半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，九洲光電2014年1-6月主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到25235.49萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)45.96%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)卻虧損2710.70萬(wàn)元，雖然較去年同期已經(jīng)減虧近四成，但盈利狀況依然堪憂。
對(duì)于多家重注押寶九洲光電的風(fēng)投來(lái)說(shuō)，這家曾經(jīng)意圖在中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市的LED企業(yè)在無(wú)奈“墜落”新三板后，計(jì)劃中的幾十倍投資收益已經(jīng)幾乎看不到實(shí)現(xiàn)的可能，而持續(xù)的虧損更連每年僅有的盈利分紅也化為烏有了。
九洲光電或許已經(jīng)成為風(fēng)投在LED領(lǐng)域的又一個(gè)“失敗”案例。
風(fēng)投“寵兒”
成立于2007年4月的九洲光電，成立伊始就因?yàn)楸晨繃?guó)資“富爸爸”—四川九洲(000801)電器集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“九洲集團(tuán)”)而備受LED業(yè)界關(guān)注。
彼時(shí)，LED在國(guó)內(nèi)還屬于“高精尖”的新興高科技行業(yè)，也受到了國(guó)有資本等各方的矚目。
九洲集團(tuán)作為國(guó)有獨(dú)資的大型電子軍工骨干企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋了房地產(chǎn)開發(fā)、電子信息、雷達(dá)系統(tǒng)、機(jī)電家電等數(shù)十個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，被譽(yù)為“軍民融合發(fā)展的大型高科技企業(yè)集團(tuán)”。目前已經(jīng)形成了以電子信息技術(shù)為核心的多領(lǐng)域軍工產(chǎn)業(yè)、多元化民品產(chǎn)業(yè)、多融合軍民共用產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展的多元化軍民產(chǎn)業(yè)布局。
九洲光電作為九洲集團(tuán)旗下LED光電事業(yè)的載體，注定從誕生之日起，就吸引各方資本的眼球。
2010年1月，成立不足三年的九洲光電就引入了四川蜀祥投資有限公司和自然人王錫華作為戰(zhàn)略投資者，其中蜀祥投資股權(quán)比例為23.43%，王錫華占8.63%。
蜀祥投資的身份較為特殊，其母公司四川省國(guó)資委監(jiān)管的省級(jí)綜合性投融資平臺(tái)—四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“四川發(fā)展”)為一個(gè)純粹的投融資平臺(tái)，沒有下屬企業(yè)，但持有22家大型國(guó)有企業(yè)的股權(quán)。
蜀祥投資對(duì)九洲光電的入股不排除是地方政府對(duì)LED產(chǎn)業(yè)的扶持之舉。
就在蜀祥投資入股不到三個(gè)月，九洲光電經(jīng)過綿陽(yáng)市國(guó)資委同意，整體變更為股份有限公司。此時(shí)，運(yùn)作九洲光電上市的初步計(jì)劃應(yīng)該已經(jīng)在醞釀之中。
當(dāng)年年底，九洲光電又向公司的27位核心團(tuán)隊(duì)人員發(fā)行了股份，初步解決了管理層持股的股權(quán)激勵(lì)問題。核心管理團(tuán)隊(duì)持股比例為4.13%。與此同時(shí)，蜀祥投資和王錫華的持股比例也相應(yīng)下降為22.46%和8.27%。
而國(guó)內(nèi)LED產(chǎn)業(yè)則從2009年開始逐步發(fā)展，尤其是科技部的“十城萬(wàn)盞”更是點(diǎn)燃了LED產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)火苗。隨即2010年到2011年間迎來(lái)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)最大規(guī)模的瘋狂投資，國(guó)資、民資、外資以及各類風(fēng)投競(jìng)相涌入各類LED企業(yè)，上游外延芯片、中游封裝和下游應(yīng)用領(lǐng)域都進(jìn)入了“不差錢”的年代。
九洲光電這樣實(shí)力雄厚，又背靠國(guó)資的LED企業(yè)自然成為投資的熱點(diǎn)。就在這期間的2011年1月，九洲光電風(fēng)光“迎娶”國(guó)內(nèi)風(fēng)投屆赫赫有名的九鼎投資。
根據(jù)綿陽(yáng)市國(guó)資委《關(guān)于同意四川九洲光電科技股份有限公司增資擴(kuò)股的批復(fù)》，九洲光電以2.35元/股的價(jià)格分別向蘇州嘉岳九鼎投資中心(有限合伙)、蘇州金澤九鼎投資中心(有限合伙)、銀河創(chuàng)新資本發(fā)行了2160萬(wàn)股、500萬(wàn)股和500萬(wàn)股;同時(shí)向兩位自然人李浩、謝序均各發(fā)行300萬(wàn)股和150萬(wàn)股。九鼎系合計(jì)出資6251萬(wàn)元，銀河資本投入資本1175萬(wàn)元。
增資擴(kuò)股后，風(fēng)投九鼎系合計(jì)持股比例為15.18%，銀河資本占股2.96%。其后又經(jīng)過數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截止九洲光電在新三板掛牌時(shí)，九鼎系的持股比例為13.11%，銀河資本為2.97%，四位自然人投資者王錫華、安震、李浩和謝序均合計(jì)持有九洲光電股權(quán)11.3%。
如果算上自然人投資者，整體風(fēng)投的入股已經(jīng)達(dá)到了27.38%，九洲光電可以說(shuō)是不折不扣的風(fēng)投寵兒。
“九洲光電當(dāng)時(shí)各方面條件都不錯(cuò)，起步也早，又是國(guó)資的大股東，很多風(fēng)投都很看好九洲的發(fā)展。”有熟悉四川LED行業(yè)的人告訴《高工LED》記者，九洲在四川當(dāng)?shù)爻袛埩撕芏嗾缘恼彰鞴こ?，這些優(yōu)勢(shì)都是風(fēng)投很看重的地方。
從九洲光電公布的歷年股利分配情況來(lái)看，2011年度的凈利潤(rùn)未分配，2012年和2013年度形成凈利潤(rùn)則分別按每10股發(fā)放現(xiàn)金紅利0.2元和0.1元的比例進(jìn)行了分紅。
大致推算，兩年間九鼎系和銀河資本獲得現(xiàn)金股利不超過80萬(wàn)元。這對(duì)于投入了幾千萬(wàn)元的風(fēng)投來(lái)說(shuō)，回報(bào)幾乎可以忽略不計(jì)，風(fēng)投的最大盈利希望在于九洲光電能夠在中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市，以當(dāng)時(shí)中小板和創(chuàng)業(yè)板幾十上百倍的PE值來(lái)說(shuō)，風(fēng)投將會(huì)賺個(gè)盆滿缽滿。
也許是時(shí)運(yùn)不濟(jì)，2012年11月開始，A股又進(jìn)入了第八次IPO的暫停期，再加之當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)LED行業(yè)普遍產(chǎn)能過剩，下游市場(chǎng)尚未打開，激烈的價(jià)格戰(zhàn)讓眾多LED企業(yè)陷入了困境，九洲光電也不例外，其凈利潤(rùn)從2012年的405.03萬(wàn)元快速下滑到2013年的217.43萬(wàn)元，下降比例接近了50%。
此時(shí)，上市顯然已經(jīng)不可能了。
而按照當(dāng)初風(fēng)投進(jìn)入時(shí)簽訂的《投資合作協(xié)議》，如果在2015年6月30日前九洲光電未完成公開發(fā)行股票和上市，風(fēng)投有權(quán)要求其控股股東九洲集團(tuán)回購(gòu)所持股份。
無(wú)奈之下，九洲光電選擇了在新三板掛牌上市。
當(dāng)初入股的風(fēng)投們看起來(lái)，這次的投資“失敗”已經(jīng)不可避免。
盈利能力弱，渠道拓展不佳
8月26日，九洲光電公布了在新三板掛牌上市之后的首份半年報(bào)。虧損仍然是這份半年報(bào)的“主角”。
半年報(bào)顯示，九洲光電2014年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到25235.49萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)45.96%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)卻虧損2710.70萬(wàn)元，而值得注意的是，九洲光電在上半年還計(jì)入了78萬(wàn)元的政府補(bǔ)貼。
尤其是，作為一家營(yíng)收規(guī)模接近于創(chuàng)業(yè)板和中小板LED上市公司的企業(yè)，在2014年上半年這樣的大好行情下，居然虧損兩千多萬(wàn)元，這不得不讓人警惕。
九洲光電的虧損史其實(shí)已經(jīng)可以追溯到2013年。
2013年年報(bào)顯示，2013年度九洲光電實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入57128.28萬(wàn)元，較2012年增長(zhǎng)72.57%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為217.43萬(wàn)元，同比減少46.32%?？鄢墙?jīng)常損益后的凈利潤(rùn)虧損439.70萬(wàn)元。
“九洲光電主要是以照明為主，顯示屏和封裝的量都不大。”有熟悉LED的業(yè)內(nèi)人士告訴《高工LED》記者，論規(guī)模九洲光電算是一線的企業(yè)了，但是盈利能力這么弱倒是沒想到。
九洲光電在2014年半年報(bào)中并未詳細(xì)披露其各項(xiàng)具體業(yè)務(wù)的收入成本情況，僅公布了其占比最大的照明產(chǎn)品收入為17859.42萬(wàn)元，毛利率為10.87%。而照明產(chǎn)品收入在九洲光電上半年的總收入中的比例占到了70.77%。2013年度九洲光電照明產(chǎn)品的毛利還在11.85%的水平。
也正是這部分占比高達(dá)七成的照明產(chǎn)品毛利率明顯過低導(dǎo)致了九洲光電盈利能力偏弱。雖然沒有公布上半年封裝和顯示屏的綜合毛利率，但參考其2013年的數(shù)字6.81%，也可以想見不會(huì)太高，遠(yuǎn)低于一般顯示屏企業(yè)平均毛利水平。
最新公布的LED上市公司半年報(bào)顯示，和九洲業(yè)務(wù)類型近似的洲明科技(300232)，2014年上半年度整體毛利率為29.73%，照明產(chǎn)品的毛利率為19.15%。
同時(shí)，在九洲光電的LED照明業(yè)務(wù)中外銷占據(jù)了將近一半的比例，這部分外銷產(chǎn)品大多為ODM和OEM貼牌方式銷售?！斑@部分業(yè)務(wù)毛利率較低”，九洲光電在報(bào)告中也坦承不諱。
數(shù)據(jù)顯示，九洲光電外銷業(yè)務(wù)的毛利率在2014年上半年跌到了4.97%的歷史最低點(diǎn)，而這一數(shù)據(jù)在2012年和2013年還分別為7.06%和6.63%。
雖然九洲光電在2013年年報(bào)中表示：“公司在2014年會(huì)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，導(dǎo)入高附加值的產(chǎn)品，以提高國(guó)外銷售產(chǎn)品的盈利能力。”
但從目前的實(shí)際結(jié)果來(lái)看，這一目標(biāo)不但未實(shí)現(xiàn)，反而有滑向深淵的憂慮。
渠道方面，九洲光電全力打造的“格瑞普”品牌在市場(chǎng)上也沒有打開。
很多經(jīng)銷商反映在市面上幾乎沒怎么看到這個(gè)牌子的照明產(chǎn)品。
照明的最大市場(chǎng)還是在于民用市場(chǎng)，而渠道則是進(jìn)軍民用家居照明市場(chǎng)的利器。以目前“格瑞普”品牌在渠道的弱勢(shì)，前景堪憂。
目前的情況來(lái)看，渠道的爭(zhēng)奪已經(jīng)進(jìn)入了白熱化，優(yōu)質(zhì)渠道已經(jīng)基本瓜分完畢。再想進(jìn)入其中，花費(fèi)的時(shí)間、資源將放大數(shù)倍。
九洲光電在渠道、品牌建設(shè)方面的步伐明顯已經(jīng)慢了……
應(yīng)收賬款及庫(kù)存壓力大
雖然有著國(guó)資大股東和眾多風(fēng)投的支持，但是九洲光電持續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張也讓其資金壓力偏大。
半年報(bào)顯示，截止2014年6月30日，九洲光電持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)為9983.31萬(wàn)元，而其短期借款就達(dá)到了15825.86萬(wàn)元。
據(jù)計(jì)算，九洲光電截止上半年末流動(dòng)比例為1.24，低于正常2的標(biāo)準(zhǔn)，速動(dòng)比率0.85也低于正常1的標(biāo)準(zhǔn)，顯示償債能力不足。
這一切都與九洲光電高企的應(yīng)收賬款有極大的關(guān)系。
截止2014年6月末，九洲光電應(yīng)收賬款余額為40965.00萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的25235.49萬(wàn)元，這也導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量明顯偏低，僅為-2547.02萬(wàn)元。
應(yīng)收賬款過高一直是九洲光電存在的重大隱患。
九洲光電在新三板掛牌時(shí)公布的《公開轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書》中就對(duì)應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)做了重點(diǎn)警示，“公司2013年末應(yīng)收賬款較2012年末增長(zhǎng)了47.77%，隨著公司未來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款可能將逐年增加，公司仍存在不可預(yù)見的應(yīng)收賬款無(wú)法收回而產(chǎn)生的壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
綜合幾年的情況來(lái)看，九洲光電2012年、2013年和2014年上半年應(yīng)收賬款余額分別為26355.67萬(wàn)元、38944.80萬(wàn)元和40965.00萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也從76.91%、68.17%一路攀升至如今的162.33%。
應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)不但沒有化解減弱的趨勢(shì)，反而愈演愈烈。
九洲光電的另一大隱患就是庫(kù)存商品的不斷推高。
數(shù)據(jù)顯示，截至2014年6月30日，九洲光電庫(kù)存商品達(dá)到了最高峰的13139.76萬(wàn)元，這一數(shù)字在2012年末和2013年末則分別為5677.30萬(wàn)元和9855.80萬(wàn)元。庫(kù)存商品在今年上半年較去年底增長(zhǎng)了33.32%。
眼下的九洲光電雖然在營(yíng)收規(guī)模上已經(jīng)可以媲美在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的LED企業(yè)，但是其模糊的市場(chǎng)定位、一路走低的毛利率和不斷高企的應(yīng)收賬款、存貨無(wú)不預(yù)示著其經(jīng)營(yíng)存在著不明的風(fēng)險(xiǎn)。
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