從“木”到“森林”，木林森現(xiàn)狀及未來走勢剖析

　　從“木”到“林”再到“森”——木林森由最初的幾人小廠，發(fā)展為現(xiàn)在躋身全球前十的中國LED封裝廠商，成為世界級LED企業(yè)。時至今日，木林森最被人熟知的是它的“低成本戰(zhàn)略”以及通過兼收并購最大做強(qiáng)的“增長型戰(zhàn)略”，比如“蛇吞象”并購巨頭ledwance。那么，目前的木林森究竟現(xiàn)狀如何?未來的發(fā)展空間還有多少?并購LEDVANCE后協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮得怎樣?從木林森近日發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄以及機(jī)構(gòu)對其的調(diào)研可窺知一二。

　　行業(yè)情況及公司所處位置

　　LED封裝龍頭優(yōu)勢加強(qiáng)，ledwance整合勢頭良好

　　從全球LED封裝行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)看，日亞化學(xué)營收超過20億美元、歐司朗營收20億歐元、三星LED部門營收14億美元，之后有首爾半導(dǎo)體、Cree、lumileds、億光等大約都在10億美金上下。木林森本部今年大約在10個億美金左右，已成為全球LED封裝領(lǐng)域領(lǐng)先俱樂部的一員。

　　照明市場整體空間約1600億美金，排名第一飛利浦，第二歐司朗，第三Acuity Brands及松下，第五 Ledvance，第六GE照明，這些企業(yè)加總市場份額相對總體市場規(guī)模占比仍較小，凸顯LED照明市場仍然具有非常廣闊的市場空間。根據(jù)2015年歐司朗報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，LED滲透率中國區(qū)域超過20%，歐美地區(qū)僅個位數(shù)。

　　木林森具備從LED封裝到終端下游燈具品牌的一體化能力，競爭優(yōu)勢明顯。從地域市場銷售額看，美國占全球約25%市場，中國約20%~25%，歐洲約20%，日本8%。木林森通過Ledvance獲得重要出海口，在歐洲使用歐司朗品牌，北美使用喜萬年品牌。兩個品牌均是百年知名品牌，在客戶中享有高知名度，能充分發(fā)揮木林森高效制造能力，輸出公司高性價(jià)產(chǎn)品。特別是明年歐洲將淘汰鹵鎢燈，2020年起美國將淘汰鹵鎢燈，同時美國從今年下半年開始流行燈絲燈，公司可以借機(jī)快速打入海外市場。

　　另一方面，在全球擁有照明銷售渠道和品牌知名度的企業(yè)，目前只有飛利浦和Ledvance兩家，因此公司擁有非常好的優(yōu)勢地位。公司將繼續(xù)強(qiáng)化封裝實(shí)力，整合中游及下游規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，打造覆蓋全球營銷渠道，延伸更多產(chǎn)品線。

　　2018年木林森+Ledvance有望做到35-38億美元。木林森成長驅(qū)動力來自于三駕馬車，“元件及半導(dǎo)體材料+世界級代工服務(wù)+全球品牌業(yè)務(wù)”，最終形成LED全產(chǎn)業(yè)鏈的航母級企業(yè)，有機(jī)會成為年?duì)I收超過1000億人民幣的公司

　　公司燈絲燈進(jìn)展情況

　　燈絲燈成增長最強(qiáng)勁成品

　　公司較早布局紹興新和，快速占領(lǐng)燈絲燈市場，預(yù)計(jì)占到總體市場30%份額，其中Ledvance 的燈絲燈產(chǎn)品70%從新和采購，30%從外部采購。除Ledvance品牌外，也給歐洲其他超市品牌做貼牌代工，目前貼牌代工+Ledvance在歐洲燈絲燈市場份額大約在40%份額。目前公司燈絲燈產(chǎn)能達(dá)1000萬顆/月，明年將先實(shí)現(xiàn)2000萬顆/月，目標(biāo)3000萬顆/月。

　　產(chǎn)業(yè)鏈布局情況

　　公司上游芯片布局情況

　　公司上游參股了開發(fā)晶，并且開發(fā)晶收購了普瑞，普瑞在LED芯片上擁有國際專利，所以木林森出口產(chǎn)品能夠解決專利問題，在木林森體系內(nèi)的客戶可直接出口到海外。因此近年來開發(fā)晶也實(shí)現(xiàn)翻倍式的增長，同時木林森白光業(yè)務(wù)從2015年?duì)I收10億到去年實(shí)現(xiàn)17億，今年有望超過30億人民幣，同樣實(shí)現(xiàn)翻倍式的增長。

　　另外公司投資了澳洋順昌，澳洋順昌管理模式非常有優(yōu)勢，在芯片性能、亮度及性價(jià)比上是行業(yè)內(nèi)較高的，公司因此獲得較好的供貨的保障。澳洋順昌基本90%是給木林森做代工，可以省下來較多的銷售等費(fèi)用。此外還有已戰(zhàn)略合作十多年的晶元光電，以及和歐司朗簽了戰(zhàn)略合作協(xié)議，多方面確保公司整體芯片供應(yīng)。

　　目前與三安光電的關(guān)系

　　三安光電在行業(yè)中是上游，木林森主要是在中下游，主營業(yè)務(wù)也不同，會是一種產(chǎn)業(yè)合作的關(guān)系，木林森與芯片廠商都保持著良好的合作關(guān)系。

　　公司主體封裝業(yè)務(wù)情況

　　從燈珠業(yè)務(wù)看木林森燈珠市場份額已較高，以2121燈珠為例，月出貨量超過1萬kk，約占2121燈珠市場總量的70%。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能布局情況

　　木林森目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從制造端來講主要分成兩大類——零件和組件類別以封裝和線路板為主。

　　第一：家電及裝飾業(yè)務(wù)板塊，這個板塊圣誕燈市場份額占比較高，占全球70%，另外還有家電LED，加總每年約10億人民幣，持續(xù)穩(wěn)定在增長，且毛利比較高。

　　第二：顯示屏業(yè)務(wù)板塊，同比去年總量增長，但價(jià)格下降，所以產(chǎn)值基本小幅增長，營收約20多億。

　　第三：普通照明業(yè)務(wù)板塊，增長勢頭非常迅速，去年16-17億，今年預(yù)計(jì)有機(jī)會超過30億。

　　第四：照明燈具產(chǎn)品，照明燈具產(chǎn)品增長較快，增長最快的燈絲燈今年出貨預(yù)計(jì)約1億顆，加上燈泡燈管，預(yù)計(jì)有望達(dá)到約10億營收。

　　第五：其他分類中線路板營收約不到5億，工廠建設(shè)和投入、環(huán)保審批流程已經(jīng)基本完成，即將迎來高速增長。

　　總體而言，預(yù)計(jì)全年?duì)I收符合預(yù)期，估計(jì)略有超出。盈利情況預(yù)計(jì)好于年初目標(biāo)。未來展望主業(yè)營收增長希望超過30%~40%增長，明年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)品主要在照明類及Mini Led。

　　Ledvance當(dāng)前業(yè)務(wù)開展情況

　　Ledvance目前還有50%在傳統(tǒng)照明，從去年10月開始，正式做LED燈具，第一年就做了近2億歐元，毛利率40%，未來持續(xù)開發(fā)全面智能照明產(chǎn)品。在品牌認(rèn)可度上，歐司朗b2c品牌辨識度 97%，喜萬年b2c品牌辨識度86%，在b2b的品牌辨識度兩者均達(dá)到100%。朗德萬斯總體營收約19億歐元，其中大約70%批發(fā)，30%零售。

　　未來LEDVANCE關(guān)廠的情況

　　關(guān)廠是在歐司朗時代就做好的關(guān)廠計(jì)劃，LEDVANCE原來已經(jīng)與工會做了一定的溝通?；景凑涨捌诠嬉?guī)劃實(shí)施關(guān)廠進(jìn)度，公司近1個月裁員部分員工，主要由德國公司的監(jiān)事會監(jiān)督管理層做規(guī)劃。

　　LEDVANCE整合所需要的資金情況

　　主要由LEDVANCE自身現(xiàn)金流來解決，預(yù)計(jì)要到明年3-4季度會有重組資金支出，目前正在商談關(guān)廠情況。德國人做事比較嚴(yán)謹(jǐn)，按部就班。

　　LEDVANCE相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)情況

　　Ledvance管理費(fèi)用占銷售收入占比約20%，比飛利浦更低，雖然Ledvance LED營收增速較快，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)會有所下滑，木林森向Ledvance輸出高性價(jià)比燈珠燈具等產(chǎn)品，因此公司目標(biāo)Ledvance凈利潤率將有望優(yōu)于同業(yè)。

　　從管理上，公司未來通過Ledvance 監(jiān)事會來協(xié)助招新的管理層人員，保持一定獨(dú)立營運(yùn)，但會逐步對管理層做調(diào)整和改造。

　　近兩個月LED營收預(yù)計(jì)大幅增長，平均毛利率持續(xù)上升，LED業(yè)務(wù)在下一個財(cái)年預(yù)計(jì)可以超過60%營收占比(飛利浦在這一水平時ebita率約8.5%)，未來2-3年LED占比達(dá)到90%以上，同時目標(biāo)達(dá)到飛利浦凈利率水平(當(dāng)前飛利浦照明板塊預(yù)計(jì)稅后大約6-7%凈利率)。ledvance 明年預(yù)估凈利潤大約能符合方案預(yù)期，但這僅約1.5%的凈利率，相對還是偏保守。

　　公司高管股權(quán)激勵情況

　　目前管理層很穩(wěn)定，未來隨著公司引進(jìn)新的國內(nèi)外人才，股權(quán)激勵會是在未來的考慮規(guī)劃之內(nèi)。

　　總結(jié)：

　　木林森作為封裝龍頭，LED全產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)從“木”成“森林”，并購Ledvance發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)勢明顯，未來打造全球LED一體化航母。隨著公司封裝業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)，公司產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行高端化、品牌化以及國際化發(fā)展，同時LEDWANCE整合效果好于預(yù)期，預(yù)計(jì)2018年Ledvance并表后凈利潤約15億。

　　且我們相信木林森未來的空間遠(yuǎn)不止于此，格局也遠(yuǎn)不止于此。