乾照光電：LED紅黃光芯片風(fēng)再起

　　歷史積淀的紅黃光芯片龍頭再起航。在紅黃光LED外延片及芯片領(lǐng)域，乾照光電系國(guó)內(nèi)產(chǎn)量最大的企業(yè)之一，其封裝后產(chǎn)品可應(yīng)用于顯示屏、紅外安防、電子設(shè)備指示燈、交通指示燈、夜景工程、車(chē)載照明等眾多領(lǐng)域;紅黃光LED也是公司自成立以來(lái)一直堅(jiān)守的主業(yè)，是國(guó)內(nèi)高亮度四元系紅黃光LED芯片產(chǎn)量最大的企業(yè)之一，具有深厚的技術(shù)儲(chǔ)備。

　　引入戰(zhàn)略合作股東，實(shí)現(xiàn)部分股東股權(quán)的平穩(wěn)變更。2016年公司正式引進(jìn)新戰(zhàn)略股東和君正德。和君在管理改進(jìn)、效率提升及資本運(yùn)營(yíng)方面擁有極為豐富的理論積累和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，有助于公司未來(lái)戰(zhàn)略清晰化，發(fā)展前瞻化，實(shí)現(xiàn)新一輪跨越式發(fā)展。

　　LED芯片受益于下游顯示爆發(fā)。LED下游市場(chǎng)巨大，四元LED芯片主要由顯示帶動(dòng)。紅黃光芯片是一塊利基市場(chǎng)，由于在照明、背光領(lǐng)域已經(jīng)采用了藍(lán)光芯片配熒光粉的技術(shù)選擇。紅黃光更多的是用于顯示領(lǐng)域。同時(shí)受到小間距等新興市場(chǎng)的帶動(dòng)，下游對(duì)于紅黃光芯片的需求將會(huì)進(jìn)一步的提升。

　　商用拓展、成本下降會(huì)將積極促進(jìn)小間距，紅黃光LED芯片需求量預(yù)計(jì)大增。伴隨著下游對(duì)于顯示行業(yè)的高需求，整個(gè)紅黃光芯片從小基數(shù)成長(zhǎng)的彈性會(huì)非常明顯。在行業(yè)增長(zhǎng)不斷上升的過(guò)程。預(yù)計(jì)未來(lái)紅黃光芯片的競(jìng)爭(zhēng)主要還是圍繞幾家比較大的廠商進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，擁有原來(lái)的既得優(yōu)勢(shì)的龍頭和長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光的公司，會(huì)在這一波的行業(yè)發(fā)展中顯著受益。

　　芯片產(chǎn)能提速，員工持股帶來(lái)信心。公司共推出兩期員工持股計(jì)劃，體現(xiàn)出公司上下一心、共謀發(fā)展的信心與決心。2016年3月21日，第一期員工持股計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)完成。累計(jì)購(gòu)入公司股票占公司總股本的1.52%，成交金額合計(jì)約6363.8萬(wàn)元，成交均價(jià)約為5.94元/股。

　　在此次員工持股計(jì)劃中，董事、監(jiān)事、高管等6人持股數(shù)量占全部份額的26%，其他普通員工占持股計(jì)總份額等62%，另有12%用作預(yù)留份額。

　　未來(lái)兩年CAGR=46.73%，小而美的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。我們預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.83億元/2.78億元/3.94億元，未來(lái)2年CAGR達(dá)46.73%，對(duì)應(yīng)的EPS為0.26元/0.39元/0.56元。公司所處的行業(yè)，采用三安光電、華燦光電、德豪潤(rùn)達(dá)和澳洋順昌作為估值對(duì)比，選取的2018年P(guān)E水平約為19倍，考慮到公司高增速的業(yè)績(jī)，給予25倍的PE估值，對(duì)應(yīng)的公司目標(biāo)市值約70億。參考PEG估值，假設(shè)公司合理PEG=1，公司市值約86億。結(jié)合兩種估值方法，公司保守估值約70億，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。