三安光電2015年?duì)I收估增43% ROE創(chuàng)7年新高

　　受惠于MOCVD產(chǎn)能大幅擴(kuò)增，三安光電2015年預(yù)估營(yíng)收將同比增長(zhǎng)43%至人民幣70億元，動(dòng)能可能來自于政府采購(gòu)LED照明的需求。三安光電的產(chǎn)能將由2014年的170臺(tái)MOCBVD機(jī)臺(tái)增加至2015年270臺(tái)。由于較新的機(jī)臺(tái)產(chǎn)出效率也較高，因此我們預(yù)估2015年其2寸晶圓約當(dāng)產(chǎn)能將同比增長(zhǎng)逾130%。到2015年底，三安光電的2寸晶圓約當(dāng)產(chǎn)能便可望超越晶電，成為全球規(guī)模最大的氮化銦鎵 (InGaN) 晶圓供貨商 (市占率介于20-25%)。最后，盡管公司2015年?duì)I收財(cái)測(cè)相當(dāng)模糊 (僅表示“會(huì)以雙位數(shù)幅度同比增長(zhǎng)”)，但市場(chǎng)普遍預(yù)估其2015年?duì)I收將同比增長(zhǎng)53%至人民幣74億元，主要系考慮其大幅擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

　　2015年預(yù)估稅后凈利潤(rùn)有望同比增長(zhǎng)36%至人民幣20億元，以市場(chǎng)龍頭的標(biāo)準(zhǔn)而言，盈利增長(zhǎng)頗具吸引力：在成本調(diào)降措施的支撐下，管理層預(yù)估2015年毛利率將相對(duì)持平。然而，折舊費(fèi)用逐漸攀升，且大幅擴(kuò)產(chǎn)可能也將導(dǎo)致晶圓平均售價(jià)加速下滑。有鑒于此，較保守預(yù)估三安光電2015年毛利率將為41.6%，低于2014年預(yù)估的43%。

　　2014年4季度財(cái)報(bào)：管理層并未針對(duì)2014年4季度財(cái)報(bào)多加說明，但市場(chǎng)預(yù)期公司該季營(yíng)收有望環(huán)比增長(zhǎng)40% (本中心預(yù)估為環(huán)比增長(zhǎng)5%)。若三安光電2014年4季度財(cái)報(bào)不如市場(chǎng)樂觀預(yù)期，則短期內(nèi)股價(jià)可能拉回。

　　初次納入研究范圍，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣23元。系以5.0倍2015年預(yù)估每股凈值 (凈資產(chǎn)收益率21%) 與30.0倍2015年預(yù)估每股收益 (同比增長(zhǎng)36%) 取平均計(jì)算而得。盡管三安光電目前估值看似偏高，但實(shí)際上其股價(jià)對(duì)應(yīng)之市凈率與市盈率約莫位于循環(huán)中期平均水平，且2015年凈資產(chǎn)收益率有望來到近七年高點(diǎn)，每股收益亦將大幅增長(zhǎng)。