資本獵手IDG們與華燦光電的故事

　　上市僅4年的華燦光電(300323)已3次嘗試重大資產(chǎn)重組，其中1次流產(chǎn)、1次順利實(shí)施，1次正在開(kāi)展。

　　一直以來(lái)，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，華燦光電并無(wú)控股股東和實(shí)際控制人，公司也不存在單一股東控制董事會(huì)的情形。不過(guò)，這種情形的出現(xiàn)，恐怕并非是效仿歐美成熟企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)。華燦光電自企業(yè)改制、預(yù)備上市之時(shí)，便是一眾資本獵手利益蟄伏的平臺(tái)。

　　對(duì)于華燦光電這個(gè)上市平臺(tái)，股東IDG的運(yùn)作可謂得心應(yīng)手。IDG進(jìn)入華燦光電要追溯到9年前，為投資華燦光電，2007年12月，IDG專門在香港注冊(cè)成立Jing Tian I和Jing Tian II;2012年上市后，IDG通過(guò)這兩只基金合計(jì)持有華燦光電18.17%的股權(quán)。

　　為了使得此次收購(gòu)美新半導(dǎo)體的事項(xiàng)順利推進(jìn)，華燦光電設(shè)計(jì)了一套看似十分復(fù)雜的并購(gòu)程序。但從結(jié)果來(lái)看，其本質(zhì)也是IDG對(duì)華燦光電的一場(chǎng)資本運(yùn)作。此次重組完成之后，IDG將通過(guò)其控制的NSL、Jing Tian系、KAI LE等合計(jì)持有華燦光電19.56%的股權(quán)，保持持股比例第一的股東地位。

　　注入藍(lán)晶科技大賺1億

　　2015年，華燦光電曾公告作價(jià)10.8億元收購(gòu)藍(lán)晶科技100%股權(quán)，其中發(fā)行股份9342萬(wàn)股、支付現(xiàn)金1.54億元。定增收購(gòu)部分，有向藍(lán)晶科技前大股東KAI LE發(fā)行3642萬(wàn)股。今年7月，該筆收購(gòu)宣告完成。而IDG也通過(guò)其控制的Jing Tian I、 Jing Tian II及KAI LE合計(jì)持有華燦光電19.04%的股份。

　　其實(shí)，從運(yùn)作手法來(lái)看，IDG入股藍(lán)晶科技本與投資華燦光電的邏輯一樣，即將投資標(biāo)的培育上市。藍(lán)晶科技曾于2011年3月向證監(jiān)會(huì)提交IPO申請(qǐng)。

　　2010年，IDG控制的KAI LE 以3021萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)正在準(zhǔn)備IPO的藍(lán)晶科技680萬(wàn)股，占比11%，據(jù)此推算彼時(shí)藍(lán)晶科技估值約為2.92億美元。此后幾次運(yùn)作后，到2014年6月，KAI LE共持有藍(lán)晶科技3242萬(wàn)股，占比33.42%，依公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，KAI LE拿到這些股權(quán)的投入共計(jì)約2.5億元。

　　不過(guò)，此番運(yùn)作后，藍(lán)晶科技并未順利上市。2013年2月，該公司向證監(jiān)會(huì)撤回了IPO申請(qǐng)。至于為何要撤回申請(qǐng)，藍(lán)晶科技給出的答復(fù)是，2011年下半年開(kāi)始，藍(lán)寶石行業(yè)嚴(yán)重供過(guò)于求、襯底價(jià)格快速下跌，公司2012年度凈利潤(rùn)同比大幅下降89%，不再滿足IPO相關(guān)要求。“自藍(lán)晶科技撤回首發(fā)上市申請(qǐng)后，藍(lán)寶石行業(yè)經(jīng)幾年調(diào)整后已逐步企穩(wěn)”，又具備重新上市條件。到了2015年，華燦光電以定增方式收購(gòu)藍(lán)晶科技，以最終發(fā)行價(jià)9.91元/股的價(jià)格發(fā)行3642萬(wàn)股計(jì)算，KAI LE手上的這筆股權(quán)彼時(shí)價(jià)值為3.61億元，浮盈約1.1億元。

　　從IDG的此次運(yùn)作來(lái)看，KAI LE在2010年投資藍(lán)晶科技，2011年該公司便開(kāi)始IPO實(shí)質(zhì)性進(jìn)程;2013年IPO失敗后，KAI LE便開(kāi)始伺機(jī)拿下藍(lán)晶科技控制權(quán)，并于2014年成為該公司大股東，為其將藍(lán)晶科技注入上市公司創(chuàng)造條件。

　　高管和機(jī)構(gòu)投資者的盛宴

　　2011年華燦光電整體改制之時(shí)，其股東主要有兩類，一類是公司高管控制的專門投資機(jī)構(gòu)，如上海燦融及其子公司天福華能，武漢友生，華燦光電董事長(zhǎng)周福云作為第一大股東的浙江華訊等。另一類是專門用于投資華燦光電而設(shè)立的機(jī)構(gòu)，如Jing Tian系列、開(kāi)投成長(zhǎng)、國(guó)富永欽、國(guó)富永鈐等。

　　華燦光電的上市，伴隨著各路資本分食財(cái)富盛宴的過(guò)程。2012年上市時(shí)持有華燦光電6.95%股權(quán)的開(kāi)投成長(zhǎng)，在2013年便已基本減持完畢;另一家機(jī)構(gòu)、持股4.01%的國(guó)富永鈐則在2014年上半年消失在華燦光電前十大股東之列，其兄弟機(jī)構(gòu)國(guó)富永欽亦在一路減持。

　　由華燦光電總裁劉蓉、副總裁葉愛(ài)民(已于9月26日離職)分別持股24.21%和17.06%的武漢友生，2015年搖身變更為“石河子友生”(注冊(cè)地在新疆、西藏等地有相應(yīng)稅收優(yōu)惠)。也就在這一年，華燦光電公布了收購(gòu)藍(lán)晶科技的重組方案，而石河子友生也在當(dāng)年減持公司約1103萬(wàn)股，套現(xiàn)近1億元。

　　其他上市后未進(jìn)入華燦光電前十大股東之列的機(jī)構(gòu)浦江斯浩、金石投資、金智匯富等，因減持行為無(wú)需公告、持股比例無(wú)需公開(kāi)載明，因此公開(kāi)渠道現(xiàn)已無(wú)從查證其是否已經(jīng)減持。

　　相對(duì)于其他機(jī)構(gòu)股東而言，IDG在華燦光電這一路發(fā)展中扮演著更加積極的角色。其他機(jī)構(gòu)主要通過(guò)減持套現(xiàn)來(lái)分享資本帶來(lái)的利益，而IDG則通過(guò)提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資布局，再伺機(jī)注入上市平臺(tái)，并通過(guò)資本市場(chǎng)較高的估值及股權(quán)的溢價(jià)來(lái)獲得巨額收益，實(shí)現(xiàn)投資的“準(zhǔn)變現(xiàn)”(將對(duì)非上市公司的股權(quán)變更為上市公司股權(quán))。

　　投資機(jī)構(gòu)難道要做實(shí)業(yè)?

　　一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，近年來(lái)諸如IDG等投資機(jī)構(gòu)成為上市公司第一大股東的案例漸增;另有一些年輕的投資機(jī)構(gòu)出手十分利落，諸如近期長(zhǎng)金投資3日內(nèi)舉牌武昌魚(yú)(13.930, 0.00, 0.00%)(600275)并揚(yáng)言繼續(xù)舉牌，以及上元資本剛剛拿下永安藥業(yè)(27.000, 0.63, 2.39%)(002365)10%的股權(quán)等等。

　　那么，這些投資機(jī)構(gòu)們，難道要開(kāi)始轉(zhuǎn)型做實(shí)業(yè)?幾乎所有的受訪者給出的都是否定的答案。要知道，2013年IDG私有化MEMSIC之后，并沒(méi)有去做MEMS產(chǎn)業(yè)，而是最終將該公司注入華燦光電，使自己的投資標(biāo)的納入了估值更高的A股市場(chǎng)體系。

　　信中利資本集團(tuán)高級(jí)合伙人、聯(lián)合執(zhí)行總裁陳丹，在與證券時(shí)報(bào)·e公司記者談及二級(jí)市場(chǎng)“資本洶涌”現(xiàn)象時(shí)表示，在國(guó)內(nèi)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境下，投資者通過(guò)投資標(biāo)的IPO的方式退出是一個(gè)相對(duì)更優(yōu)但又十分艱難的過(guò)程，很多機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投資以后，往往要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的蟄伏期，且退出方式十分有限。

　　而與上市公司合作后，將有包括并購(gòu)重組、二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作等諸多高效的退出選擇方式，陳丹認(rèn)為，這成為投資機(jī)構(gòu)與上市公司合作甚至控股上市公司的主要原因之一。IDG參股華燦光電并獲得足夠的話語(yǔ)權(quán)后，將其投資的藍(lán)晶科技注入上市公司，也印證了這一觀點(diǎn)。

　　那么，作為一家專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，IDG后續(xù)是否會(huì)通過(guò)再度進(jìn)行資本運(yùn)作、或者用直接減持的方式實(shí)現(xiàn)第二次變現(xiàn)?另一方面，華燦光電通過(guò)收購(gòu)美新、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展之后，IDG的話語(yǔ)權(quán)更大，在此背景下，由華燦原高管控制的那些機(jī)構(gòu)股東，是否又將如前述舉動(dòng)一樣逐步退出?市場(chǎng)終將給出答案。