繼中興、華為后 三安光電成為被“狙擊”目標(biāo)

　　繼中興、華為后，三安光電成為被“狙擊”目標(biāo)。近日，美國商務(wù)部對外宣布將44家中國企業(yè)和學(xué)校，全部都列入美國企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對待的“未經(jīng)核實(shí)”實(shí)體的“危險(xiǎn)名單”。而三安光電正是“未經(jīng)核實(shí)”實(shí)體的“危險(xiǎn)名單”中的一員。

　　據(jù)報(bào)道稱，美國應(yīng)用材料公司已下令員工停止為中國最大的LED芯片制造廠商三安光電提供產(chǎn)品和服務(wù)。而三安光電回應(yīng)稱，應(yīng)用材料是給三安光電提供LED鍍膜材料，到目前為止，三安光電有多家供應(yīng)商供貨，一開始應(yīng)用材料也只是三安光電的備選供應(yīng)商，即使沒有應(yīng)用材料供貨，三安光電也能夠100%生產(chǎn)，不受影響。

　　被列入危險(xiǎn)名單，三安與美溝通

　　自去年中興事件之后，美國一直在搞事情，對于科技行業(yè)的中國企業(yè)進(jìn)行了一輪又一輪的圍追堵截。

　　中美貿(mào)易談判的進(jìn)程還未明晰，一份來自美國商務(wù)部的“未經(jīng)核實(shí)”危險(xiǎn)名單又于4月10日擲了出來，這里面包括7家香港企業(yè)以及37家內(nèi)地企業(yè)和院校，而中國最大的LED芯片制造商廈門三安光電也在其中。

　　未經(jīng)核實(shí)名單是指，美國當(dāng)局未能對貨品出口后的最終用戶進(jìn)行核實(shí)，或核實(shí)情況未能令人滿意。這是為了確保美國產(chǎn)品或技術(shù)沒有流轉(zhuǎn)至受制裁國家。

　　據(jù)路透社報(bào)道，美國商務(wù)部負(fù)責(zé)出口管理的前助理部長Kevin Wolf表示，美國公司將謹(jǐn)慎對待這些機(jī)構(gòu)，“盡管這不是禁運(yùn)，但因?yàn)槁闊袝r(shí)供應(yīng)商會(huì)把它當(dāng)作禁運(yùn)來看待，它的實(shí)際效果大于法律”。

　　企業(yè)如果出現(xiàn)在這份名單中，美國供應(yīng)商將無法通過例外許可，向其供貨。這也就是說，包括三安光電在內(nèi)的44家中國企業(yè)和機(jī)構(gòu)將遭受到“禁運(yùn)”的待遇。

　　盡管不是禁運(yùn)名單，但據(jù)報(bào)道稱，美國應(yīng)用材料公司(AMT)已下令員工停止為中國最大的LED芯片制造廠商三安光電提供產(chǎn)品和服務(wù)。

　　在談及公司為何會(huì)被美國政府列入“未經(jīng)核實(shí)名單”，三安光電工作人員公開表示，對于此事公司尚不知情，但公司已經(jīng)組成工作小組，與美國相關(guān)部門進(jìn)行溝通，并且按照美國的法律遞交申請，以待被移除“未經(jīng)核實(shí)名單”。

　　此外，三安光電還表示，AMT主要是生產(chǎn)設(shè)備的供應(yīng)商，主要是擴(kuò)產(chǎn)時(shí)才購買設(shè)備，國內(nèi)也有企業(yè)在做該設(shè)備并已使用，不是全球唯一供應(yīng)商，對公司的正常經(jīng)營不會(huì)有影響。

　　基本面堪稱完美

　　三安光電是具有國際影響力的全色系超高亮度發(fā)光二極管外延及芯片生產(chǎn)廠商，擁有全球最大的LED芯片產(chǎn)能。從市場結(jié)構(gòu)來看，約占全球芯片產(chǎn)能的12%，占國內(nèi)市場份額的29%，在中國市場上基本具有價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的定價(jià)權(quán)，毛利率高出同行大約15%-25%。除此之外，電力電子、微波集成電路和光通訊也是三安光電核心產(chǎn)業(yè)。

　　公司擁有1400多項(xiàng)專利，在技術(shù)層面保持同樣的芯片面積比競爭對手亮度高5%，擁有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢。而且三安光電的規(guī)模大，規(guī)模效應(yīng)相對較高，設(shè)備折舊、研發(fā)攤銷以及在上下游的議價(jià)能力方面，有占據(jù)主動(dòng)位置，這點(diǎn)從公司超高的毛利率上也能得到印證。

　　除此之外，與行業(yè)其他公司相比，三安光電的財(cái)務(wù)報(bào)表也堪稱完美。

　　從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，三安光電的報(bào)表也是十分靚麗的。公司的主營業(yè)務(wù)是芯片、LED產(chǎn)品，2017年?duì)I收占比近85%。從2010年以來，公司的營收及歸母凈利潤保持穩(wěn)步增長，營業(yè)收入從2010年的8.6億元增加至2017年的83.9億元，年均復(fù)合增長率達(dá)38.5%;歸母凈利潤從2010年的4.2億元增加至2017年的31.6億元，年均復(fù)合增長率達(dá)33.4%。

　　從毛利率和凈利率水平上看，公司一直保持極強(qiáng)的盈利能力，由于國家補(bǔ)貼強(qiáng)度較高，公司在2010和2011年凈利率超過毛利率，2011-2012行業(yè)競爭加劇，公司的毛利率和凈利率水平下降到最低點(diǎn)25%附近，行業(yè)洗牌后三安光電作為龍頭，盈利能力不斷增強(qiáng)，2018年一季度毛利率達(dá)到51%，創(chuàng)歷史新高，凈利率也高達(dá)50%。

　　從資產(chǎn)負(fù)債表來看，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率一直保持較低的水平，2017年的財(cái)務(wù)費(fèi)用率僅為0.86%。而且，公司的凈債務(wù)率也長期為負(fù)，這表示公司的有息負(fù)債長期小于公司的賬面現(xiàn)金。

　　毛利率之疑

　　看上去如此美好的公司，怎么會(huì)因?yàn)橐环菝麊我l(fā)市場如此恐慌的情緒?這或許源自于投資者對三安光電更深層次的疑慮。自2018年以來，三安光電已經(jīng)有4次股價(jià)突然閃崩，千億級(jí)別的市值如今也縮水剩余一半了。疑慮最集中的正是三安光電超高的利潤率。

　　三安集團(tuán)的光電業(yè)務(wù)收入，主要來自上市公司三安光電及其全資或控股子公司。目前三安光電的主要產(chǎn)品包含LED芯片、LED特殊應(yīng)用和第二代、第三代半導(dǎo)體芯片。三安光電2015年～2017年LED行業(yè)的營收分別為45.02億元、56.12億元、70.45億元，分別占上市公司總營收的92.67%、89.36%、83.92%。2015年～2017年，上市公司向三安集團(tuán)光電板塊貢獻(xiàn)了80%以上的收入。

　　數(shù)據(jù)還顯示，同期三安集團(tuán)毛利率分別為22.38%、9.73%、12.66%和13.33%，光電板塊毛利率分別為46.03%、41.64%、48.80%和51.13%。

　　三安光電披露的毛利率，與三安集團(tuán)存在大約3%～5%的差異。根據(jù)三安光電披露，2015年～2017年間，公司的LED業(yè)務(wù)毛利率分別為42.44%、36.73%、45.34%。

　　此外，對比行業(yè)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，三安光電的毛利率顯著高于同行業(yè)上市公司，這也成為市場的一大關(guān)注點(diǎn)。

　　以同行業(yè)華燦光電為例，該公司主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售LED襯底片、外延片及芯片，2015年～2017年LED產(chǎn)業(yè)的毛利率分別為16.75%、23.94%、33.22%。

　　主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)、銷售高亮度LED外延片及芯片的乾照光電半導(dǎo)體光電同期的毛利率分別為20.81%、22.05%、36.60%;LED業(yè)務(wù)為澳洋順昌三大業(yè)務(wù)之一，同期的LED行業(yè)毛利率分別為33.13%、17.09%、31.78%。

　　以此來看，三安光電同期的LED行業(yè)毛利率均明顯高出華燦光電、乾照光電、澳洋順昌等同行的LED行業(yè)毛利率。即便是在2015年，LED芯片市場因市場競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降，而三安光電的LED行業(yè)毛利率也保持在40%以上。

　　三安光電的LED行業(yè)毛利率為何能持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)?該公司董秘李雪炭表示，LED行業(yè)是具有較高技術(shù)壁壘的行業(yè)，技術(shù)決定了成本、產(chǎn)品質(zhì)量、售價(jià)等方面，而三安光電毛利率一直高于同行主要與技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈布局有關(guān)，從原材料一直到檢測都有布局。

　　在一個(gè)成熟度很高的行業(yè)里，各個(gè)環(huán)節(jié)成本、費(fèi)用基本透明，三安光電與同行之間利潤率的不尋常差異確實(shí)會(huì)引起投資者的警惕。

　　依靠政府補(bǔ)貼能走多遠(yuǎn)?

　　三安光電所屬行業(yè)是美國商務(wù)部大肆狙擊的領(lǐng)域，作為國內(nèi)LED“老大”，三安光電不免受到?jīng)_擊。

　　更何談，三安光電本身沒有強(qiáng)有力的技術(shù)支撐，大部分利潤都是靠政府補(bǔ)貼，這也是其被廣為詬病的一大原由。

　　就在4月2日，三安光電發(fā)布公告稱，公司全資子公司泉州三安半導(dǎo)體科技有限公司(下稱“三安半導(dǎo)體”)收到泉州半導(dǎo)體高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)南安分園區(qū)重大項(xiàng)目建設(shè)指揮部《關(guān)于撥付泉州三安半導(dǎo)體科技有限公司2019年科技研發(fā)專項(xiàng)補(bǔ)助的通知》。

　　這是在泉州“打造航母級(jí)、千億級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群，成為福建經(jīng)濟(jì)新的增長極”的規(guī)劃下，三安光電得到的補(bǔ)貼。根據(jù)泉州、南安市政府與三安光電簽訂的《投資合作協(xié)議》，經(jīng)研究，同意撥付三安半導(dǎo)體科技研發(fā)專項(xiàng)補(bǔ)助(科技三項(xiàng)補(bǔ)貼經(jīng)費(fèi))2億元。在3月29日，三安半導(dǎo)體已收到該筆款項(xiàng)。

　　細(xì)數(shù)三安光電從政府得到的補(bǔ)貼，不但次數(shù)多，而且金額不少。

　　僅2018年，三安光電就靠在泉州芯谷南安園區(qū)設(shè)立的這家三安半導(dǎo)體得到了三筆政府補(bǔ)助。分別是，當(dāng)年3月27日收到的一筆1.90億元補(bǔ)貼，用于基礎(chǔ)設(shè)施及工程建設(shè);3月29日，又收到了第二筆基礎(chǔ)設(shè)施及工程建設(shè)補(bǔ)助款，計(jì)1.90億元;3月30日，三安半導(dǎo)體再次收到2億元的基礎(chǔ)設(shè)施及工程建設(shè)補(bǔ)助款。

　　企業(yè)發(fā)展之初，政府的支持是十分有必要且重要的。但企業(yè)尤其是一家科技型企業(yè)想要長期發(fā)展，僅靠政府的補(bǔ)貼遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。正所謂“君子不食嗟來之食”，補(bǔ)貼只能短暫的解決“饑餓”問題，只有自己掌握的才是真正屬于自己的，三安光電在研發(fā)方面還需多投入時(shí)間、資金和精力。

　　“舍不得孩子套不住狼”，三安光電只有確立了自己的技術(shù)優(yōu)勢，才能在全球市場謀取勝算。

　　庫存水平偏高

　　從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，2018年前三季度全球主要LED芯片制造企業(yè)收入同比下降4%，凈利潤同比下降21%。根據(jù)海關(guān)的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-10月我過LED照明產(chǎn)品出口總額同比增速僅為1.7%。

　　2019年，受房地產(chǎn)、汽車、消費(fèi)電子等下游需求的放緩，照明、車燈、以及背光等領(lǐng)域的LED終端需求都面臨下滑或增速放緩的問題，此外，地方政府補(bǔ)貼的減少也會(huì)影響景觀照明等行業(yè)的增速，需求的惡化對上游LED芯片廠商的盈利壓力會(huì)越來越大。

　　2018年，LED芯片行業(yè)的整體庫存水平偏高，從公司2018年三季度業(yè)績來看，三安光電的存貨和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達(dá)到26億元和189天。未來如果需求如果沒有大的回升，公司可能面臨存貨減值導(dǎo)致利潤下降等問題。

　　86億元預(yù)付款去向存疑

　　2019年1月16日，三安光電遭遇了今年來的第一次閃崩，全天跌停。起因是媒體質(zhì)疑公司控股股東高達(dá)86億元給供應(yīng)商的預(yù)付款去向存疑。

　　根據(jù)三安集團(tuán)披露的信息顯示，三安集團(tuán)合并報(bào)表口徑下的資產(chǎn)總計(jì)為55431億元，總負(fù)債為35708億元。如果扣除合并報(bào)表中上市公司——三光光電上的其他中小股東權(quán)益，則歸屬于三安集團(tuán)的母公司所有者權(quán)益僅有712億元。

　　在55431億總資產(chǎn)僅有71.2億元“凈資產(chǎn)”的情況下，三安集團(tuán)對外的預(yù)付賬款卻高達(dá)86億元。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，三安集團(tuán)對廈門億亨特貿(mào)易有限公司、泉州銳取商貿(mào)有限公司、安溪通恒貿(mào)易有限公司、安溪聚鴻興有限公司、廈門億彤貿(mào)易有限公司五家公司的預(yù)付賬款余額總計(jì)3934億元，占2018年3月末預(yù)付款的45.56%。

　　工商資料顯示，泉州銳取商貿(mào)有限公司為小微企業(yè)，成立于2011年，注冊資本200萬元，納稅類型為小規(guī)模納稅人，三安集團(tuán)對其的預(yù)付賬款規(guī)模達(dá)到9.59億元。

　　安溪通恒貿(mào)易有限公司注冊資本僅有3萬元，三安集團(tuán)對其的預(yù)付賬款達(dá)到了8.49億元。公司信息顯示，該公司由于未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報(bào)告，已經(jīng)連續(xù)兩年被安溪縣市場監(jiān)督管理局列為經(jīng)營異常。

　　而三安集團(tuán)對其預(yù)付款高達(dá)9.07億元的廈門億亨特貿(mào)易有限公司以及預(yù)付款項(xiàng)為6.17億元的廈門億彤貿(mào)易有限公司在稅務(wù)系統(tǒng)顯示“查詢無此納稅人”，表明它們已無法進(jìn)行正常的商業(yè)行為。

　　截至2018年3月底，三安集團(tuán)對安溪聚鴻興有限公司的預(yù)付賬款余額高達(dá)7.49億元，該公司在多個(gè)查詢系統(tǒng)均無法找到相關(guān)的工商信息，僅有一家名稱相同的“福建安溪聚鴻興工藝品有限公司”的企業(yè)，該公司成立于1999年，注冊資本100萬元。目前，僅有1名員工參加社保。公司主營：竹、藤、鐵工藝品加工、銷售。

　　作為國內(nèi)LED領(lǐng)域的龍頭，三安光電一直是公募、保險(xiǎn)、社保、信托等機(jī)構(gòu)的重倉股。從數(shù)據(jù)上看，公司在技術(shù)、規(guī)模、市場占有率以及財(cái)務(wù)狀況等方面來看，具備較強(qiáng)的競爭力。但市場對于公司的風(fēng)吹草動(dòng)反應(yīng)如此過敏，也從側(cè)面印證了公司還有一些未解開的質(zhì)疑，成為投資者心中難以釋懷的疙瘩。