勤上光電通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買廣州龍文教育100%股權(quán)的交易已經(jīng)過證監(jiān)會審核并獲得有條件通過。截至8月19日，本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)之標(biāo)的資產(chǎn)已完成過戶，勤上光電持有廣州龍文100%的股權(quán)?？梢哉f公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已經(jīng)邁出了成功的第一步。
相對于在美港上市有些遙不可及的以及新三板流動性過低的教育資產(chǎn)，作為2016年民營教育資產(chǎn)并購成功案例，公司有著較好的稀缺性。雖然市場預(yù)期《民促法》三修將在近期通過實施，將會為教育資產(chǎn)證券化清除路障，但是我們也較為擔(dān)心其實施細(xì)則及真正落地仍有較長一段時間，從這個角度來看在今明兩年A股已上市的教育資產(chǎn)仍具備較好的先發(fā)優(yōu)勢。同時，公司具備充裕的現(xiàn)金(賬面現(xiàn)金12.65億+18億配套資金)，以及第二大股東華夏人壽所布局教育資產(chǎn)為公司帶來后續(xù)項目池?？深A(yù)期，公司轉(zhuǎn)型起步于“1對1”教育培訓(xùn)服務(wù)，但并不止于此。在一個中長期持續(xù)增長(10-15%增速)的教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)，公司有望通過外延并購而實現(xiàn)公司個體的高速增長。
我們期望看到公司下一步對教育產(chǎn)業(yè)的“進擊”。
勤上光電作為今年并購教育資產(chǎn)的成功案例，為教育資產(chǎn)證券化提供了一種路徑，我們對公司未來的布局也充滿期待：
1)“1對1”K12培訓(xùn)市場不應(yīng)被忽視，公司亟需提高單體運營毛利我們對于“1對1”教育的看法：傳統(tǒng)線下“1對1”的確存在規(guī)模不經(jīng)濟的問題，但教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)并非制造業(yè)追求規(guī)模效益，他更要求個性化特性。這也并不代表此領(lǐng)域中的公司不盈利，對個性化輔導(dǎo)仍有大量需求存在，關(guān)鍵問題是企業(yè)如何提升運營效率?！?對1”針對K12提分效果最好，在中國當(dāng)前仍無法真正用自適應(yīng)技術(shù)針對小班或大班教育實現(xiàn)個性化輔導(dǎo)時，線下或線上1對1仍是一個有潛力的市場，尤其是在二三線城市，以京翰為例，同和好未來、新東方保持50%左右的毛利率水平。公司需探索新型“1對1”模式，提升公司毛利率水平。所以，我們不能因規(guī)模不經(jīng)濟為由而忽視“1對1”市場的投資價值。
公司公告中稱龍文教育目前毛利率水平在30%左右，單個網(wǎng)點課程飽和度過低，龍文在過去幾年經(jīng)過擴張又收縮，單體運營效率過低，這是公司并購龍文教育后亟需要解決的事情，即如何提高單個網(wǎng)點的課時飽和度，提升毛利率水平。公司擬通過募投資金投入，擴展K12培訓(xùn)業(yè)務(wù)至小班業(yè)務(wù)，同時探索“互聯(lián)網(wǎng)+”，希望形成多層次業(yè)務(wù)體系，增加市場份額。
2)公司去年引入新高管，加強內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)此前的形象。
勤上光電在13-15年因為“涉嫌信息披露違法違規(guī)”被廣東監(jiān)管局處罰，公司的治理結(jié)構(gòu)存在一定問題。而去年11月初公司引入新董秘胡紹安先生，公司公告稱胡為武大法律碩士，12年工作經(jīng)歷(佛山市南海區(qū)人民法院，中國證監(jiān)會陜西監(jiān)管局，中國證監(jiān)會深圳專員辦監(jiān)管執(zhí)法等工作)，其履歷豐富，胡進入勤上的時機恰是公司轉(zhuǎn)型，有助于公司完善治理結(jié)構(gòu)，扭轉(zhuǎn)公司形象。
3)公司轉(zhuǎn)型中要解決“教育基因”與“資本運作”之間的矛盾。
公司原業(yè)務(wù)并沒有教育基因，但公司又深入K12最難啃的一塊領(lǐng)域，公司領(lǐng)導(dǎo)層面如何去重新架構(gòu)，去管理規(guī)劃教育服務(wù)業(yè)務(wù)，是未來發(fā)展的難點。雖然從資本運作層面，可以不斷置入教育資產(chǎn)，快速成長起來。但教育資產(chǎn)的運營、協(xié)同及未來戰(zhàn)略布局，卻是轉(zhuǎn)型能否成功并持續(xù)發(fā)展最關(guān)鍵的因素。
1)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入緩慢增長，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)綜合毛利率提升明顯。
在弱經(jīng)濟周期宏觀背景下，公司從關(guān)注價格競爭轉(zhuǎn)向優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局創(chuàng)造新價值，堅持鞏固并強化優(yōu)勢產(chǎn)品LED戶外照明。公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.46億元，增長放緩，但隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，國內(nèi)地區(qū)的營業(yè)收入大幅增加，同期增長68.71%。主營業(yè)務(wù)半導(dǎo)體照明的毛利率為29.27%，比上年同期增加7.4個百分點。其中戶外照明的毛利率更是達31.35%，遠高于總的主營業(yè)務(wù)和其他產(chǎn)品的毛利率，盈利能力較高。歸母凈利0.37億元，同比增119.17%。
2)公司業(yè)績估算：
在考慮原有照明業(yè)務(wù)增長放緩的基礎(chǔ)上，我們對這塊業(yè)務(wù)的預(yù)估相對保守。對教育資產(chǎn)(龍文教育)估算，我們在考慮公司資本注入與內(nèi)部營運改革的基礎(chǔ)上，其課時飽和率將會在16-18年有一個較好的提升，同時客單價也呈現(xiàn)小幅上漲。
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