三安光電為什么會成為中國最賺錢的LED企業(yè)?

　　三安光電毫無疑問是中國LED行業(yè)最賺錢的公司，無論是毛利率還是凈利潤率，都高得不像是一家制造業(yè)公司。

　　通常制造業(yè)毛利高于30%，凈利潤率能夠超過15%已經(jīng)是相當(dāng)優(yōu)秀的表現(xiàn)了，而三安除開2012～2013年的行業(yè)低谷期利潤有所下滑外，持續(xù)的保持毛利高于40%，凈利潤率達(dá)到30%以上的水平。

　　▲ 數(shù)據(jù)來源：三安公司財(cái)報(bào)

　　三安的凈利潤得益于MOCVD設(shè)備補(bǔ)貼是眾所周知的事實(shí)，然而如果局囿于三安依賴補(bǔ)貼的刻板印象，卻可能離事實(shí)更加遙遠(yuǎn)。近年來隨著三安的發(fā)展壯大，營業(yè)外收入對利潤貢獻(xiàn)比例越來越低，從2011年高達(dá)62%下降到2016年的20%，三安自身的盈利能力卻在一步一步的強(qiáng)化。弄懂三安高毛利率，高凈利潤率背后的原因，才可能更好的回答這個(gè)問題：三安光電為什么這么賺錢?

　　▲ 數(shù)據(jù)來源：三安公司財(cái)報(bào)

　　三安高毛利潤率的原因分析

　　首先對外界評論中認(rèn)為三安的毛利高來自財(cái)務(wù)總監(jiān)之財(cái)技的觀點(diǎn)筆者不認(rèn)同，巧婦難為無米之炊，再高明的財(cái)技也創(chuàng)造不出來收入，也幾乎沒辦法藏掉直接成本，而且，即使一兩年內(nèi)可以更技巧的處理一些會計(jì)項(xiàng)目，但是不可能數(shù)年內(nèi)一直用技巧來修飾出遠(yuǎn)高于同業(yè)的毛利率。

　　對于三安的高毛利的來源，可以通過一下幾個(gè)方面加以解釋：

　　1) 制造的規(guī)模效應(yīng)。LED芯片制造雖然不如半導(dǎo)體制造那么高門檻，但是也是十足的重資產(chǎn)行業(yè)，生產(chǎn)制造的規(guī)模效應(yīng)非常顯著。大家比較了解的是MOCVD設(shè)備昂貴，實(shí)際上為了芯片生產(chǎn)而專門準(zhǔn)備的高純氣體供應(yīng)系統(tǒng)，超潔凈廠房等基礎(chǔ)設(shè)施，是更加不可分割的專用性資產(chǎn)，會大大抬高LED芯片廠商的固定生產(chǎn)成本。反而是MOCVD，從long term來看，更像是可變成本。

　　而三安擁有全球最大的LED芯片產(chǎn)能，約占全球芯片產(chǎn)能的20%，只要產(chǎn)能利用率達(dá)到合理水平，這些固定成本三安就可以在更大的芯片產(chǎn)量上攤銷，那么估計(jì)僅平均成本一項(xiàng)就可以比一般的競爭對手低上10%。

　　▲ 數(shù)據(jù)來源：LEDinside

　　2) 研發(fā)的規(guī)模效應(yīng)。LED作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的子產(chǎn)業(yè)之一，也是一個(gè)研發(fā)密集的產(chǎn)業(yè)。因?yàn)橹袊鳯ED企業(yè)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域比較晚，在原始的技術(shù)積累和專利圈地中處于比較劣勢的地位，印象中中國的LED企業(yè)技術(shù)含量低。

　　三安浮出水面的大概只有1200多項(xiàng)專利，實(shí)際上為了保持產(chǎn)品競爭力的持續(xù)提升，微創(chuàng)新，工藝創(chuàng)新必須是持續(xù)不斷的，只是大多數(shù)不會轉(zhuǎn)化為專利，而是以企業(yè)的專有技術(shù)的形式存在。舉個(gè)簡單的例子，很多產(chǎn)品線，三安就是能持續(xù)保持同樣的芯片面積比競爭對手亮度高5%，這實(shí)際上構(gòu)成了三安產(chǎn)品溢價(jià)的技術(shù)保證。

　　▲ 數(shù)據(jù)來源：三安公司財(cái)報(bào)

　　研發(fā)的規(guī)模效應(yīng)就體現(xiàn)在三安的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和研發(fā)資金的投入規(guī)模上，三安約有470多人規(guī)模的博士或日韓臺技術(shù)專家隊(duì)伍，高級工程師及碩士以上的人才達(dá)到502人，單就LED光電產(chǎn)業(yè)的人才儲備來說，三安擁有全世界最大的人才庫。直接的研發(fā)資金投入和間接的研發(fā)人員用人成本，保守估計(jì)也在3億以上，這相當(dāng)于前幾年一個(gè)中等規(guī)模芯片廠的年?duì)I業(yè)收入。

　　這樣龐大的研發(fā)支出，對一個(gè)產(chǎn)量規(guī)模不足的企業(yè)來說是龐大的負(fù)擔(dān)，對三安來說，攤銷到每顆芯片的研發(fā)成本微乎其微，產(chǎn)品性能帶來的溢價(jià)完全可以覆蓋。

　　3) 客戶數(shù)量的規(guī)模效應(yīng)。應(yīng)該有多個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語可以解釋這個(gè)現(xiàn)象，比如網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即同一個(gè)系統(tǒng)使用的人越多，就越能吸引更多的人使用。不過本質(zhì)上也還是可以用客戶的規(guī)模效應(yīng)來解釋，畢竟網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)也要依賴使用者的數(shù)量規(guī)模。三安長期積累下的客戶群基數(shù)客觀上促成了與三安這個(gè)系統(tǒng)交易時(shí)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

　　LED芯片屬于化合物半導(dǎo)體，生產(chǎn)過程的精度還不能像硅基半導(dǎo)體精確(5個(gè)9和11個(gè)9的差異)，因此產(chǎn)出的芯片的光電性能是在一個(gè)指定區(qū)間內(nèi)呈正態(tài)分布，而LED廠商需要對產(chǎn)品根據(jù)光電性能的bin集分類之后才能銷售給客戶。

　　三安這樣生產(chǎn)規(guī)模的廠商單一bin內(nèi)的產(chǎn)品數(shù)量就很可觀，可以供給單一客戶某一個(gè)bin。三安客戶的數(shù)量也足夠多，每個(gè)客戶拿到的bin集都很集中，從客戶的角度獲得的體驗(yàn)就是三安的產(chǎn)品一致性很好。可以做到類似方式出貨的芯片廠商只有三安，華燦等不多的幾家。

　　另外就是像木林森這樣的封裝廠，也是因?yàn)橐?guī)模夠大，客戶群數(shù)量夠大夠分散，這樣木林森也可以做到采購芯片的時(shí)候不分bin，但是銷售給客戶的卻是單一bin的LED。這項(xiàng)優(yōu)勢也可以至少提高5%的溢價(jià)空間。

　　綜合上述的三點(diǎn)，三安就具備了高出同行15～25%的毛利的空間，再加上從市場結(jié)構(gòu)來看，三安的在中國芯片市場份額已經(jīng)接近30%(LEDinside統(tǒng)計(jì)約29%)，具有價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者的定價(jià)權(quán)，因此能夠維持高毛利就不足為奇了。

　　三安占中國LED芯片市場份額

　　▲ 數(shù)據(jù)來源：LEDinside

　　而另外還有兩個(gè)影響因素也很重要，只是相比之下，并不是構(gòu)成三安產(chǎn)品毛利高主要的因素，僅簡單加以說明。其一是三安有自己的襯底和PSS廠(晶安光電)，可以優(yōu)先保障三安獲得更加優(yōu)良的原材料供應(yīng)，且還不需要承擔(dān)高于市場的價(jià)格，這也構(gòu)成三安產(chǎn)品競爭力的來源，以及保障了更高的良率，但是這并不能算是核心競爭力，充其量只是內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)的技巧，集團(tuán)內(nèi)部的利潤放在不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而已。換言之，只要出足夠高的高價(jià)，從市場上也可以獲得同樣的供應(yīng)，只是不如in house有保證。

　　還有一個(gè)因素是三安經(jīng)常會有一些路燈類的照明產(chǎn)品訂單，這類偏工程照明產(chǎn)品的毛利通常會比較高(參照名家匯，利亞德旗下金達(dá)照明)，這個(gè)是行業(yè)屬性決定的。雖然會拉高三安整體的毛利水平，但是因?yàn)檎急炔淮螅瑱?quán)重小，對毛利和凈利潤的貢獻(xiàn)都相對有限，再加上不確定性強(qiáng)，頂多季節(jié)性的構(gòu)成波動因素。

　　三安高凈利潤率的原因分析

　　三安遠(yuǎn)高于同行的凈利潤，一方面來自毛利比較好(如上文所述)，不再展開解釋，重點(diǎn)主要討論一下構(gòu)成其凈利潤重要來源的營業(yè)外收入。

　　LED芯片行業(yè)的MOCVD大額設(shè)備補(bǔ)貼一直備受詬病，然而除開少數(shù)新自由派經(jīng)濟(jì)學(xué)家反對任何形式的補(bǔ)貼和政府干預(yù)外，一般主流的觀點(diǎn)并不反對政府運(yùn)用財(cái)政資源對新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策。

　　中國的國情下，扶持LED產(chǎn)業(yè)，選擇補(bǔ)貼MOCVD相對來說是比較明智的做法。也有一些國家推動LED產(chǎn)業(yè)的時(shí)候采用消費(fèi)者端補(bǔ)貼，比如日本和美國。但是在中國，消費(fèi)者端補(bǔ)貼的監(jiān)管成本和套取補(bǔ)貼資金的風(fēng)險(xiǎn)都很高，新能源車補(bǔ)貼就是一個(gè)最好的反面案例。

　　而對LED行業(yè)的設(shè)備補(bǔ)貼，政府直接對拿到補(bǔ)貼的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，監(jiān)管成本更低，效果會好很多，而通過補(bǔ)貼購買的專用性的設(shè)備又充分保證了財(cái)政補(bǔ)貼資金是用于這個(gè)行業(yè)而不會被濫用。

　　但是，政策本身即使是合理的，可是為什么三安就能拿這么多，是不是有內(nèi)幕，不公平?實(shí)際上各地出臺的MOCVD補(bǔ)貼政策其實(shí)都盡量避免量身定做，政策的制定者必須遵循公平公正公開的原則，凡是符合條件的企業(yè)都有機(jī)會，例如三安拿到最多補(bǔ)貼的蕪湖廠和廈門廠，其實(shí)德豪潤達(dá)在蕪湖，乾照和開發(fā)晶在廈門都享受到了同樣的補(bǔ)貼政策。

　　真正令三安補(bǔ)貼拿到手軟，做對的地方就是該公司在政府的Credit比較好，三安做到了拿到補(bǔ)貼買來的設(shè)備效益最大化，由于運(yùn)營狀況良好，能夠?qū)嵈驅(qū)嵉呢暙I(xiàn)稅收(僅所得稅2016年4.5億)給當(dāng)?shù)卣?，因此地方的主政者們?dāng)然都愿意引進(jìn)和支持這樣的企業(yè)，所以各地政府才會以豐厚的補(bǔ)貼為條件爭搶三安這樣的企業(yè)落戶。

　　隨著三安Credit的積累，包括國開行，大基金在內(nèi)的這些國字頭資本玩家也都愿意與三安合作，使得三安的融資成本也比一般同行有優(yōu)勢，財(cái)務(wù)費(fèi)用較同行低很多，2016年財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至為負(fù)的1.07億，這也為三安的凈利潤貢獻(xiàn)不少。

　　以上幾個(gè)因素或是三安迷之高凈利潤水平可能合理的解釋。