶顯示材料需求下滑的情況下，公司2016年業(yè)績穩(wěn)中有升，主要原因是沸石的大幅放量。公司2015年沸石銷量850-900噸，而公司新投產(chǎn)的1500噸沸石材料2016年下半年逐漸迎來放量，公司環(huán)保材料二期擴(kuò)建項(xiàng)目合計(jì)產(chǎn)能5000噸，2017年新產(chǎn)能也將逐漸投產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)高增長。

　　4.投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年EPS分別為1.24、1.45元，對(duì)應(yīng)PE 30X、26X，公司原有主業(yè)液晶顯示材料有望底部回升，沸石材料持續(xù)放量。維持強(qiáng)推評(píng)級(jí)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示： 顯示材料需求回暖低于預(yù)期，環(huán)保材料持續(xù)放量低于預(yù)期，OLED也拓展低于預(yù)期。