解讀木林森三載IPO坎坷路背后的“謎情”

　　2015年1月30日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布公告稱，證監(jiān)會按照法定程序核準(zhǔn)了24家企業(yè)的首發(fā)申請，其中包括LED行業(yè)的知名企業(yè)—木林森股份有限公司。其實，木林森股份早在2011年7月27日就成功的通過了發(fā)審會審核，苦等三年有余，直至30日才獲得IPO批文，木林森的上市之路可謂異常的艱辛和坎坷。

　　券商“直投+保薦”

　　木林森最近的一次增資發(fā)生在2010年9月份，公司注冊資本由1.2億元增加至1.3億元，此次增資引進了天津安興和平安財智等5家投資機構(gòu)，其中，平安財智以現(xiàn)金認(rèn)繳新增注冊資本131.15萬元，增資價格為每股9.15元，按照2010年度0.85元的每股收益計算，該次增資時的動態(tài)市盈率為10.76倍。

　　在該次增資中，至少有兩家公司有突擊入股的嫌疑。其中一家為平安證券所屬的直投公司—平安財智，平安證券同時也是木林森此次首發(fā)的承銷商。另外一家則是名為天津安興的投資公司。資料顯示，該公司的執(zhí)行事務(wù)合伙人為上海金韓投資管理有限公司(委派代表劉建光)，企業(yè)類型為有限合伙企業(yè)，主要從事對未上市企業(yè)的投資業(yè)務(wù)。不過，該公司的成立日期為2010年7月30日，僅比此次增資日期早了一個多月。作為一家早已經(jīng)進入上市輔導(dǎo)期的企業(yè)，何以將潛在的IPO退出后的利益拱手讓人，此公司成立的目的難道就是專為在木林森入股?此種謎情，令人費解。

　　對“先直投后保薦”模式可能存在“利益輸送”等風(fēng)險的質(zhì)疑一直不斷。2011年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，明確規(guī)定：“擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機構(gòu)、財務(wù)顧問、保薦機構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機構(gòu)不得再對該擬上市企業(yè)進行投資。”此后，直投在保薦之后的“保薦+直投”模式被正式叫停。

　　突擊吞并6家虧損企業(yè)

　　木林森在IPO審核前連續(xù)兼并了吉安木林森、格林曼、迪博、威萊森、安格森、賽維視覺6家關(guān)聯(lián)公司。資料顯示，格林曼主營LED燈飾，迪博主營LED節(jié)能燈，安格森、威萊森及賽維視覺主要從事LED產(chǎn)品國內(nèi)外貿(mào)易。收購前，公司部分產(chǎn)品的對外出口通過威萊森境外銷售，同時公司為格林曼及迪博生產(chǎn)下游應(yīng)用產(chǎn)品提供原材料，吉安木林森是公司部分產(chǎn)品的委托加工基地。木林森股份與上述公司之間存在著較多關(guān)聯(lián)交易，這必將對上市造成障礙。而此次，公司突擊收購6家公司股權(quán)目的即是為了消除同業(yè)競爭和減少關(guān)聯(lián)交易。

　　根據(jù)相關(guān)資料顯示，2010年賽維視覺虧損49萬元;威萊森則虧損13.45萬元;其余4家公司也徘徊在虧損邊緣——格林曼凈利潤為236.04萬元，迪博為220.24萬元，吉安木林森為118.34萬元，安格森為70.40萬元。由此可見，前述6家公司的業(yè)績均不容樂觀，而且其主營業(yè)務(wù)多半為低附加值的LED燈飾產(chǎn)品，這些問題無疑會在未來加重木林森的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　招股書顯示，威萊森2009年末資產(chǎn)總額達(dá)1983.31萬元，而凈資產(chǎn)僅為67.49萬元，這意味著債務(wù)或超過1900萬元;安格森2009年資產(chǎn)總額747.41萬元，但當(dāng)年凈資產(chǎn)僅70萬元，或存在近670萬元債務(wù)。格林曼同樣存在類似問題。以此粗略計算，上述6家子公司的債務(wù)額將近3500萬元。

　　被舉報涉嫌業(yè)績造假

　　木林森在過會之初便遭到實名人士向監(jiān)管層的舉報，稱其存在重大業(yè)績造假以及涉嫌刻意隱瞞重大事項等問題。據(jù)資料顯示，2010年，公司營業(yè)收入較2009年增加35836.11萬元，增長幅度為78.52%。對于年度營業(yè)收入大幅增長的原因，木林森在招股書中作出解釋：“受益于LED封裝及應(yīng)用市場需求增多，及公司在行業(yè)中的市場知名度擴大，與公司長期合作客戶對LED封裝及應(yīng)用產(chǎn)品需求也呈增加的態(tài)勢，長期合作客戶帶動公司營業(yè)收入增加27883.08萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入增加額的77.81%。憑借著在行業(yè)內(nèi)良好的口碑，公司于2010年加大市場營銷力度，獲得部分新增LED下游客戶，其中營業(yè)收入超過200萬元的新增客戶為9家，新增客戶帶動公司營業(yè)收入增加7953.03萬元，占當(dāng)年營業(yè)收入增加額的22.19%?！?/p>

　　木林森針對占當(dāng)年營業(yè)收入增加額77.81%的“長期合作客戶”在招股書(申報稿)中提供了前五名最終客戶銷售額，據(jù)統(tǒng)計，前六大客戶的合計增長銷售金額為7941.31萬元，僅占長期客戶總增加額的28.48%，另外71.52%的“長期合作客戶”營業(yè)收入增長具體來源不得而知。

　　募投項目嚴(yán)重夸大其詞

　　木林森此次上市募集資金投資需求共涉及金額為42631.82萬元，其中Lamp-LED產(chǎn)品技術(shù)改造項目和SMD-LED產(chǎn)品技術(shù)改造項目兩項合計投入35478.95萬元，占全部募集資金投向預(yù)算的83.22%，堪稱募投項目的重中之重。但是就是針對這兩個重點項目，該公司卻存在著嚴(yán)重高估項目收益的行為。

　　根據(jù)募投項目相關(guān)數(shù)據(jù)披露，Lamp-LED產(chǎn)品技術(shù)改造項目將新增Lamp-LED產(chǎn)品產(chǎn)能623000萬只/年，由此新增營業(yè)收入43610萬元/年和凈利潤6543.24萬元/年;而SMD-LED產(chǎn)品技術(shù)改造項目則將新增SMD-LED產(chǎn)品產(chǎn)能238000萬只/年，由此新增營業(yè)收入23800萬元/年和凈利潤2390.2萬元/年。但是這一樂觀預(yù)期卻無法得到當(dāng)前經(jīng)營數(shù)據(jù)的輔證。2010年根據(jù)該公司銷售明細(xì)數(shù)據(jù)披 露，Lamp-LED產(chǎn)品2010年實現(xiàn)銷售量815061萬只，實現(xiàn)銷售收入49843.49萬元，由此計算銷售單價為611.53元/萬只，則新增的623000萬只產(chǎn)能只能對應(yīng)著38098.37萬元/年，相比該公司披露的新增營業(yè)收入金額少了5511.63萬元，占預(yù)計新增年度凈利潤6543.24萬元的84.23%，這意味著按照該公司當(dāng)前產(chǎn)品銷售價格經(jīng)營，Lamp-LED產(chǎn)品技術(shù)改造項目的預(yù)計利潤僅有招股說明書中預(yù)計的15.77%。

　　而SMD-LED產(chǎn)品技術(shù)改造項目的測算結(jié)果則更加“雷人”，SMD-LED產(chǎn)品2010年實現(xiàn)銷售量17983萬只，實現(xiàn)銷售收入1488.68萬元，由此計算銷售單價為827.83元/萬只，則新增的23800萬只產(chǎn)能只能對應(yīng)著19702.27萬元/年，相比該公司披露的新增營業(yè)收入金額少了4097.73萬元，占預(yù)計新增年度凈利潤2390.2萬元的171.44%，這意味著按照該公司當(dāng)前產(chǎn)品銷售價格經(jīng)營，SMD-LED產(chǎn)品技術(shù)改造項目將從預(yù)計的盈利過2000萬元變成巨虧將近2000萬元!

　　那么是否木林森的產(chǎn)品銷售價格在未來存在大幅提高的可能呢?至少在過往3年的銷售數(shù)據(jù)中無法得到相關(guān)的數(shù)據(jù)支持，因為Lamp-LED產(chǎn)品和SMD-LED產(chǎn)品在過去3年中均呈現(xiàn)逐年下降趨勢，而且在最主要原材料芯片價格持續(xù)大幅下滑的市場環(huán)境中，根本無法看出該公司終端產(chǎn)品銷售價格存在上漲的動力，而這進一步印證了該公司存在高估募投項目收益的行為。

　　調(diào)價擴量效果惹質(zhì)疑

　　2012年，木森林工作的重點則圍繞產(chǎn)品“調(diào)價擴量”展開。自6月15日起，木森林再次對部分LED球泡和LED T8光管進行大幅調(diào)價，調(diào)價幅度超過40%。這已經(jīng)是今年來該公司實施的第2輪調(diào)價措施，兩次調(diào)價幅度累計達(dá)到70%。公開資料顯示，部分產(chǎn)品的批發(fā)價甚至要遠(yuǎn)低于一些LED廠家的成本價。

　　除此之外，從3月份至今，短短3個月內(nèi)，木森林宣布已在全國建立起近10個省級物流中心。同時以“綠色責(zé)任”為主題在全國開展系列論壇，進行全國巡回路演。在業(yè)內(nèi)人士看來，木森林此舉的直接目的意在進一步擴大經(jīng)銷商體系，為產(chǎn)品價格下調(diào)后的出貨鋪路。

　　在招股說明書中，木林森此前的銷售憑借的是永林、源森、林森、美明、緯源、潤森、安林、吉源等公司關(guān)聯(lián)的經(jīng)銷商。其非關(guān)聯(lián)方經(jīng)銷商銷售占比較小，且部分經(jīng)銷商主要銷往國內(nèi)小型、零散的LED應(yīng)用生產(chǎn)廠商，用于LED 圣誕燈飾產(chǎn)品生產(chǎn)等。

　　2015木林森目標(biāo)超百億

　　據(jù)了解，木林森照明總經(jīng)理林紀(jì)良曾表示，木林森2012年總營收達(dá)到18億元，2013年總營收近30億元，2014年的營收目標(biāo)是60億元人民幣，希望2015年超過90億，甚至100億。此次，木林森如果順利登陸資本市場，將有望達(dá)到此目標(biāo)。

　　林紀(jì)良還介紹，今年以來木林森在不斷擴大產(chǎn)能，從2月份至今已擴產(chǎn)3000KK，主要擴產(chǎn)照明用LED，尤其是3014、2835。2012年木林森一個月使用的芯片數(shù)量是80億顆，至2013年為130億顆，2014年達(dá)到200億顆。

　　關(guān)于木林森

　　木林森股份有限公司(以下簡稱“木林森”或“公司”)是一家國內(nèi)領(lǐng)先的集LED封裝及LED應(yīng)用產(chǎn)品為一體的綜合性光電新技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司。公司成立于1997年。在國內(nèi)屬于起步較早的LED封裝公司，公司總?cè)藬?shù)已超過萬人。是二十一世紀(jì)電光源科技發(fā)展方向的先進代表。

　　木林森股份有限公司在國內(nèi)較早引進先進的LED自動化生產(chǎn)、研發(fā)設(shè)備與制程控制技術(shù)，生產(chǎn)自動化程度和研發(fā)水平的大幅度提高，木林森已經(jīng)以絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢突破了每月200億的封裝量。把木林森推向了“高端”“優(yōu)質(zhì)”“高效”的快速發(fā)展階段。

　　木林森股份有限公司，從上游成熟掌握LED封裝技術(shù)，到下游深入研究LED照明產(chǎn)品的應(yīng)用特性，為市場推出了耐用，實用的LED節(jié)能照明產(chǎn)品，無論是從商用照明到家居照明還是工業(yè)、公共照明，這些產(chǎn)品都逐步成為LED照明市場的主流方向和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。