[報告] LED供需格局簡析 - 芯片為王（下篇）

　　除了傳統(tǒng)的應(yīng)用大類，近年來智能照明、小間距顯示技術(shù)與汽車LED正給行業(yè)帶來需求增量。并且在白熾燈替代的號召下，LED照明滲透率提升仍是LED需求的最大主力。

　　需求方向一：LED照明

　　在白熾燈被迅速淘汰的節(jié)奏下，LED已成為照明的主流光源。據(jù)半導(dǎo)體照明推算，2016年我國LED 照明產(chǎn)品國內(nèi)市場滲透率達(dá)到42%，增長10%，其中國內(nèi)LED 照明產(chǎn)品產(chǎn)量約80億只，同比增長33%;內(nèi)銷產(chǎn)品約38億只，同比增長35%。在市場結(jié)構(gòu)方面，本土企業(yè)在政府的支持下，坐擁成本、市場等優(yōu)勢擊敗強(qiáng)勢的國外廠商。自2014年起，國外大學(xué)廠商紛紛選擇退出或者被收購。我國照明產(chǎn)品市場逐步擴(kuò)大，對上游LED產(chǎn)品的需求也在激增。

表3：國外企業(yè)在LED照明業(yè)務(wù)板塊選擇“退”與“賣”策略

資料來源：半導(dǎo)體照明

　　LED照明技術(shù)進(jìn)步的發(fā)展與上游LED芯片材料的價格的下降，成為了提高LED燈市場的助力器。前端芯片與封測廠商在競爭中不斷壓低產(chǎn)品價格，降低利潤，給LED照明滲透提供了機(jī)會。

圖25：中國LED球泡燈零售價格-美元(相當(dāng)于40W)

資料來源：長江證券研究所

圖26：中國LED球泡燈零售價格-美元(相當(dāng)于60W)

資料來源：長江證券研究所

　　LED照明燈作為節(jié)能優(yōu)選，在成本改良下，未來增長速度仍十分可觀。

　　需求方向二：顯示屏+小間距

　　2016年后半程，LED顯示屏行業(yè)增長迅速，其中小間距顯示屏貢獻(xiàn)明顯。小間距LED顯示屏具有高清畫質(zhì)的特點(diǎn)，符合消費(fèi)者需求;此外，其間距小的特征使LED顯示屏每平方米平均使用LED數(shù)量會翻倍增長。即使在需求面積保持不變，LED芯片和封裝使用數(shù)量也會以4倍速度增長。再加上，小間距LED顯示屏已進(jìn)入市場成長期,據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,小間距市場產(chǎn)值也有望以21%的年復(fù)合增長率提升，從2016年的3億美元成長到2021年的8億美元。因此，據(jù)LEDinsides預(yù)估，小間距LED消耗數(shù)量將以46%的復(fù)合增長率推進(jìn)，2021年將消耗1,898億顆粒。

圖27：我國大屏幕與小間距顯示屏需求預(yù)測(單位:億元)

資料來源：Wind

　　面對龐大的產(chǎn)能競爭壓力，眾多LED應(yīng)用廠商在都躋身小間距領(lǐng)域，例如利亞德、艾比森。在去年小間距行情的帶動下，企業(yè)盈利狀況突出。未來，小間距領(lǐng)域會迎接更多的企業(yè)參與，芯片與封裝需求會進(jìn)一步提升。

表4：我國小間距企業(yè)三季報營收、凈利潤變化(單位：萬元)

資料來源：Wind

　　基于各細(xì)分應(yīng)用行業(yè)的增長情況，對應(yīng)芯片需求增長，提出以下假設(shè)：

　　1. 以2015年芯片需求量為基數(shù)，以各領(lǐng)域市占比劃分細(xì)分需求片數(shù);

　　2. 以各細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域市值增長率預(yù)估需求量。

　　我們預(yù)估2017年大陸地區(qū)的LED芯片需求達(dá)8492萬片。

圖28：LED應(yīng)用及其子板塊室內(nèi)照明、顯示屏產(chǎn)值(單位：億元)

資料來源：長江證券研究所

　　三大環(huán)節(jié),供需傳導(dǎo)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)的次序，處于產(chǎn)業(yè)鏈前端的LED芯片企業(yè)主要受原材料、人力成本、制造費(fèi)用的影響;封裝環(huán)節(jié)成本有45%來自于上游芯片;下游以照明為例，40%的成本來自封裝環(huán)節(jié)?？梢?，這三大環(huán)節(jié)之間有著相互傳導(dǎo)的作用，前端的成本會轉(zhuǎn)嫁至下游。這樣，便可以解釋去年的漲價熱與預(yù)判今年的漲價情況。

圖29：LED芯片成本拆分

資料來源：公開資料

圖30：LED封裝成本拆分

資料來源：公開資料

圖31：LED照明應(yīng)用成本拆分

資料來源：公開資料

　　首先，芯片廠商根據(jù)原材料、成本、下游需求，改變不同尺寸芯片產(chǎn)品價格。其次，對于封裝企業(yè)，芯片端漲價，整個成本端都有提升。一般，公司通過提價和提升自動化率來保障收益，對上游加價有一定消化能力。最后，在應(yīng)用端，由于細(xì)分市場比較多，在某一領(lǐng)域的需求增加一是會使得該領(lǐng)域供給不足，二是在芯片大量投入熱門行業(yè)的同時，其他領(lǐng)域LED供給不足便會出現(xiàn)，一旦需求增加，漲價契機(jī)會波及其余非熱門應(yīng)用產(chǎn)品。普遍來說，供需不匹配會直接影響價格，而價格的變化又會反向知道供需。

圖32：LED供求漲價關(guān)系

資料來源：長江證券研究所

　　去年9月小尺寸芯片的漲價事件可以作為參照，三安、同方、中科等廠商，一是在成本考量下，二是小間距顯示屏市場需求增長下，紛紛對小尺寸芯片實(shí)行提價。一時間小尺寸芯片涌向小間距領(lǐng)域，供給短缺。而照明領(lǐng)域?qū)π〕叽缧酒男枨箜槃菥o缺。短時間內(nèi)，價格進(jìn)一步上漲。芯片廠商也隨之調(diào)整布局。

　　根據(jù)對LED產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)測，我們認(rèn)為2017年LED芯片年產(chǎn)量將達(dá)7368 片，一方面與中游封裝廠擴(kuò)產(chǎn)腳步存在脫節(jié)，另一方面下游應(yīng)用需求逐步擴(kuò)大。供給端內(nèi)部鏈條已不能銜接，與下游應(yīng)用更是存在供需差異。隨著智能照明、小間距顯示技術(shù)與汽車LED帶來需求增量，LED照明滲透率提主旋律仍在，2017年芯片需求量達(dá)8715萬片，我們判斷LED漲價預(yù)期比較明朗。

（全篇報告完）