隨著下游有效需求的不斷增長(zhǎng)，LED行業(yè)景氣度回暖的態(tài)勢(shì)得以延續(xù)。經(jīng)梳理已披露2014年業(yè)績(jī)預(yù)告的15家LED產(chǎn)業(yè)鏈上市公司情況后發(fā)現(xiàn)，其去年全部實(shí)現(xiàn)盈利，其中12家公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，報(bào)喜比例高達(dá)八成，而業(yè)績(jī)下滑的僅有3家。
具體來看，這15家上市公司中，多數(shù)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%至70%之間，如鴻利光電、聚飛光電等，同時(shí)亦有部分公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，如扭虧為盈的德豪潤(rùn)達(dá)、聯(lián)建光電等。另外，瑞豐光電等三家公司可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。
在報(bào)喜公司中，受益于“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，居于產(chǎn)業(yè)鏈下游的聯(lián)建光電實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)760.64%至840.56%，盈利1.4億至1.53億元。其中，所并購(gòu)的分時(shí)傳媒去年5月并表后業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)出色。同期，公司LED顯示屏經(jīng)營(yíng)向好，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)。此外，德豪潤(rùn)達(dá)順利實(shí)現(xiàn)扭虧則直接受益于LED芯片及封裝產(chǎn)品出貨量大幅增長(zhǎng)。德豪潤(rùn)達(dá)預(yù)計(jì)，公司2014年度凈利潤(rùn)為6000萬至9000萬元。與此類似，洲明科技也預(yù)計(jì)2014年度凈利潤(rùn)為6000萬至6600萬元，增長(zhǎng)81.97%至100.17%。其利潤(rùn)高增長(zhǎng)最大的推手當(dāng)屬UTV小間距系列產(chǎn)品訂單及收入取得了快速增長(zhǎng)?？梢?，與此前依托補(bǔ)貼“賺錢”不同，產(chǎn)品訂單大增成為L(zhǎng)ED企業(yè)去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的普遍性原因。
幾家歡樂幾家愁，去年也有瑞豐光電等公司業(yè)績(jī)預(yù)減。以瑞豐光電為例，其預(yù)告業(yè)績(jī)降幅47%至65%，盈利約2000萬至3000萬元。瑞豐光電表示，2013年第四季度終端照明市場(chǎng)因政策導(dǎo)向突然爆發(fā)，大多企業(yè)認(rèn)為2014年LED照明市場(chǎng)樂觀，迅速擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能于2014年下半年集體釋放，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降幅度較大。受此影響，公司銷售收入雖然取得了較大增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻出現(xiàn)大幅下降。同時(shí)，公司客戶江西高飛數(shù)碼科技有限公司破產(chǎn)清算，計(jì)提壞賬損失約500萬元，此外2014年公司在投資收益上虧損約420萬元。
對(duì)于有人高歌猛進(jìn)，有人業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象，奧拓電子今年1月21日接受多家機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示：在過去的一年，LED行業(yè)的整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模有較好的增長(zhǎng)，但同時(shí)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，優(yōu)勝劣汰，不斷地整合進(jìn)一步提升了行業(yè)集中度。勤上光電內(nèi)部人士也表示，LED照明領(lǐng)域是LED行業(yè)最具市場(chǎng)潛力的領(lǐng)域，但經(jīng)高速發(fā)展后，將逐漸回歸理性。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，會(huì)更加突顯品牌和渠道的重要性，隨著技術(shù)進(jìn)步及成本下降，LED照明產(chǎn)品會(huì)逐步走進(jìn)千家萬戶，其市場(chǎng)前景仍非常廣闊。
德豪潤(rùn)達(dá)：下半年展望業(yè)績(jī)前景光明
事項(xiàng)：
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入193，490.97萬元，比上年同期增長(zhǎng)42.98%，其中，LED行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.43億元，比上年同期增長(zhǎng)50.39%;小家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.82億元，比上年同期增長(zhǎng)35.30%。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3，870.25萬元，比上年同期下降-23.36%，雖然凈利潤(rùn)比去年同期有所下滑，但是扭轉(zhuǎn)了今年一季度虧損的狀況。
平安觀點(diǎn)：
LED垂直一體化助跑凈利潤(rùn)扭虧為盈隨著全國(guó)范圍內(nèi)LED行業(yè)景氣度不斷上升，德豪潤(rùn)達(dá)作為國(guó)內(nèi)唯一的LED垂直一體化企業(yè)，今年來芯片、封裝、應(yīng)用全面開花，工藝的良率和業(yè)績(jī)快速提升，助力公司扭轉(zhuǎn)了今年一季度虧損的狀況：
芯片方面：引進(jìn)臺(tái)灣團(tuán)隊(duì)后，技術(shù)上不斷改進(jìn)，倒裝芯片業(yè)務(wù)持續(xù)領(lǐng)先，6月份在在廣州發(fā)布的LED倒裝芯片“北極光”從整體性能上可居世界三強(qiáng)，已開始小批量出貨;產(chǎn)能上持續(xù)釋放，原58臺(tái)MOCVD開工率為滿水位，且6月28日新建成的揚(yáng)州基地12臺(tái)MOCVD已經(jīng)開始進(jìn)行LED外延片的量產(chǎn)，年產(chǎn)近15萬片。隨著LED芯片業(yè)務(wù)的成熟放量，公司成功于二季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計(jì)全年?duì)I收可達(dá)11億元。
封裝、應(yīng)用方面：現(xiàn)40條封測(cè)線稼動(dòng)率呈現(xiàn)滿水位，三月營(yíng)收就已經(jīng)超過2000萬，在費(fèi)用控制與材料成本降低的情況下等，預(yù)估凈利率有機(jī)會(huì)達(dá)雙位數(shù)，優(yōu)于行業(yè)平均，將成為公司二季度扭虧為盈重要推手，預(yù)計(jì)14年將有2.5億元的營(yíng)收。LED應(yīng)用業(yè)務(wù)也有望貢獻(xiàn)15億元的營(yíng)收。[NT:PAGE]
雷士渠道堅(jiān)強(qiáng)支撐，三、四季度業(yè)績(jī)前景光明公司在收購(gòu)雷士照明后渠道效應(yīng)顯現(xiàn)，主要渠道商雷士照明在工程端和零售端有較高口碑，品牌價(jià)值全國(guó)領(lǐng)先，公司定增完成后，對(duì)全國(guó)擁有3000網(wǎng)店的雷士照明持股27%并簽署合作協(xié)議，已經(jīng)在進(jìn)行深度整合與合作。展望三、四季度，LED業(yè)務(wù)在全球大勢(shì)的驅(qū)動(dòng)下將持續(xù)發(fā)力，憑借公司在LED芯片上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及收購(gòu)雷士照明后的渠道優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)將有大概率繼續(xù)走高。目前公司LED芯片業(yè)務(wù)單月營(yíng)收已達(dá)1.2億元，隨著后續(xù)產(chǎn)能的繼續(xù)爬坡以及渠道、市場(chǎng)的培育，公司有望接到更多的訂單，LED業(yè)務(wù)全年?duì)I收有大概率達(dá)30億元。
盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司14-15年?duì)I收分別為44.5、63.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.30、0.58元，動(dòng)態(tài)估值分別為27/14倍。憑借著世界級(jí)制造設(shè)備與人才，搭配垂直一體化與大陸內(nèi)有著廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)，我們看好公司在LED照明時(shí)代的發(fā)展前景，下半年公司業(yè)績(jī)前景光明，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：LED滲透率不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。
三安光電：?jiǎn)T工持股彰顯公司信心
事件：我們近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司LED及集成電路業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r、員工持股方案等進(jìn)行了溝通交流。
投資要點(diǎn)LED芯片繼續(xù)呈供不應(yīng)求狀態(tài)。今年2季度以來，公司LED芯片一直供不應(yīng)求，目前仍維持高景氣狀態(tài)。得益于行業(yè)高景氣及公司技術(shù)改良成效，二季度公司LED芯片銷售收入及毛利率均顯著提升。公司二季度實(shí)現(xiàn)銷售收入13.54億元，環(huán)比增長(zhǎng)約65%，主要來自芯片的收入增長(zhǎng);綜合毛利率再度回到40%以上，環(huán)比提升約2.23個(gè)百分點(diǎn)。LED在通用照明領(lǐng)域的滲透仍在快速進(jìn)行，預(yù)計(jì)公司下半年的毛利率水平將繼續(xù)維持爬升趨勢(shì)。
亮點(diǎn)紛呈，公司LED業(yè)務(wù)發(fā)展前景樂觀。從半年報(bào)情況看，公司的LED業(yè)務(wù)呈現(xiàn)幾大亮點(diǎn)：一是海外業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)收入2.91億元，主要為芯片銷售收入，已超過去年全年2.10億元的收入總額，顯示出公司LED芯片在國(guó)際上的市場(chǎng)拓展已初見成效。二是公司已基本理順全資子公司美國(guó)流明的內(nèi)部管理并明確其未來發(fā)展布局，美國(guó)流明主要從事特殊領(lǐng)域高端LED產(chǎn)品的封裝和應(yīng)用，在全球市場(chǎng)具有良好品牌效應(yīng)和較高知名度，預(yù)計(jì)2015年將給公司貢獻(xiàn)明顯業(yè)績(jī)。三是子公司安瑞光電多款產(chǎn)品得到汽車廠商認(rèn)證，公司持有安瑞光電51%的股權(quán)，安瑞成立之初即定位于汽車行業(yè)LED應(yīng)用產(chǎn)品的研制和推廣，經(jīng)過多年努力，目前已有7-8款產(chǎn)品得到奇瑞、眾泰、北汽、上汽等多個(gè)汽車廠商的認(rèn)證，預(yù)計(jì)今年即能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。四是廈門二期項(xiàng)目如期推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年第4季度可開出20余臺(tái)MOCVD，剩余機(jī)臺(tái)將根據(jù)市場(chǎng)情況于明后年陸續(xù)投產(chǎn)。目前，LED在通用照明領(lǐng)域的滲透率不足20%;境內(nèi)LED芯片的國(guó)產(chǎn)化率約60%，亦有較大提升空間;我們預(yù)計(jì)未來2-3年公司LED業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
集成電路產(chǎn)品研制進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2015年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司2014年4月公告與成都亞光合作進(jìn)入半導(dǎo)體集成電路領(lǐng)域，公司持有集成電路子公司65%的股權(quán)。
在集成電路領(lǐng)域，Ⅲ-Ⅴ族化合物是目前應(yīng)用最廣、發(fā)展最快的化合物半導(dǎo)體材料，以GaAs或GaN等材料制備的HEMT被普遍認(rèn)為是最具發(fā)展?jié)摿Φ母咚匐娮悠骷?。公司作為L(zhǎng)ED芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)在Ⅲ-Ⅴ族半導(dǎo)體材料的研制上具有領(lǐng)先的技術(shù)水平。目前，公司集成電路產(chǎn)品研制進(jìn)展順利，最快四季度即可推出產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)品，我們估計(jì)投產(chǎn)初期，公司產(chǎn)品將優(yōu)先供應(yīng)給合作方成都亞光，預(yù)計(jì)到2015年公司的集成電路業(yè)務(wù)將形成規(guī)模收入。
推行員工持股，彰顯公司上下對(duì)未來發(fā)展的強(qiáng)大信心。公司于2014年8月公告擬推行員工持股計(jì)劃，由公司高管及三職等及以上正式員工共979人籌集資金30，808萬元，全額認(rèn)購(gòu)興證證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的鑫眾1號(hào)集合計(jì)劃中的次級(jí)份額。鑫眾1號(hào)集合計(jì)劃份額上限為9.3億份，按照2：1的比例設(shè)立優(yōu)先份額和次級(jí)份額，鑫眾1號(hào)主要投資范圍為購(gòu)買和持有三安光電股票，優(yōu)先份額按照7.4%的年基準(zhǔn)收益率按實(shí)際存續(xù)天數(shù)優(yōu)先獲得收益。
員工持股計(jì)劃的存續(xù)期為36個(gè)月，股東大會(huì)通過員工持股計(jì)劃后6個(gè)月內(nèi)，鑫眾1號(hào)通過二級(jí)市場(chǎng)完成標(biāo)的股票購(gòu)買。員工持股計(jì)劃首期資金繳納比例不低于30%，繳納期限為股東大會(huì)審議通過員工持股計(jì)劃之日起三日內(nèi)，全部繳納最后期限為股東大會(huì)審議通過之日起四個(gè)月內(nèi)。購(gòu)買股票的鎖定期為12個(gè)月，自公司公告最后一筆標(biāo)的股票過戶至本期持股計(jì)劃名下時(shí)起算。鎖定期滿后12個(gè)月內(nèi)鑫眾1號(hào)出售的標(biāo)的股票數(shù)量不超過鎖定期間標(biāo)的股票總數(shù)的60%。
員工持股計(jì)劃的實(shí)施反映出公司上下對(duì)公司未來發(fā)展的樂觀預(yù)期和強(qiáng)大信心。
.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)同公司發(fā)展思路，繼續(xù)看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景，由于公司毛利率提升速度超出我們之前預(yù)期，本次我們調(diào)高公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014/2015/2016年?duì)I業(yè)收入(不含太陽能業(yè)務(wù))分別為51.48/70.33/89.45億元;主營(yíng)凈利潤(rùn)(不含非持續(xù)性營(yíng)業(yè)外收入)分別為12.25/17.40/22.18億元，提升幅度分別為7.36%/12.62%/17.85%;按送股后總股本完全攤薄，對(duì)應(yīng)EPS為0.51/0.73/0.93元。維持2015年25-30倍PE，目標(biāo)價(jià)區(qū)間18.18-21.81元。公司股價(jià)已從前期19元左右下調(diào)至目前的14.60元，投資價(jià)值再現(xiàn)，我們重新提高公司評(píng)級(jí)至“推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示。LED通用照明增長(zhǎng)速度慢于預(yù)期;產(chǎn)能持續(xù)大幅擴(kuò)及開拓海外市場(chǎng)可能導(dǎo)致公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。[NT:PAGE]
佛山照明：昔日燈王煥生機(jī)
投資要點(diǎn)：
事項(xiàng)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154，305.88萬元，比去年同期增長(zhǎng)27.71%，其中內(nèi)銷銷售收入105，224.41萬元，比去年同期增長(zhǎng)19.51%，出口銷售收入折合人民幣49，081.47萬元，比去年同期增長(zhǎng)49.72%;利潤(rùn)總額22，891.85萬元，比去年同期增長(zhǎng)18.86%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)18，895.91萬元，比去年同期增長(zhǎng)23.46%。
平安觀點(diǎn)：
半年報(bào)業(yè)績(jī)復(fù)合預(yù)期LED業(yè)務(wù)高彈性凸顯14年上半年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，受益于LED放量增長(zhǎng)，及廣大渠道商的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在營(yíng)收增長(zhǎng)27.73%的情況下，營(yíng)業(yè)成本僅增加24.28%，毛利提升2個(gè)點(diǎn)，達(dá)13.4%。同時(shí)，在政府節(jié)能補(bǔ)貼還未計(jì)入導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入大幅縮水的情況下，凈利潤(rùn)仍有23.46%的高增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健性增強(qiáng)，正如我們之前所強(qiáng)調(diào)的，由于LED出廠價(jià)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于熒光燈和節(jié)能燈，公司轉(zhuǎn)型LED后業(yè)績(jī)彈性非常大，而這已經(jīng)在半年報(bào)中有所反應(yīng)。業(yè)績(jī)表現(xiàn)已經(jīng)擺脫了之前歷史遺留案件的負(fù)面影響。
照明元年已開啟昔日燈王煥生機(jī)在全球看來，LED照明發(fā)展趨勢(shì)良好，歐美地區(qū)家庭照明快速滲透，大陸針對(duì)LED的國(guó)家層面新節(jié)能補(bǔ)貼也呼之欲出。同時(shí)，LED上游行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)也導(dǎo)致成本大幅下降，LED照明與節(jié)能燈價(jià)格差距繼續(xù)縮小，臺(tái)灣地區(qū)LED大廠今年上半年?duì)I收已創(chuàng)歷年新高。預(yù)計(jì)在公用及商業(yè)照明誠(chéng)由于光照時(shí)間長(zhǎng)，LED省電效益明顯，將成為最先爆發(fā)的領(lǐng)域，14年也就將成為我國(guó)家庭照明啟動(dòng)元年。另外，LED照明行業(yè)仍存在局部過度競(jìng)爭(zhēng)情況，品牌、價(jià)格與渠道將成為最終取勝的重要手段，佛照作為傳統(tǒng)照明龍頭，擁有400多家專賣店，2000多家終端渠道商，以五金店和便利店為主，貼近家庭照明，物美價(jià)廉深入人心，而且公司轉(zhuǎn)型LED照明意愿堅(jiān)定，公司布局深遠(yuǎn)，將充分受益于LED行業(yè)快速發(fā)展的歷史機(jī)遇。
盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司14-16年?duì)I收為33.7、44.6、57.9億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4.54、5.79、7.12億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46、0.59、0.73元，對(duì)應(yīng)PE為24、19、15倍。我們堅(jiān)定看好公司未來LED業(yè)務(wù)發(fā)展前景及自身渠道優(yōu)勢(shì)，未來有持續(xù)超預(yù)期可能，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：熒光燈行業(yè)增速下滑的風(fēng)險(xiǎn);公司LED燈具業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
陽光照明：LED照明保持較快增長(zhǎng)
中報(bào)收入小幅增長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)較快公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元，同比增長(zhǎng)4.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)35%，EPS0.14元，低于我們的預(yù)期，主要源自LED照明替代加速，節(jié)能燈下滑程度較大。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3億元，同比增長(zhǎng)5倍。
LED照明收入維持高速增長(zhǎng)，毛利率進(jìn)一步提升上半年公司LED照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.5億元，占收入比重達(dá)42%，同比增長(zhǎng)60%，維持高速增長(zhǎng)，同時(shí)部分訂單延遲到下半年交貨。我們估計(jì)銷量增長(zhǎng)約90%，均價(jià)約下降15%。銷量快速增長(zhǎng)受益于LED照明滲透的快速上升，和公司對(duì)Lowes、歐司朗等重大客戶的開拓，由于東芝等新客戶拓展順利，我們預(yù)計(jì)下半年仍有望保持較快增長(zhǎng)。上半年LED業(yè)務(wù)毛利率上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至25%，源自規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)及成本控制得力，同時(shí)燈具比重上升。
節(jié)能燈業(yè)務(wù)收入低于預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)上半年公司一體化電子節(jié)能燈和T5業(yè)務(wù)營(yíng)收分別下降18%和25%，表現(xiàn)低于我們?cè)瓉硇》禄念A(yù)期，主要受LED照明替代加速影響，我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)影響持續(xù)，由此下調(diào)公司收入增速假設(shè)。不過節(jié)能燈業(yè)務(wù)盈利能力回升，毛利率同比上升4%以上，源自競(jìng)爭(zhēng)趨緩和政府補(bǔ)貼減少，我們預(yù)計(jì)下半年公司仍將收到3000萬元左右的補(bǔ)貼款，明年補(bǔ)貼取消后毛利率將再上升。
估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)我們下調(diào)公司2014-16年EPS預(yù)測(cè)至0.37/0.49/0.63元(原為0.40/0.54/0.69元)，基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(WACC假設(shè)為12.5%)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.0元(原為13.3元)。[NT:PAGE]
聚飛光電：大尺寸突破放量
事件：公司上半年業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)2014年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.81億元，同比增長(zhǎng)50.71%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9445.95萬元，同比增長(zhǎng)40.53%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8365.12萬元，同比增長(zhǎng)36.56%;公司上半年業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，公司高成長(zhǎng)性延續(xù)。
小尺寸背光仍是利潤(rùn)重要來源上半年，公司小尺寸背光實(shí)現(xiàn)收入2.84億元，同比增長(zhǎng)34.29%，市占率在國(guó)內(nèi)已經(jīng)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，其優(yōu)良的性價(jià)比是核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。我們判斷，在智能手機(jī)出貨量繼續(xù)正增長(zhǎng)、屏幕尺寸越來越大的背景下，公司中小尺寸背光器件進(jìn)口替代的進(jìn)程仍將繼續(xù)。
中大尺寸背光突破明顯，盈利能力已經(jīng)確定上半年，公司中大尺寸背光業(yè)務(wù)收入1.30億元，同比大幅增長(zhǎng)135.38%。在Open-Cell的采購(gòu)模式下，LEDTV大尺寸背光模組化比例不斷提升，而中國(guó)又是全球TV制造的重心，在大屏化、高清化的發(fā)展模式下，公司大尺寸背光的成長(zhǎng)天花板被拉高。目前公司在國(guó)內(nèi)TV制造商中已經(jīng)取得了一定的突破，甚至在部分客戶的供應(yīng)鏈中已經(jīng)占據(jù)主要重要位置。
研發(fā)支撐有力，毛利率小幅波動(dòng)上半年，公司開展了五個(gè)新產(chǎn)品的研發(fā)項(xiàng)目，為未來的背光業(yè)務(wù)做積累。強(qiáng)大而靈活的研發(fā)支撐是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要保證，上半年其背光器件的毛利率小幅下滑1.71%。這一方面與公司采取低價(jià)策略搶占大尺寸背光器件市場(chǎng)有關(guān)，但僅小幅下滑的支撐點(diǎn)在于其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品研發(fā)的支撐功不可沒。
盈利預(yù)測(cè)、估值和投資建議我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為11.44億元、16.69億元、22.39億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.72億元、2.33億元、3.29億元，按照最新股本攤薄的EPS分別為0.61元、0.82元、1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E29倍，繼續(xù)維持公司“增持”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示大尺寸背光客戶開拓低于預(yù)期;OLED顯示技術(shù)滲透率快速提升帶來的技術(shù)沖擊。
勤上光電：期待創(chuàng)新模式帶來新增長(zhǎng)
事件：公司發(fā)布2014年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.804億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5685.53萬元，較上年同期分別增長(zhǎng)4.02%和4.11%。EPS為0.15元。公司預(yù)計(jì)今年1~9月凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間在0%~20%。
點(diǎn)評(píng)：
公司上半年增速略低于預(yù)期，但從分項(xiàng)業(yè)務(wù)看，與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整有較大關(guān)系，符合我們之前的判斷。其中傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的戶外照明依然保持良好增速，收入同比增長(zhǎng)27.79%，依然在收入中占比最大，比重達(dá)到60%以上。室內(nèi)照明也有較好表現(xiàn)，同比增速為15.37%。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有小幅下滑，預(yù)計(jì)與公司實(shí)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略換取市場(chǎng)份額有關(guān)。景觀照明和顯示屏及其他產(chǎn)品收入規(guī)模收縮明顯，未來公司將逐步呈現(xiàn)戶外和室內(nèi)照明雙管齊下的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
公司報(bào)告期內(nèi)各項(xiàng)費(fèi)用率基本與上期持平，除銷售費(fèi)用率有小幅上升，這也主要由于公司報(bào)告期內(nèi)大力開拓海內(nèi)外銷售渠道。目前公司立體化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的布局已初步形成。未來公司將繼續(xù)在全國(guó)各地開發(fā)終端零售店，發(fā)展項(xiàng)目合作伙伴，建立全國(guó)性、多層次的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。在國(guó)際市場(chǎng)，公司以自主產(chǎn)品為主，目前已成功打進(jìn)南美洲、非洲等新興市場(chǎng)，東南亞地區(qū)及歐美等地能較好維持市場(chǎng)份額的同時(shí)也繼續(xù)做深渠道。[NT:PAGE]
獨(dú)特創(chuàng)新的商業(yè)模式一直是公司值得稱道之處。新興的合同能源管理模式、工廠孵化計(jì)劃、B2B、B2C網(wǎng)上銷售和創(chuàng)富計(jì)劃等，以“多輪驅(qū)動(dòng)”的方式很好地利用了公司在戶外照明領(lǐng)域積累地工程能力和良好的客戶關(guān)系，為公司塑造品牌、開拓更大市場(chǎng)提供了豐富有效的途徑。公司報(bào)告期內(nèi)參加了德國(guó)法蘭克福展等重大照明展。為公司新推出的超高性價(jià)比產(chǎn)品得以在更大的舞臺(tái)上展現(xiàn)，讓消費(fèi)者充分感受品牌產(chǎn)品的良好體驗(yàn)。
在技術(shù)和研發(fā)方面公司也全力以赴，不僅持續(xù)積極投入新產(chǎn)品的研發(fā)，還加強(qiáng)各類科研戰(zhàn)略合作。公司自身承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家級(jí)科研任務(wù)，不少產(chǎn)品達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，相繼與清華大學(xué)等著名高校開展LED應(yīng)用的產(chǎn)學(xué)研合作，實(shí)行資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。更與中科院半導(dǎo)體研究所獨(dú)家合作，進(jìn)行可見光定位系統(tǒng)和通信系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)學(xué)研合作。
雷曼光電：足球傳媒開拓順利
事件：公司公布2014年半年度報(bào)告，2014年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.01億元，同比增長(zhǎng)26.8%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1883.3萬元，同比增長(zhǎng)27.7%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1704.7萬元，同比增長(zhǎng)63.8%。
主要觀點(diǎn)伴隨LED行業(yè)的景氣度提升，公司在LED產(chǎn)品內(nèi)生和外延并重的發(fā)展基礎(chǔ)上，積極拓展傳媒和節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)從硬件到服務(wù)、從以產(chǎn)品為基礎(chǔ)到全方位定制為宗旨的獨(dú)具特色的資本管控型和品牌輸出型集團(tuán)公司。2014年上半年，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均確定突破進(jìn)展，上市以來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初現(xiàn)：
1)LED照明和顯示屏產(chǎn)品，上半年?duì)I收分別實(shí)現(xiàn)100.1%和25.7%的高速同比增長(zhǎng)。照明方面，構(gòu)建從封裝到燈具的一體化產(chǎn)品體系，加大了照明產(chǎn)品營(yíng)銷策略的全面布局，在自建渠道和代理并行的同時(shí)，于報(bào)告期內(nèi)推出了電商子品牌“ledmi雷米照明”;顯示屏方面，并購(gòu)康碩展，拓展高附加值創(chuàng)意/異形顯示屏領(lǐng)域，并增厚業(yè)績(jī)，研發(fā)出P3.9(3.9mm)戶外高清LED顯示屏，成為世界上最小點(diǎn)間距、分辨率最高的戶外防水貼片LED顯示屏制造商，填補(bǔ)近距離戶外LED高清顯示屏的空白，爭(zhēng)取了更多訂單。
2)足球傳媒推進(jìn)速度超預(yù)期，在中超項(xiàng)目基礎(chǔ)上，積極開發(fā)體育傳媒領(lǐng)域的商業(yè)價(jià)值。報(bào)告期內(nèi)，陸續(xù)與中甲足球聯(lián)賽12家足球俱樂部簽署贊助合作協(xié)議，成為這12家中甲俱樂部的官方贊助商和合作商(合同期為五年);與負(fù)責(zé)中國(guó)足協(xié)杯商務(wù)運(yùn)營(yíng)的中國(guó)福特寶足球產(chǎn)業(yè)發(fā)展公司簽約，支持2014年中國(guó)足協(xié)杯比賽，為2014年足協(xié)杯比賽的大部分主要場(chǎng)次提供高清LED球場(chǎng)廣告電子顯示屏及全程廣告編輯服務(wù)和賽事現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)，促進(jìn)中國(guó)足協(xié)杯比賽的商務(wù)開發(fā)，成為覆蓋中國(guó)足球賽場(chǎng)最廣泛的高科技LED球場(chǎng)廣告電子顯示屏提供商和服務(wù)商。公司通過積極參與足球聯(lián)賽商務(wù)開發(fā)與運(yùn)營(yíng)，為實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展進(jìn)而構(gòu)建長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)融合和品牌升級(jí)提供了契機(jī)。公司在聯(lián)賽中角色，不僅是贊助商，更是服務(wù)商和商務(wù)開發(fā)運(yùn)營(yíng)商，已形成健全的工作體系和服務(wù)流程，以及賽場(chǎng)運(yùn)維方面的默契性共識(shí)，建立了較高品牌信譽(yù)和準(zhǔn)入門檻。
3)節(jié)能服務(wù)水平獲得市場(chǎng)的進(jìn)一步認(rèn)可。憑借良好的品牌形象和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，公司全資子公司雷曼節(jié)能及聯(lián)合投標(biāo)公司東莞勤上光電股份有限公司與佛山市南海區(qū)獅山鎮(zhèn)市政中心管理站簽訂了關(guān)于廣東省佛山市南海區(qū)獅山鎮(zhèn)公共照明領(lǐng)域智能化LED路燈節(jié)能改造合同能源管理采購(gòu)項(xiàng)目的合同，標(biāo)志著公司的合同能源管理(EMC)服務(wù)水平獲得市場(chǎng)的進(jìn)一步認(rèn)可，符合節(jié)能環(huán)保理念，是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)項(xiàng)目，對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有積極意義。
看好公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯和創(chuàng)新模式，足球傳媒帶來的高彈性市場(chǎng)，以及LED產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的發(fā)展機(jī)會(huì)，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。公司2012~2016年經(jīng)營(yíng)中超每場(chǎng)12分鐘廣告(每年每賽季總計(jì)240場(chǎng)比賽，總計(jì)2880分鐘)，伴隨中超聯(lián)賽商業(yè)價(jià)值陡然提升(相比英超，具備幾十倍提升空間)，公司廣告價(jià)值將進(jìn)入指數(shù)增長(zhǎng)階段，近期更是全面介入中甲12家俱樂部的整體宣傳和商務(wù)開發(fā)，全面樹立足球傳媒服務(wù)商和商務(wù)開發(fā)運(yùn)營(yíng)商形象;LED行業(yè)處于兼并重組頻繁發(fā)生的“整合期”，公司具有規(guī)范的管理和財(cái)務(wù)系統(tǒng)(深圳第1家LED上市公司)，近期已并購(gòu)康碩展和豪邁，但仍擁有豐富自有資金和高比例的管理層股權(quán)占比，內(nèi)生+外延成長(zhǎng)模式提供較高發(fā)展預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，LED應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期，公司內(nèi)生和外延發(fā)展進(jìn)程慢于行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，以及足球傳媒價(jià)值不大市場(chǎng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)預(yù)計(jì)14/15/16年公司凈利潤(rùn)為0.41/0.96/1.28億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.31/0.71/0.96元，動(dòng)態(tài)PE分別為50.3/21.8/16.3倍，給定“推薦”評(píng)級(jí)。[NT:PAGE]
華燦光電：看好明年供需格局
事件描述：華燦光電8月12日晚間發(fā)布2014年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30，441.96萬元，較去年同期增加172.19%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-732.59萬元，較去年同期增加84.07%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5，321.89萬元，較去年同期增加99.30%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤(rùn)4，414.50萬元，較去年同期增加239.25%。
事件評(píng)論：公司半年報(bào)業(yè)績(jī)良好，通過張家港新廠區(qū)新機(jī)臺(tái)的不斷開啟，二季度單季度營(yíng)收迅速提升，已經(jīng)逐步扭轉(zhuǎn)了季度虧損的局面，Q2單季營(yíng)收1.95億元，同比增186%，環(huán)比增79%，單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)410萬，凈利潤(rùn)2960萬(含補(bǔ)貼)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)釋放，是受益于LED行業(yè)需求良好以及自身產(chǎn)能釋放時(shí)機(jī)恰當(dāng)?shù)碾p重作用。
另外，從產(chǎn)品的毛利率角度看，公司二季度毛利率持續(xù)提升，單季度毛利率達(dá)到29%，較上季度提升近9%，一方面說明公司產(chǎn)能利用率高企，另外一方面則是研發(fā)成熟，產(chǎn)品質(zhì)量逐步穩(wěn)定。業(yè)績(jī)釋放力度同時(shí)還受到財(cái)務(wù)費(fèi)用的制約，公司Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到2267萬元，這也是當(dāng)前公司急劇擴(kuò)產(chǎn)所帶來的短期債務(wù)壓力。隨著公司銷售規(guī)模的逐步擴(kuò)大，費(fèi)用方面的問題將會(huì)逐步解決。
公司將貫徹之前董事會(huì)決議，繼續(xù)在張家港實(shí)施LED紅黃光芯片(6臺(tái))及藍(lán)綠光芯片項(xiàng)目(42臺(tái))，短期內(nèi)，公司將繼續(xù)以自籌資金的形式來實(shí)施擴(kuò)產(chǎn)，因此今年后續(xù)季度的產(chǎn)能增長(zhǎng)將具有確定性。隨著公司產(chǎn)品需求的快速增長(zhǎng)，未來擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將能夠穩(wěn)步實(shí)施。
從需求的角度看，LED行業(yè)明年的供需格局是比較清晰的，LED照明滲透率將持續(xù)提升，需求將會(huì)穩(wěn)步高增長(zhǎng)，而產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要地方將在中國(guó)大陸，整個(gè)中國(guó)大陸LED芯片產(chǎn)業(yè)將會(huì)形成類似于臺(tái)灣半導(dǎo)體代工的產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，同時(shí)機(jī)臺(tái)少的廠商競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)削弱，整個(gè)大陸LED芯片廠將會(huì)更加集中，華燦有能力成為其中的佼佼者，公司在滿足國(guó)內(nèi)客戶的同時(shí)，海外將打開出口，因此維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)，2014-2016年EPS為0.30、0.81、1.3元。
粵公網(wǎng)安備 44010602001351號(hào)