“反薩德”呼聲下的半導(dǎo)體行業(yè)變局

　　近日，韓國國防部發(fā)布消息，薩德系統(tǒng)的部分裝備，3月6日已經(jīng)通過軍用運(yùn)輸機(jī)運(yùn)抵駐韓美軍烏山空軍基地。韓國防部表示將盡快經(jīng)過相應(yīng)程序陸續(xù)將薩德系統(tǒng)部署在星州基地。

　　韓國決定部署薩德導(dǎo)彈后，中國從政府到民間，連日來持續(xù)發(fā)出激烈反對的聲音。據(jù)韓國報(bào)道，目前，韓國的半導(dǎo)體、手機(jī)、汽車等行業(yè)，被認(rèn)為是較易受到中國打擊的韓國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。作為全球制造大國，中國占有全球 50%-60%的手機(jī)和筆記本制造市場，是三星電子、LG電子、SK海力士等的最大客戶。

　　中國是韓國第一大貿(mào)易伙伴，電子零組件是韓國對中國出口的最主要產(chǎn)品。根據(jù)韓國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，機(jī)電設(shè)備是韓國中國出口的最大宗產(chǎn)品，2016 年 1-6 月出口額為 273.4 億美元，占韓國對中國出口總額的約 45%，其中以存儲器和液晶面板為代表的電子零組占據(jù)最主要地位。

　　電子工業(yè)是韓國的經(jīng)濟(jì)支柱，以三星和 LG 雙寡頭為代表，其核心競爭力在于存儲器和液晶面板。潛在貿(mào)易摩擦加速本土電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展，存儲、整機(jī)、面板等行業(yè)有望受益。韓國電子產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以零組、整機(jī)為主，與中國大陸、臺灣接近，但在技術(shù)上仍領(lǐng)先于中國。潛在貿(mào)易摩擦將加速本土電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展，存儲、整機(jī)、面板等行業(yè)有望受益。

　　相關(guān)概念股：

　　紫光國芯：有望整合長江存儲，存儲器芯片國產(chǎn)化進(jìn)展可期

　　公司發(fā)布《關(guān)于紫光集團(tuán)有限公司對外投資形成潛在同業(yè)競爭及解決措施的提示性公告》：1)19日，紫光控股、大基金、湖北國芯等共同出資設(shè)立長江控股，以實(shí)現(xiàn)對長江存儲的控制，紫光控股出資197億元占51.04%股權(quán)。因長江存儲的主要業(yè)務(wù)為存儲器芯片制造，屬于公司未來擬規(guī)劃投資進(jìn)入的領(lǐng)域，本次投資將形成與公司的潛在同業(yè)競爭。2)為有效解決上述潛在同業(yè)競爭，紫光集團(tuán)承諾，紫光國芯未來規(guī)劃發(fā)展存儲器芯片制造業(yè)務(wù)時(shí)，紫光國芯有權(quán)通過非公開發(fā)行、重大資產(chǎn)重組等方式對長江存儲進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合。

　　長江控股各股東出資落地，紫光集團(tuán)51%控股。紫光集團(tuán)控股長江存儲(武漢新芯)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手發(fā)展存儲器事業(yè)，有利于發(fā)揮紫光集團(tuán)和武漢新芯的各自優(yōu)勢，加快實(shí)現(xiàn)存儲器芯片國產(chǎn)化的目標(biāo)。國內(nèi)半導(dǎo)體存儲器替代空間達(dá)400億美元，長江存儲將專注于新型的3DNAND存儲器，有望推動國內(nèi)存儲器實(shí)現(xiàn)彎道超車。

　　募投項(xiàng)目逐漸清晰，有助于公司800億定增預(yù)案獲批。因建廠方案未定，且收購南茂和力成未獲臺灣當(dāng)局批準(zhǔn)，公司800億定增方案遲遲未獲批復(fù)。收購長江存儲，600億生產(chǎn)線建設(shè)方案有望落實(shí)。近期公司終止收購南茂，且收購力成也將有結(jié)果。募投項(xiàng)目逐漸清晰，有助于公司800億定增的順利獲批。

　　整合多方資源投入存儲器事業(yè)，公司發(fā)展前景值得期待。引進(jìn)人才(高啟全等)，國內(nèi)整合(收購武漢新芯、西安華芯)，巨額定增，海外收購(擬收購南茂、力成等)等，體現(xiàn)了紫光集團(tuán)發(fā)展存儲器的決心和意志，后續(xù)進(jìn)展值得期待。而紫光國芯作為紫光集團(tuán)旗下唯一的存儲器芯片上市公司平臺，無疑是最大受益者。

　　公司在存儲器芯片領(lǐng)域的布局有望加速，此外，公司的FPGA、智能卡等芯片業(yè)務(wù)市場空間同樣可觀，堅(jiān)定看好公司的發(fā)展前景。暫不考慮增發(fā)的影響，預(yù)計(jì)公司2016/17/18年EPS分別為0.64/0.78/0.95元。

　　兆易創(chuàng)新：擬并購ISSI，存儲芯片龍頭持續(xù)加碼

　　公司擬以發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式向上海承裕、屹唐投資、華創(chuàng)芯原、閃勝創(chuàng)芯、民和志威發(fā)行股份2874萬股，價(jià)格為158.3元/股，支付對價(jià)為45.5億元;同時(shí)擬向名建致真、上海承芯、民和志威、昆山芯村、海厚泰資本、京創(chuàng)恒益、芯動能基金、兆浩投資、慶歷投資和員工平臺等10名特定對象發(fā)行股份1283萬股，價(jià)格同為158.3元/股，募集資金總額20.3億元，支付交易現(xiàn)金對價(jià)19.5億元及交易相關(guān)中介費(fèi)用8000萬元，作價(jià)65億元購買ISSI(芯成半導(dǎo)體)全部股權(quán)。

　　ISSI主要設(shè)計(jì)與銷售SRAM、中低密度DRAM、EEPROM等集成電路產(chǎn)品，主要應(yīng)用于汽車(47%)、工業(yè)醫(yī)療(23%)、網(wǎng)絡(luò)移動通訊(15%)、電子消費(fèi)產(chǎn)品(15%)。DRAM和SRAM的收入占ISSI的銷售收入占比最高，2016年上半年，標(biāo)的公司的SRAM產(chǎn)品收入在全球SRAM市場中位居第二位，僅次于Cypress;DRAM產(chǎn)品收入在全球DRAM市場中位居第八位。ISSI14、15和16年1-9月實(shí)現(xiàn)未經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入分別為20.38億元、19.36億元和15.75億元;同期分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1564.04萬元、5720.34萬元和7549.63萬元。

　　兆易創(chuàng)新是我國第一家做存儲器設(shè)計(jì)的企業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括NORFlash、NANDFlash和MCU等閃存芯片及其衍生產(chǎn)品的研發(fā)、技術(shù)支持和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手持移動終端、消費(fèi)類電子產(chǎn)品、個(gè)人電腦等各個(gè)領(lǐng)域。通過收購ISSI，公司將填補(bǔ)DRAM產(chǎn)品的空白，同時(shí)擴(kuò)充汽車、工業(yè)等領(lǐng)域客戶。

　　我國存儲芯片多依賴進(jìn)口，自主化需求緊迫。隨著國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)逐步發(fā)展，需求、資金、政策、人員等各種條件逐漸成熟，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)已經(jīng)來臨。

　　不考慮增發(fā)攤薄，預(yù)計(jì)公司16/17/18年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.01/2.46/2.92億元，EPS分別為2.01/2.46/2.92元，對應(yīng)PE分別為88/72/61。

　　京東方A：十年磨一劍，今朝試鋒芒

　　17年行業(yè)景氣有望維持，公司新增產(chǎn)能帶來業(yè)績提升：從供給端來看，16年下半年三星、松下等廠商關(guān)閉部分產(chǎn)線導(dǎo)致的供給缺口約4.5%，而一直要到17年上半年才有新產(chǎn)能開出：群創(chuàng)路竹8.6代線17年第一季度量產(chǎn)，產(chǎn)能54萬片玻璃基板，對全球供給貢獻(xiàn)不足2%?；菘浦貞c8.5代線17年二季度可以量產(chǎn)，產(chǎn)能72萬片玻璃基板，貢獻(xiàn)2.5%供給量。京東方福州8.5代線17年二季度量產(chǎn)，年滿產(chǎn)產(chǎn)能162萬片玻璃基板，貢獻(xiàn)5%供給量。全球17年僅此三條產(chǎn)線投產(chǎn)，考慮到量產(chǎn)時(shí)間和產(chǎn)能爬坡過程，估計(jì)供給量僅能增加約6.5%(相對2016年)。

　　需求方面主要是電視平均尺寸的增加，2016年增加了2.1英寸，2016年電視機(jī)液晶面板出貨面積達(dá)1.3億平米，增長8%。預(yù)計(jì)2016年電視機(jī)平均增加1寸，電視機(jī)液晶面板出貨面積增長4%。

　　所以，17年新增供給6.5%除了要補(bǔ)充日韓停產(chǎn)導(dǎo)致的4.5%缺口，還要應(yīng)對17年可能4%左右的需求增長，新供給缺口依然有2%左右。從而面板行業(yè)17年大概率維持高景氣度。

　　京東方17年二季度福州8.5代線量產(chǎn)，下半年成都6代線柔性AMOLED量產(chǎn)，預(yù)計(jì)對17年?duì)I收貢獻(xiàn)60億元(預(yù)計(jì)16年公司營收為613億元)。同時(shí)原有產(chǎn)線產(chǎn)能17年平均出貨價(jià)格預(yù)計(jì)比16年高8%。公司合肥與蘇州整機(jī)制造業(yè)務(wù)將在17年量產(chǎn)，預(yù)計(jì)增加營收50億元。

　　公司產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：經(jīng)過近十年的大規(guī)模建設(shè)、技術(shù)積累，京東方已經(jīng)是全球產(chǎn)品線最齊全的面板廠商之一。齊全的產(chǎn)品線利于公司根據(jù)市場需求靈活地調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，獲得更高的毛利率，減小由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一而面臨的市場波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)測公司2016年至2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入612.66億元、765.82億元、1033.86億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.17億元、37.06億元、57.46億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.04元、0.11元、0.16元。電子信息行業(yè)市值較大公司17年平均市盈率為30倍，考慮到公司未來的高成長性，可以給予公司33～35倍PE，預(yù)測2017年目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為3.63～3.85元之間。