中穎電子一季度報(bào)告點(diǎn)評：業(yè)績靚麗，成長可期
AMOLED漸露崢嶸，打開快速成長通道。
2016年是AMOLED爆發(fā)的元年。隨著三星，JDI，BOE，和輝光電，深天馬，維信諾等國內(nèi)外公司AMOLED產(chǎn)線在今年上馬，AMOLED的出貨量將會(huì)大幅提升，對于上游驅(qū)動(dòng)芯片的需求也會(huì)呈幾何數(shù)量的提振。AMOLED市場潛在空間200億美元，而面向如此廣闊市場的上游驅(qū)動(dòng)芯片廠家屈指可數(shù)。作為國內(nèi)AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片唯一供應(yīng)商的中穎電子受益于此，業(yè)績增長非常迅速。公司在AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片方面的發(fā)展路徑清晰。據(jù)我們估計(jì)，2015年公司AMOLED帶來的凈利潤貢獻(xiàn)在百萬級，2016年就將迅速上升到千萬級。
鋰電池電源管理芯片進(jìn)口替代市場份額上升。
公司的鋰電池管理方案已經(jīng)進(jìn)入一線筆電廠家的驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)今年就會(huì)小規(guī)模生產(chǎn)，明年會(huì)進(jìn)入大規(guī)模生產(chǎn)階段。我們預(yù)計(jì)筆記本鋰電池芯片業(yè)務(wù)2年內(nèi)會(huì)給營收帶來1個(gè)億的貢獻(xiàn)。
家電類MCU是安全邊際，物聯(lián)網(wǎng)MCU未來增長點(diǎn)。
公司的MCU芯片主要應(yīng)用于家電市場。智能家居對MCU產(chǎn)品需求量更大，且和原有的家電重合度很高，公司在這一領(lǐng)域擁有明顯的技術(shù)，市場和品牌優(yōu)勢，可以無縫切入。同時(shí)，針對物聯(lián)網(wǎng)市場，公司已經(jīng)有了相應(yīng)的PLC和無線藍(lán)牙低功耗產(chǎn)品。我們認(rèn)為，智能家居和物聯(lián)網(wǎng)將會(huì)為公司帶來更大的成長空間。
擬收購上海晶亮51%股權(quán)，家電領(lǐng)域協(xié)同效用明顯。
公司在2016年邁開了外延收購的第一步，擬收購上海晶亮51%股權(quán)。公司一直想介入變頻空調(diào)市場，然而：變頻空調(diào)芯片是必須帶方案出售的，公司建造了變頻空調(diào)的實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行調(diào)試，目前變頻空調(diào)的方案仍需要努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。我們認(rèn)為，此次收購的上海晶亮，功率半導(dǎo)體器件可以廣泛應(yīng)用在白色家電之中。上海晶亮的功率半導(dǎo)體器件產(chǎn)品和公司的MCU芯片可以形成完整的方案，正好彌補(bǔ)公司此前的瓶頸，共同面向下游客戶銷售，具有典型的協(xié)同效應(yīng)。
萬潤股份：業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)增長動(dòng)力強(qiáng)勁
業(yè)績總結(jié)：2016年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.2億元，同比增加59.2%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8966萬元，同比增長280%。公司預(yù)計(jì)2016年H1歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.8-2.2億，同比增長160-210%。
業(yè)績增長符合預(yù)期，看好全年業(yè)績表現(xiàn)。公司2016年第一季度業(yè)績表現(xiàn)靚麗， 主要由于環(huán)保沸石材料等產(chǎn)品放量推動(dòng)營業(yè)收入大幅增長，以及成本費(fèi)用的減少。受益于歐美實(shí)施汽車尾氣強(qiáng)制排放標(biāo)準(zhǔn)和下游混晶廠商訂單的外包，公司環(huán)保沸石材料和液晶顯示材料訂單量較15年同期增加，且一季度綜合毛利率提升4個(gè)百分點(diǎn)至38.2%，發(fā)展勢頭良好。此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率較15年同期下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，致使銷售凈利率上升12.3個(gè)百分點(diǎn)至21.2%，盈利能力顯著提高。我們認(rèn)為較高的訂單量有望持續(xù)，看好公司全年業(yè)績表現(xiàn)。
沸石產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，提供增長動(dòng)力。公司現(xiàn)有的沸石環(huán)保材料850噸產(chǎn)能已處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，募投的沸石材料二期首批1500噸擴(kuò)建項(xiàng)目目前已處于試車階段，有望于2016年上半年投產(chǎn)。同時(shí)二期項(xiàng)目將應(yīng)用范圍從歐六柴油重卡向更廣闊的歐VI、歐V、國V 柴油車尾氣處理以及MTO和石油煉制催化劑等領(lǐng)域拓展，背靠莊信萬豐產(chǎn)能消化難度不大，將為公司未來數(shù)年增長提供強(qiáng)勁動(dòng)力。此外，顯示材料下游混晶廠商在削減成本與全球?qū)I(yè)化分工的趨勢下， 后續(xù)有望進(jìn)一步加大單晶產(chǎn)品外包比例。
OLED前景廣闊，醫(yī)藥業(yè)務(wù)全球布局。OLED較LCD 擁有顯示性能好、可彎曲等優(yōu)點(diǎn)，其技術(shù)成熟后，有望取代LCD成為未來顯示領(lǐng)域主流技術(shù)。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的OLED中間體供應(yīng)商，目前已經(jīng)進(jìn)入LG和三星等知名廠商供應(yīng)鏈體系，將顯著受益于OLED下游需求的提升。公司收購美國MP公司100%股權(quán)已經(jīng)完成，正式進(jìn)軍全球生命科學(xué)與體外診斷業(yè)務(wù)。大健康領(lǐng)域業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，MP公司全球分銷網(wǎng)絡(luò)也能與公司現(xiàn)有產(chǎn)品形成顯著的協(xié)同效應(yīng)。
歐菲光業(yè)績符合預(yù)期：營業(yè)費(fèi)用高企抵消了毛利率的改善
與預(yù)測不一致的方面
歐菲光公布2016年一季度收入和凈利潤為人民幣42億元/1.25億元，分別占到我們此前2016年全年預(yù)測的16%/14%，符合2012年以來15%/15%的歷史季節(jié)性走勢。公司還公布了2015年年報(bào)。
要點(diǎn)：(1)2015年毛利率為12.8%，高于11.7%的高華預(yù)測，得益于低利潤率的全貼合觸屏業(yè)務(wù)占比下降。然而，營業(yè)費(fèi)用占到銷售的7.8%，高于我們預(yù)測的7.3%，原因在于研發(fā)費(fèi)用上升。2016年一季度營業(yè)費(fèi)用在銷售中的占比為8.3%。(2)因人民幣升值，2015年歐菲光錄入了1.85億元的匯兌損失，而高華預(yù)測為1.4億元。(3)2015年歐菲光的自由現(xiàn)金流為負(fù)的5.8億元。(4)2015年，公司攝像頭模組的發(fā)貨量為1.86億，高于2015年的1.02億，并正在追趕舜宇光學(xué)的2.28億。(5)汽車電子方面，歐菲光正在努力成為主要汽車生產(chǎn)企業(yè)的合格供應(yīng)商，但由于行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，這可能需要一定時(shí)間。
投資影響
盡管由于攝像頭和指紋模組業(yè)務(wù)迅速增長從而短期盈利勢頭強(qiáng)勁，但我們對競爭帶來的利潤率的低迷和自由現(xiàn)金流的前景感到擔(dān)憂;此外其汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的可預(yù)見性仍然較低。維持該股賣出評級。我們將2016-18年每股盈利預(yù)測微調(diào)了不到1%以計(jì)入一季度業(yè)績。我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格仍為人民幣18.4元，是以2016年同業(yè)估值倍數(shù)均值(16倍)乘以2020年預(yù)期盈利，再以8.4%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016年得出。主要上行風(fēng)險(xiǎn)：汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)展快于預(yù)期。
深天馬A：技術(shù)傳承+產(chǎn)業(yè)調(diào)整，AMOLED水到渠成
AMOLED技術(shù)優(yōu)勢突出，預(yù)計(jì)2-3年成為高端顯示市場主流技術(shù)：滿足可穿戴設(shè)備，VR技術(shù)要求，新興行業(yè)需求旺盛。16年市場規(guī)模預(yù)計(jì)150億美元，同比增長40%，行業(yè)爆發(fā)在即。面板技術(shù)升級已成行業(yè)趨勢，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來AMOLED行業(yè)高速發(fā)展機(jī)遇。鑒于目前LTPS是AMOLED的主流背板驅(qū)動(dòng)技術(shù)，同時(shí)具備LTPS和AMOLED生產(chǎn)能力的廠商將成為主要受益者。
公司是國內(nèi)中小尺寸LTPS和AMOLED雙料龍頭，良率產(chǎn)能領(lǐng)先行業(yè)。
LTPS與AMOLED具有背板技術(shù)“傳承”，高良率+高產(chǎn)能確保公司轉(zhuǎn)型AMOLED龍頭。
公司LTPS產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先，廈門天馬6代線16年2月在國內(nèi)率先點(diǎn)亮，預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn);廈門5.5代線(國內(nèi)第一條LTPS產(chǎn)線)和6代線構(gòu)建全球最大的LTPS單體工廠，高良率+高產(chǎn)能確立LTPS行業(yè)龍頭地位;公司AMOLED布局早并保持持續(xù)投入產(chǎn)品技術(shù)積累深厚，5.5代AMOLED已量產(chǎn)并開始供貨，預(yù)計(jì)未來LTPS+AMOLED行業(yè)領(lǐng)先地位日益凸顯。
濮陽惠成：順酐酸酐衍生物領(lǐng)軍企業(yè);OLED功能材料新秀
核心觀點(diǎn)：公司為國內(nèi)順酐酸酐衍生物行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。
公司主營順酐酸酐衍生物以及芴類衍生物產(chǎn)品，為國內(nèi)順酐酸酐衍生物龍頭;芴類衍生物也已初具規(guī)模，處在快速發(fā)展階段;同時(shí)，為oled 材料中新秀。2015實(shí)現(xiàn)營收3.5億元，歸母凈利潤5749萬元，同比增長80%。
順酐酸酐衍生物需求空間廣闊，公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)加碼主業(yè)。
順酐酸酐衍生物應(yīng)用范圍廣：可用于環(huán)氧樹脂固化、環(huán)保型增塑劑和高檔涂料、絕緣材料和LED 等電子元器件封裝材料等。
公司為國內(nèi)少數(shù)掌握核心工藝的企業(yè)，為行業(yè)規(guī)模最大、品種齊全的生產(chǎn)企業(yè)之一;核心產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代、獲得諸多國際化工巨頭的使用認(rèn)證并大量出口，2015年海外收入占比47%。
年產(chǎn) 1.5萬噸順酐酸酐衍生物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目2015年建成投產(chǎn)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后公司順酐酸酐衍生物產(chǎn)能將達(dá)到3萬噸/年，奠定了公司行業(yè)領(lǐng)軍地位。
OLED 功能材料有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
OLED 藍(lán)光功能材料芴類衍生物已開始貢獻(xiàn)業(yè)績;公司將繼續(xù)開發(fā)其他功能材料：OLED 空穴傳輸材料、空穴注入材料、空穴阻擋材料、電子傳輸材料、電子注入材料、電子阻擋材料等。
OLED 產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，空間巨大，原材料需求強(qiáng)勁。
OLED 技術(shù)相較于目前主流的LCD 技術(shù)具有顯示效果好、更輕薄、能耗低、可實(shí)現(xiàn)柔性效果等諸多先天優(yōu)勢;新產(chǎn)品如可穿戴設(shè)備、VR 等以及原有產(chǎn)品如智能手機(jī)等都對屏幕的顯示性能和效果提出了更多的新要求，而OLED 屏幕輕薄、柔性等得天獨(dú)厚的特點(diǎn)使得其成為最佳方案。
2015年，全球OLED 面板銷售額達(dá)到130.9億美元。根據(jù)IHS 咨詢機(jī)構(gòu)的初步預(yù)測，到2020年OLED 面板市場規(guī)模將達(dá)到332億美元。而隨著蘋果等大廠的加入，未來OLED 滲透進(jìn)程將明顯加速，市場規(guī)模增長速度將有望超出原有預(yù)期。OLED 材料上具備領(lǐng)先布局和技術(shù)儲(chǔ)備的國內(nèi)廠商將具有巨大優(yōu)勢。
東旭光電：光電顯示材料龍頭揚(yáng)帆起航
玻璃基板5/6代線產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，8.5代線填補(bǔ)國內(nèi)空白
公司現(xiàn)有G5、G6代產(chǎn)線共計(jì)17條，其中10條產(chǎn)線已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，另外7條將于16/17年加速投產(chǎn)。目前，6代線單線產(chǎn)能穩(wěn)定在5~6萬片/月，良品率在85%左右，隨著后續(xù)產(chǎn)能的釋放，將為公司帶來持續(xù)增長的現(xiàn)金流。同時(shí)，公司擬募集不超過69.5億元用于建設(shè)8.5代線。目前，國內(nèi)量產(chǎn)的8.5代液晶面板線已有8條，還有3條在建，僅國內(nèi)8.5代玻璃基板的需求就達(dá)2000萬片/年以上。該市場完全由美日巨頭壟斷，技術(shù)門檻高，盈利狀況好。公司經(jīng)過多年儲(chǔ)備，已掌握以浮法工藝生產(chǎn)高世代玻璃基板核心技術(shù)，本次定增涉足8.5代線將填補(bǔ)國內(nèi)空白，未來替代空間巨大。
裝備及服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，從平板顯示行業(yè)拓展至智能化產(chǎn)業(yè)鏈
基于公司所積累的玻璃基板及蓋板玻璃生產(chǎn)線裝備制造的技術(shù)優(yōu)勢，2015年公司成立裝備事業(yè)部強(qiáng)化市場開拓，有效推動(dòng)了裝備及服務(wù)業(yè)務(wù)收入的大幅增長。今后，公司將通過進(jìn)一步自主研發(fā)、兼并收購等方式繼續(xù)做大做強(qiáng)高端智能裝備業(yè)務(wù)。公司已與京東方及龍騰光電簽訂了裝備戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將共同致力于液晶面板生產(chǎn)設(shè)備及備品、備件國產(chǎn)化工作，目前已實(shí)現(xiàn)了面板產(chǎn)線部分裝備的供應(yīng)，未來將繼續(xù)拓展。同時(shí)，公司還將通過外延方式布局智能制造，進(jìn)一步夯實(shí)其在高端裝備制造領(lǐng)域的盈利能力。
進(jìn)軍面板上游材料領(lǐng)域，成為光電顯示材料龍頭
公司積極向光電顯示產(chǎn)業(yè)鏈上游材料延伸，進(jìn)軍藍(lán)寶石、彩膜、偏光片、石墨烯等領(lǐng)域。去年4月收購江蘇吉星，公司成功切入藍(lán)寶石領(lǐng)域，擁有從長晶到襯底、切片等全套生產(chǎn)設(shè)備，客戶包括徐州同鑫、北方微電子等。公司通過與DNP合作的方式進(jìn)入彩膜領(lǐng)域，主要為旭飛、旭新5代線做配套，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增收入19個(gè)億。此外，公司與全球前三大偏光片生產(chǎn)企業(yè)之一住友化學(xué)攜手進(jìn)軍偏光片產(chǎn)業(yè)，將有效填補(bǔ)國內(nèi)偏光片原卷生產(chǎn)的空白。石墨烯方面，公司與北理工、上交大合作，致力于推動(dòng)石墨烯技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，同時(shí)成立合資公司，未來將圍繞石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)積極進(jìn)行布局。
京東方A：收入利潤大幅增長，新業(yè)務(wù)拓展增強(qiáng)可持續(xù)
事件
公司發(fā)布2015年半年報(bào)：2015上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.71億元，較去年同期增長42.56%;歸屬上市公司股東的凈利潤19.51億元，較去年同期增長87.32%;實(shí)現(xiàn)EPS0.06元;擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10元(含稅)。
簡評
把握需求調(diào)整機(jī)會(huì)，收入利潤大幅增長
2015上半年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)市場需求低迷，另一方面以物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用為核心的新增需求到來，給顯示行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.71億元，較上年同期增長42. 56%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19. 51億元，較上年同期增長87. 32%;綜合毛利率提高了2.15個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品來看，顯示器業(yè)務(wù)的增長是業(yè)績成長的最主要因素，其業(yè)務(wù)收入同比增長了48%，約占營業(yè)總收入的90%。
從地區(qū)收入看，中國、亞洲存量獨(dú)大，美洲、歐洲增量迅速
從分地區(qū)來看，2015上半年，中國和亞洲其他地區(qū)合計(jì)銷售收入為201億元，約占營業(yè)總收入的88%，貢獻(xiàn)了大部分的收入和利潤來源;美洲、歐洲地區(qū)的銷售收入，相比之下體量較小，合計(jì)約28億元，占總營收比例約12%，但是這兩個(gè)地區(qū)的增長速度非常迅速，歐洲區(qū)同比增速191.82%，美洲區(qū)同比增速179.64%。隨著公司智慧健康服務(wù)等新業(yè)務(wù)的開拓，以及公司與美國DignityHealth集團(tuán)合作的加深，公司在歐美地區(qū)的業(yè)務(wù)還將保持快速增長的態(tài)勢。
[NT:PAGE]新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，提高可持續(xù)發(fā)展能力
報(bào)告期內(nèi)，公司在做好顯示器件核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展智慧系統(tǒng)與健康服務(wù)業(yè)務(wù)。智慧系統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)到了38.12億元，同比增長39%;公司自有創(chuàng)新終端產(chǎn)品Alta也成功上市，逐步進(jìn)入發(fā)展正軌。智慧健康服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.49億元，同比增長13.37%，體量上相比其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比仍較小，但可持續(xù)發(fā)展空間較大，公司已簽署北京明德億元并購協(xié)議，并與美國DignityHealth醫(yī)療集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開拓中國市場。隨著新業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來成長空間進(jìn)一步擴(kuò)大。
把握需求調(diào)整機(jī)會(huì)，收入利潤大幅增長
2015上半年，半導(dǎo)體顯示行業(yè)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整，一方面?zhèn)鹘y(tǒng)市場需求低迷，另一方面以物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用為核心的新增需求到來，給顯示行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.71億元，較上年同期增長42. 56%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤19. 51億元，較上年同期增長87. 32%;綜合毛利率提高了2.15個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品來看，顯示器業(yè)務(wù)的增長是公司業(yè)績成長的最主要因素，其業(yè)務(wù)收入同比增長了48%，達(dá)到了208.65億元，約占營業(yè)總收入的90%。
從地區(qū)看，中國、亞洲存量獨(dú)大，美洲、歐洲增量迅速
從分地區(qū)來看，2015上半年，中國和亞洲其他地區(qū)合計(jì)銷售收入為201億元，約占營業(yè)總收入的88%，貢獻(xiàn)了大部分的收入和利潤來源;美洲、歐洲地區(qū)的銷售收入，相比之下體量較小，合計(jì)約28億元，占總營收比例約12%，但是這兩個(gè)地區(qū)的增長速度非常迅速，歐洲區(qū)同比增速191.82%，美洲區(qū)同比增速179.64%。另外，從毛利率來看，各地區(qū)相差不大，其中歐洲和中國地區(qū)毛利率較高，分別達(dá)到了25.07%和25.41%。隨著公司智慧健康服務(wù)等新業(yè)務(wù)的開拓，以及公司與美國DignityHealth集團(tuán)合作的加深，公司在歐美地區(qū)的業(yè)務(wù)將保持快速增長的態(tài)勢。
新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，提高可持續(xù)發(fā)展能力
報(bào)告期內(nèi)，公司在做好顯示器件核心業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極拓展智慧系統(tǒng)與健康服務(wù)業(yè)務(wù)。智慧系統(tǒng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入達(dá)到了38.12億元，同比增長39%;公司自有創(chuàng)新終端產(chǎn)品Alta也成功上市，逐步進(jìn)入發(fā)展正軌。智慧健康服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.49億元，同比增長13.37%，體量上相比其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)占比仍較小，但可持續(xù)發(fā)展空間較大，公司已簽署北京明德億元并購協(xié)議，并與美國DignityHealth醫(yī)療集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同開拓中國市場。隨著新業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，公司的可持續(xù)發(fā)展空間將進(jìn)一步擴(kuò)大，未來增長又多一層保障。
海信電器：硬件保持穩(wěn)定增長，互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營逐步變現(xiàn)
業(yè)績增速符合市場預(yù)期。2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入301.90億元，同比增長4.08%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤14.89億元，同比增長6.34%，對應(yīng)EPS為1.14元;其中第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.6億元，同比增長1.84%，凈利潤5.61億元，同比增長17%，對應(yīng)EPS0.43元。
公司2016年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.29億元，同比下滑5.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5.32億元，同比增長10.22%，EPS0.41元。
公司營業(yè)收入小幅增長，市場占有率繼續(xù)提升。2015年中國彩電廠家出貨量規(guī)模為12522萬臺(tái)，同比下滑0.23%，公司15年出貨量為1497萬臺(tái)，同比增長5%。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2015年海信液晶電視的零售量和零售額占有率分別為16.76%、16.61%，位居行業(yè)第一，領(lǐng)先第二名2個(gè)百分點(diǎn)。海信積極加強(qiáng)國際化運(yùn)營，2015年出口同比增長8.25%，收購夏普墨西哥工廠深化海外布局，同時(shí)加大全球體育營銷力度，簽約成為2016年歐洲杯的頂級贊助商，我們預(yù)計(jì)2016年海外營業(yè)收入將保持高速增長。
毛利率與期間費(fèi)用率小幅上升，盈利能力進(jìn)一步提升。2015年度公司毛利率17.03%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，2016年一季度毛利率同比提升1.85個(gè)百分點(diǎn)至18.66%，主要原因在于面板價(jià)格處于低位，根據(jù)DisplaySearch數(shù)據(jù)顯示，2016年3月末32寸面板價(jià)格為52美元，同比下滑達(dá)46%，盡管激烈的競爭之下電視機(jī)產(chǎn)品單價(jià)有所下降，但面板價(jià)格下滑為公司毛利率提升提供較大空間。2015年期間費(fèi)用率同比增長0.18個(gè)百分點(diǎn)至11.64%，其中新品推廣等原因?qū)е落N售費(fèi)用增長0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.89%，管理費(fèi)用下滑0.05個(gè)百分點(diǎn)至2.77%，2016年一季度費(fèi)用率提升0.67至10.22%，費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。綜合影響下，公司2015年凈利潤率同比提升0.12個(gè)百分點(diǎn)至5.09%，2016年一季度提升0.86個(gè)百分點(diǎn)至7.48%。我們預(yù)計(jì)面板價(jià)格仍有一定下跌空間，公司2016年盈利能力將繼續(xù)提升。
硬件+互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)運(yùn)營模式落地。硬件方面，公司持續(xù)推出ULED液晶電視新產(chǎn)品，以高畫質(zhì)引領(lǐng)市場，同時(shí)海信激光電視推出，已批量銷售?；ヂ?lián)網(wǎng)運(yùn)營方面，海信全球智能電視激活用戶超過1800萬，其中國內(nèi)用戶累計(jì)激活達(dá)1561萬，月活躍用戶增長至58.2%，重點(diǎn)推進(jìn)視頻、購物、游戲和教育五大業(yè)務(wù)，智能電視平臺(tái)獲得蒙牛等廣告收入超1000萬元，與騰訊合作電視游戲，建設(shè)智能電視購物平臺(tái)主打韓國免稅產(chǎn)品，視頻點(diǎn)播付費(fèi)服務(wù)開通，提供100多萬小時(shí)正版在線片庫，同時(shí)聚好學(xué)教育平臺(tái)發(fā)布。我們認(rèn)為硬件+內(nèi)容運(yùn)營相輔相成構(gòu)成完整的客廳生態(tài)，商業(yè)模式逐步落地將為公司帶來更多硬件銷量與運(yùn)營收入。
中新科技：國內(nèi)平板電視ODM領(lǐng)先企業(yè)
平板電視、電腦ODM優(yōu)質(zhì)企業(yè)：公司主營平板電視業(yè)務(wù)，平板電視在公司收入占比達(dá)85%以上;從2012年起，公司進(jìn)入平板電腦產(chǎn)品領(lǐng)域;進(jìn)入2015年以來，業(yè)務(wù)進(jìn)一步向手機(jī)、筆記本電腦、機(jī)頂盒和DVD等領(lǐng)域延展。公司產(chǎn)品銷往國內(nèi)及北美、歐洲、大洋洲等近40個(gè)國家和地區(qū)，2015年公司內(nèi)銷增長迅速，2015年1~9月內(nèi)銷占比達(dá)51.02%，內(nèi)銷收入首次超過出口。
平板電視行業(yè)需求穩(wěn)定，智能、高清、大屏是未來發(fā)展趨勢：1)電視屬于較為成熟的家電產(chǎn)品，行業(yè)整體銷量保持穩(wěn)定水平，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2015年前9月，LCD電視內(nèi)銷增長3.5%;前10月，LCD電視出口下滑0.7%，行業(yè)出貨量保持較為穩(wěn)定水平。2)在行業(yè)總量保持穩(wěn)定的背景下，電視產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)持續(xù)升級趨勢，智能電視滲透率持續(xù)提升，而大屏、高清也為產(chǎn)品發(fā)展方向。
公司具備一定優(yōu)勢：1)產(chǎn)品豐富，具有快速反應(yīng)的特點(diǎn)，目前公司產(chǎn)品涵蓋多個(gè)尺寸和多種顯示技術(shù)，產(chǎn)品開發(fā)周期可控制在6周以內(nèi)，可滿足客戶及消費(fèi)者多樣化需求。2)與優(yōu)質(zhì)客戶保持穩(wěn)定合作關(guān)系，公司客戶包括Sceptre(美國)、Curtis(加拿大)、Tempo(澳大利亞)、TCL海外電子、四川長虹、三洋電子、海爾國際(香港)等國內(nèi)外知名品牌商及零售商。
募投項(xiàng)目將強(qiáng)化公司競爭力：本次募集資金主要用于“年產(chǎn)400萬臺(tái)平板電視擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“技術(shù)研究院建設(shè)項(xiàng)目”、“償還銀行貸款項(xiàng)目”等三個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資額將達(dá)4.85億元。募投項(xiàng)目將在4方面提升公司競爭力，1)擴(kuò)大平板電視產(chǎn)能、提升公司行業(yè)地位;2)增厚公司業(yè)績;3)提升公司整體研發(fā)實(shí)力;4)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低負(fù)債率、提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
TCL集團(tuán)：華星拖累經(jīng)營表現(xiàn)，環(huán)比有望逐季改善
報(bào)告要點(diǎn)
事件描述
TCL集團(tuán)今日披露其16年一季度財(cái)報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)主營收入233.99億元，同比增長0.38%;實(shí)現(xiàn)凈利潤3.55億元，同比下滑63.81%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.61億元，同比下滑65.45%;實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬上市股東凈利潤6415萬元，同比下滑87.85%;實(shí)現(xiàn)EPS0.02元。
事件評論
華星經(jīng)營不佳，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)：隨著T2產(chǎn)能持續(xù)投放，一季度公司基板投片量增長48.50%，但受產(chǎn)能集中投放及下游需求疲軟等影響，15年以來面板價(jià)格大幅回落，高基數(shù)下一季度32英寸面板價(jià)格同比跌幅超過30%，導(dǎo)致華星業(yè)績大幅下滑67.60%，從而拖累公司整體經(jīng)營表現(xiàn);考慮到去年面板價(jià)格前高后低走勢、近期面板價(jià)格逐步企穩(wěn)以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等因素，預(yù)計(jì)華星經(jīng)營有望環(huán)比持續(xù)改善。
多媒體盈利改善，“雙+”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)：在行業(yè)需求放緩背景下，公司一季度電視出貨量仍同比增長1.98%，但成本因素導(dǎo)致均價(jià)降幅較大，一季度多媒體收入下滑5.99%，不過通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善及運(yùn)營效率提升以及面板價(jià)格低位，一季度多媒體盈利能力同比有一定改善;而隨著公司與樂視合作的有序推進(jìn)，公司有望通過獲取部分樂視電視代工訂單以提高多媒體業(yè)務(wù)收入確定性及業(yè)績彈性，更有望借鑒樂視在用戶運(yùn)營方面的豐富經(jīng)驗(yàn)以及其優(yōu)勢內(nèi)容加速公司“雙+”戰(zhàn)略落地。
通訊業(yè)務(wù)大幅回落，白電盈利有所提升：一季度公司通訊產(chǎn)品出貨量同比增長8.71%，不過因智能產(chǎn)品銷量下降大幅拉低出廠均價(jià)，一季度通訊業(yè)務(wù)收入及凈利潤大幅下滑12.20%及91.80%，整體表現(xiàn)不及預(yù)期;而白電業(yè)務(wù)方面，一季度白電收入增長9.38%且凈利潤增加0.32億至0.38億元，盈利改善較為明顯，且考慮到白電業(yè)務(wù)目前規(guī)模相對較小及合肥基地產(chǎn)能陸續(xù)釋放，預(yù)計(jì)全年白電業(yè)務(wù)有望延續(xù)較好表現(xiàn)。
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