在A股“闖關(guān)”失敗之后，上海晶豐明源選擇了科創(chuàng)板，開啟了第二次沖刺資本市場進(jìn)程。雖然科創(chuàng)板上市條件體現(xiàn)了包容性，但這并不意味著科創(chuàng)板上市條件寬松及其審核放松。對于晶豐明源而言，闖關(guān)科創(chuàng)板無異于其登陸資本市場的另一次大考，也是對企業(yè)質(zhì)地的一次重新檢驗(yàn)。
隱憂待解
去年8月，晶豐明源擬申請?jiān)谏辖凰靼迳鲜斜环瘛．?dāng)時證監(jiān)會發(fā)審委主要關(guān)注到晶豐明源毛利率低于同行業(yè)上市公司、經(jīng)銷收入在主營業(yè)務(wù)中占比較高、期末存貨余額逐期增加、盈利能力是否可持續(xù)等五大方面疑點(diǎn)。對比兩次招股書披露的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，發(fā)審委彼時提出的問題，有的問題已經(jīng)有所緩解，有的卻依舊存在，甚至還有所加重。
在經(jīng)銷收入占比方面，根據(jù)晶豐明源此次招股書，2016年-2018年，公司經(jīng)銷收入分別為4.52億元、5.51億元和5.6億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為79.72%、79.36%和73.09%。雖然占比有所下降，但依然在70%以上高位，這是因?yàn)楣句N售是以“經(jīng)銷為主、直銷為輔”。
至于毛利率低于同行上市公司問題，2016―2018年，晶豐明源綜合毛利率分別為20.31%、22.06%和23.21%，公司毛利率低于可比上市公司平均水平，主要原因系同行業(yè)上市公司雖同為芯片企業(yè)，但由于主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，芯片產(chǎn)品及下游應(yīng)用領(lǐng)域不同，使得各公司間毛利率水平存在一定差異。
2016-2018年末，晶豐明源存貨的賬面價值分別為3,869.85萬元、8,696.06萬元和8,803.35萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為13.94%、23.72%和22.46%，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.23%、25.93%和24.25%。晶豐明源認(rèn)為，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，存貨絕對額也會隨之上升。
此外，晶豐明源的應(yīng)收賬款余額還在呈上升趨勢，招股書顯示，2016―2018年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為8242.05萬元、1.11億元和1.33億元，占營業(yè)收入的比例達(dá)14.52%、15.97%和17.37%。
晶豐明源也在風(fēng)險因素中表示，報告期各期末，公司賬齡在半年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比達(dá)99%左右，與同行業(yè)上市公司相比，公司現(xiàn)階段應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例較低、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險較小。
產(chǎn)品種類單一 采購集中度高
晶豐明源主要產(chǎn)品為LED照明驅(qū)動芯片，雖然產(chǎn)品型號較多，但產(chǎn)品種類較為單一，下游應(yīng)用領(lǐng)域集中在LED照明行業(yè)。
據(jù)招股書顯示，通用LED照明驅(qū)動芯片與智能LED照明驅(qū)動芯片營業(yè)收入占比最大，尤其是通用LED照明驅(qū)動芯片貢獻(xiàn)了主要的營收。報告期內(nèi)，通用LED照明驅(qū)動芯片營業(yè)收入占比分別為83.23%、78.97%及75.63%，智能LED照明驅(qū)動芯片自2015年起銷售，2016―2018年的營業(yè)收入占比達(dá)13.94%、16.87%及16.31%。
與許多半導(dǎo)體公司一樣，晶豐明源也存在供應(yīng)商依賴嚴(yán)重的問題。2016年至2018年，公司向前五大供應(yīng)商采購的金額分別為3.87億元、4.23億元和4.51億元，占同期采購總額的比例分別為85.88%、71.29%和75.90%，采購的集中度較高。供應(yīng)商依賴性太強(qiáng)，在公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速提升的情況下，若原材料供應(yīng)商及外協(xié)加工商無法及時調(diào)整產(chǎn)能以滿足公司采購需求，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的不利影響。
晶豐明源也在招股書中坦承，報告期內(nèi)，單一的產(chǎn)品類型及下游應(yīng)用有助于公司在發(fā)展初期集中精力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，快速占領(lǐng)細(xì)分市場并建立競爭優(yōu)勢，但同時也導(dǎo)致公司對下游行業(yè)需求依賴程度較高，整體抗風(fēng)險能力不足。如果LED照明產(chǎn)品的市場需求發(fā)生重大不利變化，而公司未能在短時間內(nèi)完成新產(chǎn)品的研發(fā)和市場布局，將會對公司的營業(yè)收入和盈利能力帶來重大不利影響。
針對產(chǎn)品種類不足的問題，晶豐明源表示，目前公司已逐步開展電機(jī)驅(qū)動芯片產(chǎn)品研發(fā)與銷售。未來進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)品種類，成為公司重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一。
產(chǎn)品價格下滑 深陷價格戰(zhàn)漩渦
近幾年，晶豐明源營收和凈利潤均呈上升趨勢。2016年至2018年，公司營業(yè)收入分別為5.67億元、6.94億元及7.67億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2991.53萬元、7611.59萬元及8133.11萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為8.06%、7.56%和7.93%。
在營收當(dāng)中，通用LED照明驅(qū)動芯片、智能LED照明驅(qū)動芯片兩款產(chǎn)品是公司營業(yè)收入最主要的來源。不過這兩款產(chǎn)品近年來均有價格下行的跡象。招股書顯示，晶豐明源通用LED照明驅(qū)動芯片平均單價從2016年的0.2201元下降到2018年的0.2046元;智能LED照明驅(qū)動芯片2016年-2018年平均單價分別為0.3775 元、0.3405 元和0.3375 元，整體呈下滑趨勢。
“降價效應(yīng)”一定程度上帶動了銷售數(shù)量和銷售收入的上升。2016年-2018年，晶豐明源通用LED照明驅(qū)動芯片銷售數(shù)量由21.45億粒上升到28.32億粒，智能LED照明驅(qū)動芯片銷售數(shù)量從2.1億粒上升到3.7億粒;對應(yīng)的通用LED照明驅(qū)動芯片銷售收入由4.72億元增加到5.79億元，智能LED照明驅(qū)動芯片銷售由7909萬元上升到1.25億元。
晶豐明源表示，通用LED照明驅(qū)動芯片平均單位成本下降，加上下游客戶對價格的敏感度相對較高，為維持公司芯片產(chǎn)品在該市場上的較高占有率，報告期內(nèi)公司通用LED照明驅(qū)動芯片銷售價格水平亦隨單位成本的下降而下調(diào)。
與通用LED照明驅(qū)動芯片定價模式不同，公司在智能LED照明驅(qū)動芯片產(chǎn)品定價時除考慮制造成本外，還會綜合考慮細(xì)分產(chǎn)品型號的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢、市場競爭情況采取相對靈活的定價策略，從而導(dǎo)致智能LED照明驅(qū)動芯片在整體穩(wěn)定的基礎(chǔ)上略有波動。
與同行相比 誰更具優(yōu)勢?
“公司所處行業(yè)為集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)，主要產(chǎn)品為LED照明驅(qū)動芯片。集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)中產(chǎn)品線與公司重合或部分重合，且具有一定規(guī)模效應(yīng)的同行業(yè)可比公司為杭州士蘭微電子股份有限公司(以下簡稱“士蘭微”)?！本жS明源表示。
在經(jīng)營方面，士蘭微采用IDM模式，晶豐明源采用Fabless經(jīng)營模式。近年來，由于國內(nèi)集成電路行業(yè)以及下游LED照明行業(yè)持續(xù)發(fā)展，晶豐明源與士蘭微均保持了快速增長。
從市場占有率來看，根據(jù)CSA統(tǒng)計(jì)，2016年我國國內(nèi)LED照明產(chǎn)品產(chǎn)量約為80億只，晶豐明源2016年LED照明驅(qū)動芯片國內(nèi)銷量為23.04億顆。按照每只LED照明產(chǎn)品通常配套一顆LED照明驅(qū)動芯片測算，公司 2016年國內(nèi)LED照明驅(qū)動芯片市場占有率約為28.80%，市場占有率較高。由于士蘭微未披露LED照明驅(qū)動芯片市場占有率及相關(guān)銷量數(shù)據(jù)，故無法準(zhǔn)確估算該等競爭對手市場占有率。
在技術(shù)實(shí)力方面，晶豐明源開發(fā)了特殊的定制化晶圓制造工藝，新一代具有公司自主知識產(chǎn)權(quán)的700V-BCD高壓工藝可以有效減少光刻次數(shù)，降低晶圓制造成本。而士蘭微依托于士蘭集成業(yè)已穩(wěn)定運(yùn)行的芯片生產(chǎn)線，建立了新產(chǎn)品和新工藝技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，陸續(xù)完成了國內(nèi)領(lǐng)先的高壓BCD工藝平臺、槽柵IGBT工藝平臺、MEMS傳感器工藝平臺等，形成了特色工藝的制造平臺。
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