三安光電：LED主業(yè)迎來供求拐點(diǎn)，化合物半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)
化合物半導(dǎo)體絕對龍頭，5G時(shí)代和自動(dòng)駕駛最受益標(biāo)的
三安光電化合物半導(dǎo)體已經(jīng)正式量產(chǎn)，目前在射頻、功率半導(dǎo)體以及汽車電子領(lǐng)域認(rèn)證都非常順利，已經(jīng)在幾大領(lǐng)域積累了幾十個(gè)知名客戶，尤其國內(nèi)某手機(jī)功率放大器領(lǐng)域龍頭企業(yè)，未來公司在手機(jī)功率放大器領(lǐng)域有望全面實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，且隨著5G時(shí)代的逐步到來，公司化合物半導(dǎo)體將迎來更加廣闊的市場空間，公司化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品還將進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域，涉及自動(dòng)駕駛各個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，深度受益自動(dòng)駕駛浪潮，成長空間廣闊。
LED芯片迎來行業(yè)根本性拐點(diǎn)，三安光電有望成為全球龍頭
臺(tái)灣晶圓光電于2016年3月份率先公告稱部分產(chǎn)品提價(jià)10%左右;三安光電2016年9月份起抬高顯示屏芯片價(jià)格10%，四季度白光芯片漲價(jià)5-10%，2017年總體還有漲價(jià)預(yù)期;信達(dá)光電漲價(jià)5%。多家供應(yīng)商紛紛漲價(jià)反映出LED芯片供給端經(jīng)過數(shù)年來價(jià)格快速下滑，產(chǎn)能已經(jīng)基本出清;同時(shí)在LED照明行業(yè)景氣度維持較高水平，小間距LED等新產(chǎn)品進(jìn)入爆發(fā)期，MicroLED等前沿技術(shù)也正在大力研發(fā)，LED芯片供求關(guān)系已迎來根本性拐點(diǎn)。三安光電是國內(nèi)規(guī)模最大的LED芯片制造商，LED芯片供不應(yīng)求和公司規(guī)模擴(kuò)張將助推公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長，有望成為全球龍頭。
汽車照明業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)
LED汽車照明市場持續(xù)升溫，市場規(guī)模穩(wěn)步上升;三安光電廣泛布局汽車照明領(lǐng)域，著力擴(kuò)展下游渠道，目前客戶已經(jīng)涵蓋上汽等諸多優(yōu)質(zhì)客戶，正在認(rèn)證更多合資品牌。公司2015年汽車照明開始放量，收入規(guī)模超過2億元，我們預(yù)計(jì)公司2016年汽車照明業(yè)務(wù)將繼續(xù)高速增長，未來有望成為又一大業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
投資建議：
公司作為LED芯片巨頭顯著受益于行業(yè)供需拐點(diǎn)顯現(xiàn)，同時(shí)化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開始放量，成長空間巨大。
鴻利智匯：商譽(yù)減值致業(yè)績承壓，長期看好“LED+車聯(lián)網(wǎng)”布局
投資策略：鴻利智匯逐步落實(shí)推進(jìn)“LED+車聯(lián)網(wǎng)”雙主業(yè)戰(zhàn)略，雖然2016年商譽(yù)減值致短期業(yè)績承壓，但長期看好公司“LED+車聯(lián)網(wǎng)”的布局。鑒于公司2016年業(yè)績低于市場預(yù)期，我們將公司盈利預(yù)測和評級做出下調(diào)，預(yù)計(jì)2016-2018年?duì)I業(yè)收入分別為20.71/26.05/32.69(之前預(yù)期為23.72/31.72/43.07)億元。將公司評級從“強(qiáng)烈推薦”下調(diào)至“推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，并購整合風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇。
聯(lián)創(chuàng)光電：全息展示+旅游演藝，新體驗(yàn)新機(jī)遇新未來
聯(lián)創(chuàng)光電2016年6月7日公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易預(yù)案(修訂稿)，該預(yù)案擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買南京漢恩數(shù)字互聯(lián)文化股份有限公司(漢恩互聯(lián))65%股權(quán)總交易對價(jià)為4.68億元。其中，以股份支付65%的交易對價(jià)(擬以12.75元/股發(fā)行0.238億股)，剩余35%的交易對價(jià)以現(xiàn)金支付(1.638億元)。并發(fā)行股份募集配套資金4.68億元。標(biāo)的公司承諾扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2016-2018年分別為5,500/6,600/7,600萬元。
投資要點(diǎn)：
從LED+線纜業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級至全息+移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)多輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)。公司自上市以來以保持LED+線纜業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，由于國內(nèi)LED行業(yè)發(fā)展速度，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)大，產(chǎn)品同質(zhì)化較為明顯，低端應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，同時(shí)整體經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，LED行業(yè)增速逐漸放緩，應(yīng)用產(chǎn)品市場競爭日趨激烈。公司擬以控股漢恩互聯(lián)切入數(shù)字媒體技術(shù)解決方案細(xì)分領(lǐng)域?yàn)槲磥砜沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略增添羽翼。借助公司已具備的上市平臺(tái)、資金、質(zhì)量品牌方面的優(yōu)勢支持新增業(yè)務(wù)發(fā)展。整合層面，在促進(jìn)新老業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)的同時(shí)，公司擬保持漢恩互聯(lián)在自身業(yè)務(wù)的獨(dú)立性，以期發(fā)揮原有管理團(tuán)隊(duì)在不同領(lǐng)域的經(jīng)營管理能力，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)+新興產(chǎn)業(yè)多輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)。
擬控股漢恩互聯(lián)65%，打開全息多媒體互動(dòng)+移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營雙核心領(lǐng)域，增強(qiáng)公司未來競爭力及盈利空間。成立于2004年的漢恩互聯(lián)主要專注于數(shù)字營銷行業(yè)中兩大核心細(xì)分領(lǐng)域：全息多媒體互動(dòng)數(shù)字展示和移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營。兩種業(yè)務(wù)模式整合了線上的移動(dòng)端和線下的全息多媒體互動(dòng)數(shù)字展示。
全息多媒體互動(dòng)數(shù)字展示業(yè)務(wù)：主要通過“全息互動(dòng)投影”技術(shù)輔以人機(jī)觸控交互技術(shù)并結(jié)合分眾定制的數(shù)字營銷內(nèi)容以360度全息投影、全息沙盤等產(chǎn)品為表現(xiàn)形式增加品牌客戶的品牌形象。目前漢恩互聯(lián)已為鳳凰衛(wèi)視、西門子、IBM、中移動(dòng)、中聯(lián)通、綠地集團(tuán)等客戶提供服務(wù)。另外，2014年中國規(guī)模以上(3萬平米及以上)展會(huì)總數(shù)達(dá)到630個(gè)，展出總面積約為4529.6萬平方米，國內(nèi)存量龐大的展覽展廳對全息多媒體數(shù)字互動(dòng)展示技術(shù)的需求較高。據(jù)中國信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)分析，2016年數(shù)字媒體解決方案行業(yè)市場規(guī)模將超363億元;在技術(shù)應(yīng)用端，全息展示技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，應(yīng)用的領(lǐng)域從科技、展館逐步拓展至全息影院及全息主體公園和旅游景區(qū)、演藝項(xiàng)目，例如在2016年8月將在上海打造張國榮VR虛擬演唱會(huì)，實(shí)現(xiàn)“內(nèi)容+運(yùn)營”的模式并豐富了漢恩互聯(lián)全息投影產(chǎn)業(yè)鏈;其盈利模式主要是基于向客戶收取的設(shè)備的租賃費(fèi)用、活動(dòng)服務(wù)費(fèi)用、動(dòng)畫制作費(fèi)用。截至2016年5月，漢恩互聯(lián)已簽約的全息多媒體數(shù)字互動(dòng)展示內(nèi)容制作業(yè)務(wù)有17項(xiàng)，主要為科技館、博物館、規(guī)劃館、體驗(yàn)館、紀(jì)念館、生活高峰論壇、晚宴、發(fā)布會(huì)等。
移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)：數(shù)據(jù)顯示截至2016年5月，中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶達(dá)7億，總使用時(shí)長316億小時(shí)，影音、通訊和工具三大類應(yīng)用分別占據(jù)市場份額的34.7%、28.4%和17.6%，居民消費(fèi)方式逐漸被移動(dòng)端改變，進(jìn)而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)類營銷體驗(yàn)服務(wù)成為線上與線下有機(jī)結(jié)合的重要突破口。移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營業(yè)務(wù)中盈利主要是基于漢恩互聯(lián)提供移動(dòng)開發(fā)到運(yùn)營服務(wù)的全套解決方案。為客戶提供定制化的企業(yè)級App，提供全面的營銷戰(zhàn)略，幫助企業(yè)達(dá)成品牌形象傳播、產(chǎn)品營銷推廣、客戶關(guān)系維護(hù)、銷售轉(zhuǎn)化等各方面服務(wù)來實(shí)現(xiàn)收入，例如移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營案中的西門子(西門子家電APP)、中興(智慧社區(qū))、華泰證券(華泰證券移動(dòng)營銷)、經(jīng)綸文化(經(jīng)綸平臺(tái))等。截止2016年5月，漢恩互聯(lián)已簽約的移動(dòng)開發(fā)運(yùn)營項(xiàng)目為25個(gè)。
實(shí)際控制人認(rèn)購募集配套資金鞏固控制權(quán)，同時(shí)留有標(biāo)的公司35%股權(quán)用于后續(xù)激勵(lì)穩(wěn)定團(tuán)隊(duì)。在本次募集配套資金中募集配套資金4.68億元由公司實(shí)際控制人鄧凱元全部認(rèn)購。配套募集資金發(fā)行后，鄧凱元直接及間接持有聯(lián)創(chuàng)光電的股份升至26.40%，有助于鞏固對上市公司的控制權(quán)。公司將募集配套資金中1.57億元用于全息演唱會(huì)運(yùn)營項(xiàng)目，1.94億元用于景區(qū)全息體驗(yàn)館建設(shè)與運(yùn)營項(xiàng)目。配套資金募集成功前公司將通過自籌資金先行投入，彰顯公司以期實(shí)現(xiàn)多輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略目標(biāo)的決心。同時(shí)此次收購漢恩互聯(lián)65%股權(quán)，保留剩余35%股權(quán)作為后續(xù)收購是基于收益判斷及商業(yè)考量，同時(shí)希望通過分享未來公司業(yè)績增長帶來的估值上升，將激勵(lì)漢恩互聯(lián)創(chuàng)始人股東繼續(xù)投入業(yè)務(wù)，保證核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。
盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予“增持”評級。假設(shè)本次發(fā)行股份收購資產(chǎn)(發(fā)行23,858,823股)及募集配套資金(發(fā)行36,705,882股)最終獲得通過，公司總股本將增至5.04億股，在此基礎(chǔ)下假設(shè)65%漢恩互聯(lián)將與2017年初并表，預(yù)計(jì)2016-2018年公司凈利潤分別為1.50/2.079/2.294億元?？紤]到全息技術(shù)在營銷、旅游、演藝等領(lǐng)域更為優(yōu)質(zhì)的體驗(yàn)應(yīng)用前景巨大，后續(xù)35%股權(quán)收購預(yù)期強(qiáng)烈，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購重組失敗風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);公司業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);整合風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
[NT:PAGE]陽光照明：Q2業(yè)績重回高增長，營收結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
Q2業(yè)績重回增長，邁向國內(nèi)LED照明龍頭
公司預(yù)告2016年上半年實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長10%～40%，即為1.96～2.50億元;對應(yīng)16Q2單季度歸屬上市公司股東凈利潤0.96～1.49億元，同比增長17%～82%，公司在16Q2重回高增長。
收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，LED照明營收占比提升
公司二季度重回增長，我們判斷一方面是由于LED照明仍保持高增長，另一方面公司自動(dòng)化率提升以及規(guī)模效應(yīng)帶來整體費(fèi)用率的降低，同時(shí)匯兌損益也對公司的凈利潤產(chǎn)生一定的積極影響。公司15年LED照明營收占比已經(jīng)達(dá)到74%，今年仍將繼續(xù)提升。同時(shí)，隨著LED照明降價(jià)幅度的放緩，LED照明行業(yè)競爭也有望迎來向好的趨勢。
盈利預(yù)測與推薦
公司是經(jīng)營穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)良的國內(nèi)LED照明龍頭企業(yè)。在海外客戶訂單保持增長、客戶拓展加速以及自有品牌逐步建立的推動(dòng)下，公司未來仍將保持穩(wěn)健增長。我們看好公司未來的中長期發(fā)展，給予公司“買入”評級，繼續(xù)推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示
LED行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);LED產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
國星光電：顯示屏器件價(jià)格上調(diào)，小間距LED產(chǎn)銷量兩旺
LED屏企顯示屏封裝、芯片價(jià)格再次上調(diào)
我們通過公開信息了解到，9月份國星光電顯示屏器件全線產(chǎn)品價(jià)格將上調(diào)10%。同時(shí)國內(nèi)其他各大LED芯片企業(yè)、LED屏企亦紛紛提高LED產(chǎn)品價(jià)格。
原材料價(jià)格上漲+市場需求旺盛驅(qū)動(dòng)了此輪燈珠價(jià)格上調(diào)
從供給端看，國星光電此輪價(jià)格上調(diào)主要原因有2點(diǎn)：1)供給端收縮+藍(lán)寶石襯底價(jià)格上漲帶來的上游LED芯片價(jià)格提升;2)LED封裝材料——金線和銀支架的成本上漲。從需求端來看，小間距LED市場持續(xù)火爆，中報(bào)披露6家上市屏企業(yè)績?nèi)匡h紅，小間距是屏企業(yè)績增長的主要催化劑。據(jù)預(yù)估，隨著小間距市場需求提高+單位面積燈珠密度提高，2016年小間距LED燈珠市場需求290億顆粒，到2021年小間距LED燈珠消耗將達(dá)1898億顆粒，封裝燈珠的年復(fù)合成長率高達(dá)46%。
小間距LED封裝擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)銷兩旺維持高增長
公司今年兩次擴(kuò)產(chǎn)小間距LED封裝，尤其是5月第二輪2.4億擴(kuò)產(chǎn)主要針對的就是小間距LED。按當(dāng)前產(chǎn)能換算公司小間距LED封裝市占率在20%以上，位居國內(nèi)第一位，僅次于臺(tái)灣億光。目前訂單火爆，下半年仍有擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期。公司去年小間距產(chǎn)值約2.5億，今年擴(kuò)產(chǎn)100%+，按照當(dāng)前價(jià)格走勢今年小間距產(chǎn)能或可實(shí)現(xiàn)翻倍以上的增長。公司小間距LED技術(shù)優(yōu)勢突出(0606在開發(fā)，0808量產(chǎn))，價(jià)格優(yōu)勢明顯，預(yù)期未來市占率有望進(jìn)一步提升。此外公司不斷豐富產(chǎn)品組合，定位高端市場，推出的戶外1921封裝系列是全球最小尺寸的戶外小間距，填補(bǔ)了戶外P4以下高清顯示領(lǐng)域的空白。
盈利預(yù)測與投資建議
鑒于漲價(jià)因素帶來的積極影響，上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)16-18年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤2.10億，2.91億和3.94億。結(jié)合公司16-18年凈利潤增速，給予公司2016年34倍PE(1倍PEG)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.56元，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：小間距市場需求或不及預(yù)期;市場價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。
[NT:PAGE]澳洋順昌：LED芯片漲價(jià)回暖，產(chǎn)能精準(zhǔn)擴(kuò)張爆發(fā)可期
LED芯片價(jià)格反彈，激烈洗牌后供需關(guān)系改善
相關(guān)公司普遍出現(xiàn)5-10%漲價(jià)。全球LED芯片大廠臺(tái)灣晶元光電于今年5月份就已針對部分產(chǎn)品調(diào)高價(jià)格15%以上。國內(nèi)LED芯片龍頭三安光電于8月25日也發(fā)函針對中小尺寸產(chǎn)品價(jià)格上浮10%。下游封裝領(lǐng)域，國內(nèi)絕對龍頭木林森也計(jì)劃在9月1日起上調(diào)顯示屏RGB燈珠價(jià)格5%，同樣，信達(dá)光電也于同一時(shí)間，上調(diào)RGB燈珠價(jià)格5%。除了上述這些公司，另外LED產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)漲價(jià)公司還有華燦光電、國星光電、安普光、天合光電等等。行業(yè)呈現(xiàn)普遍漲價(jià)的情況。
激烈洗牌后供給端明顯收縮：
1.前期粗放擴(kuò)張導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)激烈洗牌，落后產(chǎn)能淘汰。
LED行業(yè)由于前幾年的政策及補(bǔ)貼扶持產(chǎn)能迅速擴(kuò)張。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009-2014年，國內(nèi)LED外延芯片設(shè)備MOCVD從130臺(tái)增長到1172臺(tái)，增長超8倍。期間新增的1000臺(tái)MOCVD絕大多數(shù)都得到了地方給予的每臺(tái)800萬元到1000萬元的不等補(bǔ)貼。粗放的擴(kuò)張，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩情況出現(xiàn)，從而引發(fā)激烈的價(jià)格戰(zhàn)。2013-2015年取代60W白熾燈的LED燈泡均價(jià)跌幅分別達(dá)到30.7%、23.4%、11.6%，取代40W白熾燈的LED燈泡均價(jià)跌幅分別達(dá)到19.3%、17.9%、14.5%。而芯片市場的競爭更為激烈，2015年芯片價(jià)格跌幅近30%，且2016年1季度仍舊延續(xù)下跌趨勢。經(jīng)過幾年，尤其是2015年的價(jià)格戰(zhàn)之后，國內(nèi)許多規(guī)模較小、盈利能力較差的廠商紛紛轉(zhuǎn)型或減少產(chǎn)能。
2.補(bǔ)貼取消，新設(shè)備投入較大，新建產(chǎn)能大幅縮水。
在2015年補(bǔ)貼取消后，新增產(chǎn)線機(jī)臺(tái)的投入變得非常大，單臺(tái)MOCVD的價(jià)格達(dá)2000萬元左右，許多企業(yè)并不能夠承擔(dān)。根據(jù)全球MOCVD主導(dǎo)廠商Aixtron和Veeco(兩家廠商占據(jù)全球90%以上份額)今年目前僅約30臺(tái)訂單的情況，對比2015和2014年全球252、228臺(tái)MOCVD的出貨量來看，新增產(chǎn)能大幅縮水。
下游顯示與照明行業(yè)景氣，需求端依舊旺盛：
1.LED顯示相關(guān)公司業(yè)績良好，持續(xù)高增長
全球LED顯示市場規(guī)模在2015年即達(dá)到620億元左右。其中中國市場達(dá)到320億元，同比2014年增長月23%。且根據(jù)OFweek行業(yè)中心預(yù)計(jì)，到2020年，國內(nèi)市場將超過800億元，5年年均復(fù)合增長率達(dá)20.1%。
其中，LED小間距顯示近年異軍突起，由于其具有無拼接縫、顯示效果好、成本下降快、壽命長等優(yōu)勢，已逐步替代DLP等大屏拼接顯示。相關(guān)小間距顯示企業(yè)業(yè)績增長明顯。根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)，2016年上半年，艾比森小間距顯示屏實(shí)現(xiàn)簽單約2.3億元，同比增長約65%。洲明科技小間距產(chǎn)品收入增長64%，訂單額增長77%。利亞德小間距高清顯示屏訂單劇增，已突破11億元，同比增長100%以上。
據(jù)預(yù)估，2016年小間距LED的消耗數(shù)量將達(dá)到290億顆，隨著封裝材料逐漸實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，成本的進(jìn)一步下降，以及LED小間距顯示的滲透率提升。預(yù)計(jì)到2021年其消耗量將達(dá)到1898億顆，年復(fù)合增長率高達(dá)46%。產(chǎn)值也有望從2016年的3億美元成長到2021年的8億美元，年復(fù)合增長率達(dá)21%。
2.LED照明滲透率僅3成，空間仍大
照明是LED下游主要的應(yīng)用市場，根據(jù)第一LED網(wǎng)的數(shù)據(jù)，大致占比在69%左右。而根據(jù)數(shù)據(jù)，全球LED照明市場規(guī)模近年來也增長明顯，從2009年的17.5億美元，增長到2015年的299億美元，期間年復(fù)合增長率達(dá)到60.5%。但其滲透率依舊不高，在2015年僅為27.2%。因此，其成長空間依舊巨大。
且近期，根據(jù)我國國家發(fā)改委及五部委在2011年11月發(fā)布的“中國逐步淘汰白熾燈路線圖”，我國白熾燈實(shí)施淘汰的最后試點(diǎn)是2016年9月30日，10月1日起，將可能禁止進(jìn)口和銷售15瓦及以上的普通照明白熾燈。在白熾燈淘汰的重要時(shí)間點(diǎn)臨近與節(jié)能燈普及多年的情況下，我國城市照明或?qū)⒂瓉硪徊ǜ鼡QLED的高峰期。
受益于全球逐漸淘汰白熾燈，以及LED照明產(chǎn)品價(jià)格的不斷下降，全球LED照明的滲透率有望從30%左右進(jìn)一步提升。而中國作為占據(jù)全球LED照明產(chǎn)品80%左右產(chǎn)量的生產(chǎn)基地，未來有望顯著受益于LED照明滲透率的提高。
LED行業(yè)集中度將繼續(xù)提升，優(yōu)秀公司將顯著受益
2015年以來行業(yè)并購明顯加劇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年中國LED行業(yè)并購整合加劇，2015年1-11月，中國LED行業(yè)并購金額達(dá)到408億元，并購案例達(dá)53起。其中大額并購案例明顯增加，并購額過億案例數(shù)達(dá)39個(gè)，占比73.6%?？鐕①徱嘤?其，并購金額達(dá)228億元，占比55.9%。今年情況來看，并購依然火熱，不少LED照明企業(yè)開始進(jìn)行橫向或縱向并購，許多企業(yè)將資金投往LED以外的領(lǐng)域，如互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、體育等謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。同時(shí)，海外產(chǎn)業(yè)鏈整合并購也不在少數(shù)，如華燦光電認(rèn)購韓國株式會(huì)社SemiconLight、利亞德收購美國平達(dá)電子、三安光電合并環(huán)宇通訊半導(dǎo)體、東山精密擬并購美國MFLX等等。整體行業(yè)并購加劇，未來行業(yè)集中度有望快速提升。
行業(yè)前幾名占據(jù)主要市場，其規(guī)模效應(yīng)帶來的強(qiáng)盈利能力有望保持強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢。以芯片廠商為例，根據(jù)數(shù)據(jù)，中國本土前五大芯片廠商的市占率在2014年就已達(dá)到67%，并預(yù)計(jì)2015年達(dá)到71%。其前幾名的廠商有望通過其規(guī)模效應(yīng)，保持更強(qiáng)的盈利能力。而此次漲價(jià)，對于大的廠商來說，可以通過采購的量來平攤芯片漲價(jià)的缺口，但是小企業(yè)就沒有這個(gè)實(shí)力來接受漲價(jià)在生產(chǎn)成本上造成的缺口。整體看來，芯片領(lǐng)域有望延續(xù)強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。
公司在LED芯片強(qiáng)盈利能力已獲證明，二期產(chǎn)能精準(zhǔn)投放后續(xù)有望快速受益行業(yè)改善
高成本管控能力已獲證明，是公司核心競爭力。澳洋順昌創(chuàng)新的“內(nèi)部公司制”管理制度的出色成本管控能力，已在金屬物流配送和LED芯片領(lǐng)域獲得證明。金屬物流配送在行業(yè)整體承壓的情況下，毛利率仍能保持持續(xù)增長，凈利率水平一度超過競爭對手2倍(行業(yè)平均約1-2%，公司約5-6%)。LED芯片在2015年也獲得33.1%毛利率，僅次于龍頭三安光電。2016年上半年由于一季度的拖累，二季度雖有15-20%毛利率，但LED整體毛利率體現(xiàn)為10.9%，同比下滑較大。但三季度已回復(fù)至20%以上，預(yù)計(jì)后續(xù)隨行業(yè)整體回暖，經(jīng)營情況有明顯改善。
LED二期計(jì)劃再擴(kuò)3倍，把握時(shí)間節(jié)點(diǎn)快速擴(kuò)張。公司前期已通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集5.1億元，由于行業(yè)情況未明朗，推遲了投產(chǎn)進(jìn)度。三季度行業(yè)經(jīng)營情況回暖后，積極推進(jìn)二期產(chǎn)能建設(shè)，目前已采購設(shè)備，計(jì)劃再擴(kuò)相當(dāng)于1期3倍的產(chǎn)能，屆時(shí)月產(chǎn)能將達(dá)到80萬片，規(guī)模明顯提升。由于新機(jī)臺(tái)相比其他競爭者的老機(jī)臺(tái)具有明顯較高的性價(jià)比，有望后續(xù)保障公司產(chǎn)品盈利能力，預(yù)計(jì)其競爭力將逐漸體現(xiàn)。由于公司前期已有成熟MOCVD設(shè)備調(diào)試及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將較快投放，于明年年初逐步投產(chǎn)。
維持“買入”評級
公司傳統(tǒng)主業(yè)金屬物流配送汽車零部件比例有望持續(xù)提升，穩(wěn)定增長;LED業(yè)務(wù)觸底回升，適時(shí)擴(kuò)張有望明年充分受益行業(yè)回暖;三元鋰電業(yè)務(wù)明年另有超目前3倍產(chǎn)能投放在即，且剩余超半數(shù)股權(quán)收購預(yù)期強(qiáng)烈。公司短期業(yè)績增長或有壓力，但明年將迎來爆發(fā)，值得期待。預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤234/396/486百萬元。維持“買入”評級。
[NT:PAGE]雪萊特：攜手資深團(tuán)隊(duì)布局機(jī)器視覺，無人機(jī)黑馬雄心初顯
雪萊特控股子公司曼塔智能擬出資5.1萬元與胡金暉、金龍、紀(jì)曉東合資設(shè)立深圳曼科人工智能技術(shù)有限公司(暫定)，曼塔智能占51%股權(quán)。攜手國內(nèi)資深團(tuán)隊(duì)布局機(jī)器視覺，無人機(jī)智能化邁出重要一步。
新設(shè)立公司旨在組建一支以機(jī)器視覺、圖像處理為核心的人工智能團(tuán)隊(duì)。參股自然人中，胡金暉、金龍均為游視公司(UCVR)主創(chuàng)核心，在圖像處理、機(jī)器視覺方面有著深厚的研發(fā)積淀和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。
機(jī)器視覺是用機(jī)器代替人眼來做測量和判斷，通過計(jì)算機(jī)攝取圖像來模擬人的視覺功能，并實(shí)現(xiàn)人眼視覺的延伸。它包括成像、感知和理解三部分，是人工智能的重要前沿之一。
智能化是無人機(jī)的主流發(fā)展趨勢，而機(jī)器視覺既是智能化的必要前提，也是亟待技術(shù)突破的難點(diǎn)。上半年，大疆創(chuàng)新領(lǐng)先全行業(yè)推出具備初步機(jī)器視覺功能的精靈4，亞馬遜、英特爾也相繼收購機(jī)器視覺團(tuán)隊(duì)。
短期來看，深圳曼科將加速公司無人機(jī)在視覺跟蹤、人臉識(shí)別、避障等功能上的升級完善;長期而言，曼科將在環(huán)境建模、認(rèn)知等人工智能領(lǐng)域進(jìn)行深入探索，為未來實(shí)現(xiàn)自主飛行、無人駕駛提供技術(shù)儲(chǔ)備。
曼塔智能S6已于8月閃亮登場。以全新芯片架構(gòu)(非高通平臺(tái))為基礎(chǔ)，配合自主研發(fā)底層系統(tǒng)和工藝優(yōu)勢，S6在靚麗的機(jī)身下不僅實(shí)現(xiàn)了完善的相機(jī)功能，還拓展出更多玩法。我們認(rèn)為S6綜合素質(zhì)領(lǐng)先目前幾乎所有競品，將讓更多人感受到無人機(jī)的樂趣，有望成為首款現(xiàn)象級便攜無人機(jī)產(chǎn)品。
無人機(jī)等新興業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，看好公司中長期發(fā)展前景：
立足“光照明”、“光健康”主題打造全系列光科技應(yīng)用，品牌及銷售渠道建設(shè)有望初見成效;與富順光電協(xié)同，開啟LED相關(guān)應(yīng)用新空間。
控股的曼塔智能無人機(jī)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，研發(fā)投入力度大，產(chǎn)能充裕。便攜新品S6已于8月發(fā)布，或?qū)⒊蔀樽耘乃{(lán)海市場的現(xiàn)象級產(chǎn)品。
已確立“內(nèi)生增長加外延發(fā)展”的發(fā)展模式，未來有望繼續(xù)圍繞消費(fèi)電子、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開資本整合。
聚飛光電：受累智能終端增速放緩，1H15業(yè)績低于預(yù)期
競爭加劇，價(jià)格下跌壓縮毛利空間：1H15公司營收下滑，主要因?yàn)椋?)2Q15智能手機(jī)出貨量增速持續(xù)下滑至11.60%，環(huán)比下降5.5%，平板電腦終端產(chǎn)品出貨量增速為負(fù)。而公司中小尺寸LED背光業(yè)務(wù)占比總收入85%，智能終端增速放緩影響公司整體業(yè)績表現(xiàn);2)國內(nèi)LED背光行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致LED背光產(chǎn)品價(jià)格下滑，壓縮產(chǎn)品毛利空間，拉低公司整體利潤表現(xiàn)。Gartner預(yù)估2015年全球智能手機(jī)市場增速僅為3.3%，所以我們預(yù)計(jì)2H15公司小尺寸背光業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)疲軟。
大尺寸背光、新業(yè)務(wù)有望支撐公司增長：1)公司的LED閃光燈和光學(xué)膜和大尺寸LED背光業(yè)務(wù)，相關(guān)產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢明顯維持較快增長勢頭，進(jìn)一步加強(qiáng)大客戶關(guān)系維護(hù)，市場份額持續(xù)提升，光學(xué)膜已經(jīng)小批量出貨、閃光燈下半年有望量產(chǎn);2)公司在7月公司收購Newinfo51%股權(quán)，獲得通信服務(wù)SBO運(yùn)營牌照，進(jìn)軍跨境通信及數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)服務(wù)，未來成長潛力較大。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2015-2016年?duì)I收為11.01億元、12.88億元(原為15.37億元、23.50億元)。鑒于經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下，手機(jī)、電視等終端需求增速放緩，公司業(yè)績受到不利影響，我們下調(diào)公司評級由“強(qiáng)烈推薦”至“推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：智能終端出貨量增速放緩，LED產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑
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