洲明科技：加速布局視覺生態(tài)鏈 增持評(píng)級(jí)

　　投資要點(diǎn)事件：公司發(fā)布公告，擬以不超過9500萬元取得愛家照明65%的股權(quán)，被收購(gòu)方承諾2017/2018/2019凈利潤(rùn)不低于1100萬/1430萬/1859萬元。

　　中泰電子觀點(diǎn)：愛加照明作為專業(yè)照明設(shè)計(jì)和高端照明工程領(lǐng)域稀缺品牌，在專業(yè)照明渠道具有較高的品牌美譽(yù)度，在高端業(yè)主客戶群、照明設(shè)計(jì)公司和室內(nèi)設(shè)計(jì)公司客戶群均具有廣泛知名度和影響力。隨著消費(fèi)升級(jí)，高端專業(yè)照明的需求有望逐步放大，上市公司立足高端，著力打造以雷迪奧為核心的視覺板塊，我們認(rèn)為本次收購(gòu)是公司高端視覺板塊戰(zhàn)略的重要一環(huán)，有望與公司的原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大協(xié)同作用，通過快速擴(kuò)張公司的高毛利產(chǎn)品組合，未來有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　推薦邏輯：LED顯示屏行業(yè)進(jìn)入大兼并時(shí)代，未來三年將出現(xiàn)營(yíng)收30-40億的企業(yè)。LED顯示屏行業(yè)CR6≈14%，行業(yè)集中度明顯偏低。2012年以來行業(yè)并購(gòu)逐漸增多，基于我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的理解和業(yè)內(nèi)企業(yè)家的表態(tài)，我們判斷LED顯示行業(yè)已進(jìn)入大兼并時(shí)代，上市龍頭企業(yè)將借助資本市場(chǎng)拉開大規(guī)模并購(gòu)重組序幕。

　　商用小間距市場(chǎng)持續(xù)高景氣，運(yùn)維創(chuàng)新助力業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)小間距LED市場(chǎng)滲透率依然處于低位(約20%)，我們預(yù)計(jì)小間距市場(chǎng)規(guī)模將由2016年的近40億增長(zhǎng)至2018年的100億(CAGR≈60%)。公司小間距產(chǎn)品主要面向高端會(huì)展領(lǐng)域(占比50%以上)，具有錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的小間距產(chǎn)品主要面向政府軍隊(duì)等官方機(jī)構(gòu))。憑借顯示領(lǐng)域積累的技術(shù)底蘊(yùn)和優(yōu)質(zhì)客戶，以及運(yùn)維服務(wù)方面的融合創(chuàng)新，公司將充分享受行業(yè)景氣紅利，業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)向好。

　　供應(yīng)鏈理順產(chǎn)能釋放順利，海外市場(chǎng)銷售渠道加速拓展。2016年下半年公司對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行了深度梳理，產(chǎn)能緊張問題順利解決。大亞灣項(xiàng)目預(yù)期三年后建成8萬平方米/年產(chǎn)能超級(jí)LED項(xiàng)目(項(xiàng)目募集資金3.29億元，大股東認(rèn)購(gòu)2.73億元);公司繼續(xù)增資海外子公司，著力拓展海外銷售渠道，“洲明+雷迪奧”雙品牌戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)凸顯。隨著新產(chǎn)能開出以及海外市場(chǎng)有效拓展，2017年公司業(yè)績(jī)將快速奔向新高點(diǎn)。

　　利益機(jī)制理順助力“SMART”戰(zhàn)略落地，高端視覺領(lǐng)域生態(tài)鏈加速完善。公司此前成功發(fā)行三年期定增(大股東認(rèn)購(gòu)超過83%,10.56元/股)，并推出覆蓋面較廣的股權(quán)激勵(lì)方案綁定核心員工利益(解鎖條件為2017-2019年凈利潤(rùn)分別不低于2.52/3.19/4.20億元)。股權(quán)激勵(lì)凝聚高管與核心員工動(dòng)力，有助于公司“SMART”智慧洲明戰(zhàn)略加速落地。隨著雷迪奧品牌影響力不斷提升，公司憑借充?，F(xiàn)金和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金將大大提高并購(gòu)效率，未來有望通過外延收購(gòu)等方式補(bǔ)強(qiáng)創(chuàng)意設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，打造完整可持續(xù)的高端視覺領(lǐng)域生態(tài)鏈。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2016/2017/2018年凈利潤(rùn)分別為1.71/3.35/5.00億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.28/0.55/0.83元?？紤]公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)和在創(chuàng)意設(shè)計(jì)智能照明等新興領(lǐng)域的布局進(jìn)入收獲期，且公司外延拓展戰(zhàn)略明確，給予2017年40倍估值，目標(biāo)價(jià)22元，“增持”評(píng)級(jí)!風(fēng)險(xiǎn)提示：商用小間距市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期;海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。