營業(yè)利潤連續(xù)虧損卻能年年盈利 這家神奇的LED企業(yè)是誰？

　　德豪潤達與同行業(yè)其他企業(yè)比較，2016年三季報和2015年同行業(yè)銷售毛利率中位值為28.19%和26.17%，而德豪潤達則為18.93和16.53，遠遠低與同行。

　　德豪潤達歷年財務(wù)報表

　　有這么一家企業(yè)，從2012年至2016年9月30日，連續(xù)5年營業(yè)利潤虧損，并且呈越虧越多的趨勢，卻能年年盈利……這家神奇的企業(yè)是誰?

　　它就是最近證券市場上的明星企業(yè)德豪潤達。

　　德豪潤達最近頗受市場關(guān)注，其中最重要的一個原因就是，原雷士照明創(chuàng)始人吳長江所持有的德豪潤達1.3億股流拍。

　　為什么無人接手德豪潤達二股東的股權(quán)呢?

　　珠海市中級人民法院相關(guān)人員對媒體解釋，無人競拍的原因可能是各銀行支付限額不一致，導(dǎo)致繳納保證金環(huán)節(jié)受到限制。

　　而東南大學(xué)副教授張馬林在接受筆者采訪時分析，潛在買方不能準確研判的風(fēng)險較高，比如說標的價格過高，以及有人不想趟渾水等，恐怕是更主要的原因。

　　那么，德豪潤達有哪些潛在風(fēng)險呢?

　　營業(yè)利潤連續(xù)虧損

　　德豪潤達是這樣介紹自己的：主要產(chǎn)品涵蓋小家電、LED系列產(chǎn)品，擁有龐大的國內(nèi)、外銷售網(wǎng)絡(luò)，專利持有量達到500余項，是中國優(yōu)秀民營科技企業(yè)和國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，在技術(shù)、渠道、品牌及規(guī)模等方面具有顯著的行業(yè)競爭優(yōu)勢。

　　然而就是這樣一家“具有顯著的行業(yè)競爭優(yōu)勢”的企業(yè)，財務(wù)報表卻讓人有“不看不知道，一看嚇一跳”的感覺：從2012年至2016年9月30日，德豪潤達營業(yè)利潤卻一直為負。

　　筆者統(tǒng)計，從2012年算起，德豪潤達營業(yè)利潤合計為-12.866億元，其中2015年營業(yè)利潤為-66874.94萬元。如果沒有意外，德豪潤達2016年營業(yè)利潤應(yīng)該繼續(xù)為負。

　　毛利率比同行業(yè)低許多

　　德豪潤達為何持續(xù)5年營業(yè)利潤為負?

　　筆者發(fā)現(xiàn)，德豪潤達銷售毛利率不高，是影響營業(yè)利潤的重要因素。

　　德豪潤達2015年年報就表示，“營收占比49.61%的小家電行業(yè)，毛利率為16.99%。營收占比48.31%的LED行業(yè)毛利率為17.23%”。

　　與同行業(yè)其他企業(yè)比較，2016年三季報和2015年同行業(yè)銷售毛利率中位值為28.19%和26.17%，而德豪潤達則為18.93%和16.53%，遠遠低與同行。這與德豪潤達對自己的描述：“在技術(shù)、渠道、品牌及規(guī)模等方面具有顯著的行業(yè)競爭優(yōu)勢”相矛盾。

　　德豪潤達的毛利為何比同行業(yè)低許多?

　　夸克傳媒創(chuàng)始人王如晨對筆者分析：“一方面，在小家電行業(yè)，競爭激烈，可能是德豪潤達競爭能力相較于美的、海爾、九陽、小米等較弱，對于消費者的品牌效應(yīng)不強，通過降價的方式吸引消費者。同時，由于近年來小家電上游價格不斷上漲，企業(yè)與供應(yīng)商談判處于下風(fēng)，至使成本上升，毛利下降。另一方面，LED行業(yè)近年來處于飽和，行業(yè)又比較成熟，國內(nèi)需求降低，國外發(fā)展中地區(qū)利潤率較低，而國外發(fā)達地區(qū)利潤率雖然高，但競爭激烈，之前還曝出LED有毒的新聞?！?/p>

　　另外，值得注意的是，德豪潤達資產(chǎn)減值數(shù)目也頗為可觀。

　　德豪潤達在2013年至2015年年報中，資產(chǎn)減值損失均在4000萬元以上，其中2015年資產(chǎn)減值4.796億元，僅僅這一年，資產(chǎn)減值占其凈資產(chǎn)的10.55%，其中長期股權(quán)投資資產(chǎn)減值損失為3.59億元。2016年三季報中資產(chǎn)減值損失為2688.28萬元。

　　德豪潤達資產(chǎn)為何減值那么多?特別是2015年。

　　政府補貼“年年不斷”

　　在營業(yè)利潤連續(xù)五年為負、毛利率遠低于同行的情況下，德豪潤達之所以沒有被ST的秘訣在于年年不斷的政府補貼。

　　2012年至2016年的三季報，德豪潤達的凈利潤卻都為正，而造成這一現(xiàn)象的主要原因是非經(jīng)常性損益。

　　筆者發(fā)現(xiàn)，從2008年開始，政府補貼一直在德豪潤達的經(jīng)營中占有非常重要的地位。

　　2013年至2016年三季報，德豪潤達收到的政府補貼合計為8.1億元，非流動資產(chǎn)處置損益合計為6.32億元，而同期的營業(yè)利潤合計為-12.62億元。

　　2016年12月，德豪潤達出售子公司香港德豪光電100%的股份給開曼基金，售價為1.9億元。

　　或許，這便是德豪潤達連年營業(yè)利潤為負，但凈利潤為正的原因所在。

　　王如晨表示：“LED以前政府是一直補助的，但近幾年政府發(fā)現(xiàn)，這樣下去不行，開始降低補貼的力度，以前有的企業(yè)還故意設(shè)LED項目，來套政府補貼。至于德豪潤達出售資產(chǎn)，可能是因為該資產(chǎn)對企業(yè)的價值不高，不如賣掉劃算，也可能是因為企業(yè)需要錢，而它的融資能力又比較弱。當然，企業(yè)這樣也可能是試圖扭虧、重組或轉(zhuǎn)型”。

　　根據(jù)上述財務(wù)數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)，2013年至2015年，德豪潤達前三季度的營業(yè)利潤負值分別占全年營業(yè)利潤負值的9%、2%、14%。

　　這意味著，連續(xù)三年，德豪潤達第四季度單季的的營業(yè)利潤負值占全年營業(yè)利潤負值的比例，最低為86%，最高達98%。

　　2016年德豪潤達三季報顯示，其營業(yè)利潤為-1.258億元，那么它在2016年第四季度單季中，營業(yè)利潤是否也會如上述一般發(fā)生大變?

　　從利潤總額來說，2013年至2015年，德豪潤達前三季度的利潤總額是全年的2.17倍、1.84倍、2.97倍。

　　德豪潤達2016年前三季度的利潤總額為5771.53萬元，那么，在2016年報中，這種情況是否會再度重演?

　　控股股東質(zhì)押股權(quán)近100%

　　除了上述一系列異常，德豪潤達在股權(quán)上也不平靜。

　　2月15日，德豪潤達發(fā)布公告，股東1.3億股拍賣流拍。即德豪潤達第二大股東的全部股份，還不知道其歸屬。6月19日，這批股份將解禁，德豪潤達的股權(quán)變化是一個未知數(shù)。

　　德豪潤達的人事也出現(xiàn)了變化。在2016年12月31日，德豪潤達公告稱，副總經(jīng)理兼財務(wù)總監(jiān)張剛辭職。

　　另外，德豪潤達控股股東的股權(quán)質(zhì)押問題也頗突出。2016年12月28日，德豪潤達發(fā)布控股股東質(zhì)押公告?！笆徍潞劳顿Y共持有公司股份2.92億股，累計已質(zhì)押股份為2.887億股”?？毓晒蓶|質(zhì)押比為98.749%。

　　對于上述系列問題，德豪潤達對筆者表示，“我們不接受任何電話采訪，一切以公告為準?！?/p>