國信證券1月9日發(fā)布木林森研究報告，報告摘要如下：
事項:
公司公告收購LED WANCE獲得證監(jiān)會獲得有條件通過。
評論:
公司公告收購LEDWANCE 獲得證監(jiān)會獲得有條件通過,標志著木林森成為全球LED 一體化航母正式起航,我們持續(xù)堅定推薦。
木林森具備從LED 封裝到終端下游燈具品牌的一體化能力,競爭優(yōu)勢明顯。木林森通過Ledvance 獲得重要出?？?在歐洲使用歐司朗品牌,北美使用喜萬年品牌。兩個品牌均是百年知名品牌,在客戶中享有高知名度,能充分發(fā)揮木林森高效制造能力,輸出公司高性價產(chǎn)品。特別是明年歐洲將淘汰鹵鎢燈,2020年起美國將淘汰鹵鎢燈,同時美國從今年下半年開始流行燈絲燈,公司可以借機快速打入海外市場。
另一方面,在全球擁有照明銷售渠道和品牌知名度的企業(yè),目前只有飛利浦和Ledvance 兩家,因此公司擁有非常好的優(yōu)勢地位。公司將繼續(xù)強化封裝實力,整合中游及下游規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢,打造覆蓋全球營銷渠道,延伸更多產(chǎn)品線。
2018年木林森+Ledvance 有望做到35-38億美元。木林森成長驅(qū)動力來自于三駕馬車,“元件及半導體材料+世界級代工服務(wù)+全球品牌業(yè)務(wù)”,最終形成LED全產(chǎn)業(yè)鏈的航母級企業(yè),有機會成為年營收超過1000億人民幣的公司。
LEDWANCE 的LED業(yè)務(wù)拓展遠好于市場預期,預計到2018年財年LED營收占比可達到60%,未來關(guān)廠進度將大體按照之前公告方案穩(wěn)步執(zhí)行,毛利率凈利率有望持續(xù)提升。
公司關(guān)廠進度會基本按照方案穩(wěn)步執(zhí)行,相關(guān)重組費用也已充分計提。公司未來通過Ledvance 監(jiān)事會協(xié)助招新的管理層人員,保持一定獨立營運,但會逐步對管理層做調(diào)整和改造。近兩個月LED營收預計大幅增長,平均毛利率持續(xù)上升,LED 業(yè)務(wù)在下一個財年預計可以超過60%營收占比(飛利浦在這一水平時ebita 率約8.5%),未來2-3年LED 占比達到90%以上,同時目標達到飛利浦凈利率水平(當前飛利浦照明板塊預計稅后大約6-7%凈利率)。重組方案中今年預估凈利潤率僅約1.5%,相對較為保守,有較大提升空間。
公司主體封裝業(yè)務(wù)持續(xù)加強,核心燈珠產(chǎn)品2121市占率預估達70%,且公司照明LED 業(yè)務(wù)營收翻倍拉動公司封裝業(yè)務(wù)快速增長,預計明年將繼續(xù)主力擴產(chǎn)主要在照明類及Mini Led。
從燈珠業(yè)務(wù)看木林森燈珠市場份額已較高,以 2121燈珠為例,月出貨量超過1萬kk,約占2121燈珠市場總量的70%。
未來展望主業(yè)營收增長有望超過30%~40%增長,明年主力擴產(chǎn)產(chǎn)品主要在照明類及Mini Led 產(chǎn)品,家電裝飾、顯示屏等業(yè)務(wù)板塊將保持穩(wěn)步增長。
公司拳頭產(chǎn)品燈絲燈供銷兩旺。
公司較早布局紹興新和,快速占領(lǐng)燈絲燈市場,預計占到總體市場30%份額,其中Ledvance 的燈絲燈產(chǎn)品70% 從新和采購,30%從外部采購。除Ledvance 品牌外,也給歐洲其他超市品牌做貼牌代工,目前貼牌代工+Ledvance 在歐洲燈絲燈市場份額大約在40%份額。目前公司燈絲燈產(chǎn)能達1000萬顆/月,明年將先實現(xiàn)2000萬顆/月,目標3000萬顆/月。
總結(jié):
木林森作為封裝龍頭,LED 全產(chǎn)業(yè)鏈布局成“森林”,并購Ledvance 發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),優(yōu)勢明顯,未來打造全球LED 一體化航母。隨著公司封裝業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)加強,公司產(chǎn)品持續(xù)進行高端化、品牌化以及國際化發(fā)展,同時LEDWANCE 整合效果好于預期, 預計2018年Ledvance 并表后,預計公司備考業(yè)績2017~2019年凈利潤6.6/15.0/20.6億元?？紤]發(fā)行股份及配套融資,當前對應(yīng)市值280億元,當前對應(yīng)市盈率僅19倍。
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