1月3日晚間，木林森（002745.SZ）公告，公司(甲方)與項(xiàng)目合作方陳利(乙方)、廣州市新航科技有限公司(丙方)完成《合作意向協(xié)議書》簽訂。各方擬協(xié)同開展低空照明、航空照明相關(guān)產(chǎn)品及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)制造等核心項(xiàng)目的合作。
根據(jù)協(xié)議，木林森擬收購新航科技51%股權(quán)，公告稱，本次合作，將有助于公司在航空照明這一專業(yè)領(lǐng)域和低空照明這一新興行業(yè)中，獲得較好的起步身位。通過此次交易，公司將獲得了客戶資源、整體設(shè)計(jì)能力、成功案例、成熟團(tuán)隊(duì)和較為完整的資質(zhì)證照、專利。這些資源的整合，將有助于上市公司的資源和能力與收購標(biāo)的形成較好的協(xié)同效應(yīng)。確保雙方能夠在低空經(jīng)濟(jì)帶來的新行業(yè)中共同穩(wěn)健的發(fā)展。
何為低空照明？
據(jù)沙利文頭豹研究院的報(bào)告，低空照明是指用于通用機(jī)場、直升機(jī)、無人機(jī)、飛行汽車等低空飛行器起降點(diǎn)的基礎(chǔ)設(shè)計(jì)建設(shè)領(lǐng)域的配套特種照明產(chǎn)品，以及高層建筑、輸電鐵塔凈空照明、偏遠(yuǎn)廠礦應(yīng)急航空照明等。
隨著低空經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，配套的“低空照明”成為新的藍(lán)海市場。木林森發(fā)布公告后，多家媒體紛紛開始測算低空照明的空間。沙利文頭豹研究院此前的“低空照明行業(yè)”報(bào)告預(yù)測，到2028年約5400億的市場規(guī)模，最為樂觀。財(cái)聯(lián)社1月4日文章同樣預(yù)測到2028年，預(yù)計(jì)2500億市場規(guī)模。但無論數(shù)字如何，其市場空間均較大，且測算方式均系分為場內(nèi)建設(shè)與場外凈空建設(shè)兩個(gè)部分。
業(yè)內(nèi)專業(yè)人士透露，從場內(nèi)建設(shè)部分來看，當(dāng)前市場下一般而言單個(gè)直升機(jī)/Evtol的起降場照明設(shè)備約70萬元左右，如果未來建設(shè)量明顯增加，可能降價(jià)到50萬/個(gè)起降點(diǎn)；固定翼的通航機(jī)場照明設(shè)備確實(shí)能夠達(dá)到300-500萬元，視規(guī)模而定。這些數(shù)字未包括控制系統(tǒng)、運(yùn)營工作的開支。而這類收入實(shí)際上是國際航空照明巨頭ADB Airfield Solutions(Safegate)、Honeywell、Eaton、OSRAM、Vosla等的主要收入之一。所有這些收入全部加總，大約能夠占到低空經(jīng)濟(jì)基建投資的15%。預(yù)計(jì)到2028年，基建投資1萬億，市場空間約1500億。
專業(yè)人士還對(duì)場外凈空建設(shè)做了大致預(yù)測。在民航機(jī)場建設(shè)中，一般要求機(jī)場周邊50公里范圍內(nèi)為凈空區(qū)域，需要大量安裝凈空障礙照明設(shè)備。但在低空?qǐng)鼍跋?，凈空區(qū)域主要以航道來設(shè)計(jì)。由于航道較民航偏低，需要安裝障礙燈的建筑物數(shù)量增加明顯，另外鐵塔、通訊塔、高壓電線也是安裝避障照明的重要場景，電線上安裝障礙球。為了適應(yīng)無人機(jī)場景，這些設(shè)備會(huì)被升級(jí)成為帶有電子信號(hào)的空天一體化避障照明通訊設(shè)備。按照初步估算，即使按照2028年15％的建筑物和鐵塔安裝凈空障礙燈，市場規(guī)模在1500億左右。與場內(nèi)建設(shè)不同，這類設(shè)備的購買方一般是建筑物業(yè)主、電力公司、鐵塔公司等。
專業(yè)人士預(yù)測，到2028年，低空照明行業(yè)市場規(guī)模約3000億元。當(dāng)然，低空經(jīng)濟(jì)還為低空照明行業(yè)的新標(biāo)準(zhǔn)、新資質(zhì)，國內(nèi)企業(yè)有望快速跟進(jìn)并實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化替代，由此市場格局將被改寫。
收購協(xié)議藏玄機(jī)
既然低空照明行業(yè)有如此廣闊的市場空間，為什么木林森此次只收購新航科技51%的股權(quán)？這一比例可能說明，新航科技在收購談判中有很強(qiáng)的話語權(quán)，同時(shí)木林森也認(rèn)為，低空照明需要較高的團(tuán)隊(duì)能力、專利沉淀、經(jīng)驗(yàn)積累，直接收購100%股權(quán)不利于持續(xù)激發(fā)原有團(tuán)隊(duì)的積極性，所以約定對(duì)賭期結(jié)束后續(xù)再按照15倍的PE收購剩余49%。
新航科技的談判話語權(quán)較強(qiáng)的另一個(gè)例證，是木林森承諾簽署意向協(xié)議后360日內(nèi)只與新航科技合作低空照明業(yè)務(wù)。否則意向協(xié)議一般只需要排他期，無需鎖定一年的獨(dú)家合作期限。這讓人不禁好奇，新航科技是一家怎樣的公司？畢竟木林森多年蟬聯(lián)LED照明行業(yè)全國市場占有率第一，龍頭公司在開展外延式并購時(shí)，選擇的大都是細(xì)分行業(yè)龍頭。木林森在收購協(xié)議中展現(xiàn)了如此之大的誠意，有理由相信新航科技在低空照明領(lǐng)域的行業(yè)地位。
值得注意的是，此次公告中顯示，新航科技收購?fù)瓿珊?，在條件允許的情況下，木林森將全力支持新航科技未來的獨(dú)立上市計(jì)劃。這一表述凸顯了木林森對(duì)新航科技的信心和對(duì)低空照明市場的野心。公告還顯示，新航科技后續(xù)49%的股權(quán)收購按照靜態(tài)市盈率15倍的估值收購，15倍的市盈率是否劃算屬于商業(yè)判斷，但面對(duì)低空照明這樣一個(gè)3000億大市場，木林森與新航科技的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，著實(shí)令人值得期待。
從高股息向高成長轉(zhuǎn)型
公開資料顯示，木林森近四個(gè)季度的股息率達(dá)到8.22%，是典型的績優(yōu)、高股息股。作為LED照明行業(yè)龍頭，木林森歷史上的并購之路多以行業(yè)內(nèi)整合為主，以穩(wěn)健式擴(kuò)張為主旋律。此次收購新航科技，進(jìn)入低空照明大市場，無疑是從高股息向高成長的一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重大嘗試。
木林森核心業(yè)務(wù)圍繞照明品牌和LED光源技術(shù)展開，產(chǎn)品線廣泛覆蓋家居照明、商業(yè)照明、工業(yè)照明及戶外照明等多個(gè)領(lǐng)域，將智能制造與全球銷售緊密結(jié)合，形成一體化的業(yè)務(wù)模式。同時(shí)，公司秉持科技創(chuàng)新的核心驅(qū)動(dòng)力，將物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)融入照明系統(tǒng)，打造出集遠(yuǎn)程控制、智能調(diào)節(jié)等功能于一體的智能照明解決方案。龐大的銷售體系、完整的品牌梯隊(duì)、全覆蓋的場景型產(chǎn)品、雄厚的資金實(shí)力、強(qiáng)勁的經(jīng)營性現(xiàn)金流是木林森的主要特征。在這些優(yōu)勢的加持下，進(jìn)入低空照明這一高壁壘行業(yè)，木林森的成長型未來值得期待。
據(jù)華鑫證券，木林森通過一體化布局實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的一體化，優(yōu)化了工藝流程，是國內(nèi)最大LED制造商，具備智能制造與規(guī)模化的優(yōu)勢。公司建立了規(guī)模龐大的智慧化工廠，大幅提升了生產(chǎn)效率和品質(zhì)。同時(shí)，借助CIM系統(tǒng)和MES系統(tǒng)等數(shù)字化管理工具，實(shí)現(xiàn)了對(duì)人員、設(shè)備、原材料和生產(chǎn)工藝的嚴(yán)格管控。
據(jù)長城證券，公司產(chǎn)品不僅在國內(nèi)市場占據(jù)重要地位，還在全球50多個(gè)國家和地區(qū)建立了辦事處和銷售網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)遍布全球150多個(gè)國家和地區(qū)。豐富的客戶資源和銷售渠道為公司產(chǎn)品的全球化提供了有力支持。隨著公司持續(xù)開拓國內(nèi)外市場，公司有望憑借品牌、產(chǎn)品、渠道等方面的競爭優(yōu)勢，助力業(yè)績穩(wěn)定增長。
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