某券商人士認(rèn)為，持股成本是員工持股計劃的最后一道防線，特別是杠桿高的員工持股計劃，一旦接近甚至跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會，建議從杠桿高低、員工持股占比、業(yè)績狀況、跌破成本比例來篩選跌破成本的員工持股標(biāo)的。
一度受到市場懷疑的“虧誰也不能虧員工”，最近隨著一個個員工持股計劃的解鎖出售，正逐步變?yōu)楝F(xiàn)實。今年以來，已清倉變現(xiàn)的18家公司的員工持股計劃，除2家微虧外，大多賺得盆滿缽滿。
據(jù)上證報統(tǒng)計，2015年7月1日以來，已有277家公司的員工持股計劃完成購買，目前浮虧的有85家，浮虧20%以上有25家。一個值得注意的現(xiàn)象是，隨著員工持股計劃解鎖臨近，相關(guān)上市公司的市值維護動作頻頻，從高送轉(zhuǎn)到并購不一而足，股價也在該時間段內(nèi)得以迅速攀升。由此，一些投資者已盯上部分員工持股計劃虧損個股，他們認(rèn)為這類股票值得一搏。
獲利頗豐
在已清倉的18家公司的員工持股計劃中，安利股份無疑是操作較為成功者之一，一年收益率達3.9倍;科遠(yuǎn)股份員工持股計劃盈利至少50%以上;洲明科技的員工持股計劃也有30%以上的盈利。
安利股份第1期員工持股計劃資金總額為5850萬元，其中，650萬元來源于員工自籌，剩余的5200萬元為融資，杠桿倍數(shù)達8倍。在2015年4月24日股東大會審核同意后，該員工持股計劃開始陸續(xù)買入公司股票，至2015年7月3日完成建倉，共計買入453.43萬股，買入均價12.90元/股，占公司總股本的2.09%，其鎖定期至2016年7月2日。
今年7月22日，安利股份現(xiàn)身大宗交易平臺，員工持股計劃去年買入的453.43萬股全部售出，成交價格為18.50元/股，成交金額8388.46萬元。
一年下來，安利股份員工持股計劃盈利約2539萬元，盈利超過43%。由于該員工持股計劃高達8倍的杠桿倍數(shù)，在不考慮融資利息和相關(guān)費用的情況下，其收益率達3.9倍。
科遠(yuǎn)股份的員工持股計劃獲利也很豐厚。
2015年2月，科遠(yuǎn)股份推出總額為1750萬元的一期員工持股計劃，資金來源為員工自籌和實際控制人劉國耀贈與，兩者的比例為4：1。至2015年5月15日購買完成，共計買入公司股票43.26萬股，買入均價40.43元/股，占公司總股本的0.42%。
該員工持股計劃于2016年5月15日鎖定期滿。這期間，公司進行了10轉(zhuǎn)10并派現(xiàn)1元的利潤分配，員工持股數(shù)隨之調(diào)整為80.86萬股，持股均價約20.16元/股。
6月25日，公司公告稱，截至6月24日員工持股計劃所持公司股票已全部出售。由于公司沒有公告具體出售時間或價格，但通過查詢5月16日至6月24日的股價，可以發(fā)現(xiàn)一直在30.13元/股至35.47元/股的區(qū)間震蕩，由此可以測算出員工持股計劃盈利至少50%以上。
相比安利股份和科遠(yuǎn)股份，洲明科技的員工持股計劃盈利要低一些，但也有30%以上的盈利。該公司員工持股計劃去年買入均價為11.448元/股(除權(quán)除息后)，今年6月29日解禁后至公司公告清倉時的7月4日，這期間股價一直在15元/股上下徘徊，每股盈利約4元左右。
運作利器
員工持股計劃從設(shè)立到買入再到盈利賣出，中間有著運氣的成分，但更多的是靠公司的運籌和努力，甚至設(shè)法護盤，其中高送轉(zhuǎn)成了解禁前助推股價的常規(guī)武器。
安利股份員工持股計劃的成功，主要源于買賣時點把握得當(dāng)。公司雖在2015年3月就推出員工持股計劃，但直至當(dāng)年6月公司股價跟隨創(chuàng)業(yè)板大跌之后才開始集中買入?？梢哉f，公司員工持股計劃買了個最低點。而今年以來，公司股價一直穩(wěn)步向上，員工持股計劃清倉賣出前十幾個交易日，公司股價更是一路飆升，從15元左右漲至20元以上，漲幅超過35%。
科遠(yuǎn)股份員工持股計劃買入時點相對較差，正值滬指4000多點，買入均價40.43元/股。其后，公司股價雖然創(chuàng)出93.35元/股的歷史最高點，但2015年6月2日之后，股價是一路下行，至2015年9月2日跌破30元/股，員工持股計劃也被套。此后公司及時推出了每10股轉(zhuǎn)增10股并派現(xiàn)1元的2015年中期利潤分配方案，一舉扭轉(zhuǎn)股價下滑勢頭并緩慢上升，員工持股計劃因此成功獲利50%以上而出。
買入時點和科遠(yuǎn)股份差不多的洲明科技員工持股計劃，在今年6月29日解禁前一個多月實施了高送轉(zhuǎn)——每10股轉(zhuǎn)增15股并派現(xiàn)0.60元。除權(quán)除息后，員工持股計劃買入均價從28.68元/股變?yōu)?1.448元/股。盡管公司股價弱勢震蕩，依舊保證了員工持股計劃的順利出逃。
東方電熱在員工持股計劃解鎖前三天，發(fā)布了擬每10股轉(zhuǎn)增18股的2015年度利潤分配預(yù)案，其后公司股價一路上揚。今年2月17日，員工持股計劃的938萬股順利地通過大宗交易以14.74元/股的價格出售掉，一年下來盈利近五成。
中南建設(shè)也使用了高送轉(zhuǎn)利器。去年5月，員工持股計劃通過大宗交易的方式，從控股股東城市建投手中購入公司股票共計3677萬股，買入均價為17.65元/股，鎖定期12個月。今年5月14日員工持股計劃解禁前半個月，公司推出了每10股轉(zhuǎn)增15股并派現(xiàn)0.4元的利潤分配方案。而此時股價正處于員工持股計劃買入價的邊緣。
高杠桿是把雙刃劍
高風(fēng)險不一定伴隨著高收益。同是員工持股計劃加杠桿，一年下來，有人歡喜有人愁。安利股份和洲明科技帶著累累碩果全身而退，但中南建設(shè)和飛馬國際則是微虧出局。
員工持股計劃與股權(quán)激勵不太一樣的地方就是允許使用杠桿，上述的員工持股計劃幾乎都使用了高杠桿。其中安利股份的員工持股計劃杠桿比例高達8倍。
洲明科技也采取了較為流行的結(jié)構(gòu)化方案，員工持股計劃的集合資產(chǎn)管理計劃合計規(guī)模達1.8億元，杠桿比例為3.5倍。其中，員工持股計劃籌集資金總額不超過4000萬元，用于全額認(rèn)購由方正證券設(shè)立的方正-洲明科技員工持股計劃集合資產(chǎn)管理計劃的次級C份額;優(yōu)先級A份額由銀行認(rèn)購、次級B份額由公司高管出資認(rèn)購，規(guī)模均不超過7000萬元。
中南建設(shè)員工持股計劃參與人數(shù)138人，設(shè)立時資金總額上限為2.5億元。員工持股計劃委托方略德合管理，并全額認(rèn)購由其設(shè)立的“中南建設(shè)方略1號基金”份額，再由該基金與國信證券簽訂股票收益權(quán)互換協(xié)議，由國信證券提供融資資金5億元，加上2.5億元，共計7.5億元，開展以中南建設(shè)為標(biāo)的證券的股票收益互換交易。大股東城市建投對員工持股計劃提供托底保證，保證員工自有資金收益率不低于10%/年。
事實上，中南建設(shè)員工持股計劃本身并未到期，其存續(xù)期要到今年11月。之所以今年5月14日剛解鎖，就迫不及待地在半個月內(nèi)出售并清倉，主要是一些員工通過配資、銀行借款等方式獲取份額，借款期限到了后，資金出借方催著這些員工還款。如果再延后一個多月出售，員工持股計劃至少要盈利10%以上。
飛馬國際也一樣，其員工持股計劃存續(xù)期為24個月，但在今年7月4日解禁日一到，5天內(nèi)就將660.82萬股全部賣出。根據(jù)7月4日至7月9日的股價，該員工持股計劃應(yīng)該是微虧出局。如此急速拋售，一個主要原因就是使用了杠桿。
為防范風(fēng)險，證監(jiān)會在今年7月14日出臺了《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》，嚴(yán)控資管產(chǎn)品杠桿率，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)不得超過1倍，固定收益類和其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計劃的杠桿倍數(shù)分別不得超過3倍和2倍。隨著新規(guī)的出臺，一些建立在高杠桿基礎(chǔ)上的員工持股計劃紛紛終止，很多新公布的員工持股計劃開始主動降杠桿。
存續(xù)期內(nèi)浮虧多
據(jù)上證資訊統(tǒng)計，目前A股共有59家上市公司員工持股計劃股票限售期滿，除萬達信息、香雪制藥、漢威電子、國聯(lián)水產(chǎn)等4家公司浮虧超過50%外，其余大多浮虧在20%左右。
[NT:PAGE] 由于加了杠桿，一些員工持股計劃一過解禁日，只要盈利，便匆匆清倉了結(jié)。而那些已解禁卻堅守的員工持股計劃，大多是被套的，只能在后面的存續(xù)期內(nèi)擇機出來。
目前浮虧最多的是萬達信息，去年6月上旬完成購買的首期員工持股計劃被深套約65%。該持股計劃已于6月11日解鎖，但存續(xù)期為36個月，倒也不急于出售。今年1月6日，控股股東萬豪投資以自有資金替換員工持股計劃中的優(yōu)先級資金6億元，解困自家員工。
隆鑫通用第一期員工持股計劃的解鎖日為今年6月6日，目前浮虧約38%，但存續(xù)期為56個月。這使得公司淡定自如，在今年6月完成了第二期員工持股計劃的購買，彰顯了公司管理層對未來業(yè)績穩(wěn)增長的信心。
筆者注意到，存續(xù)期較長的公司對員工持股計劃被套大多不急，“只要時間足夠，我們有的是辦法。”一家公司負(fù)責(zé)人說。
某公司員工持股計劃解禁后半個月內(nèi)一直浮虧，最高時達30%以上，股吧里投資者罵聲一片。而就在這時，市場上開始傳言公司中期會高送轉(zhuǎn)。在公司基本面沒有任何改變的情況下，公司股價也隨之迅速爬升，員工持股計劃也由浮虧逆轉(zhuǎn)為浮盈15%左右。
一些上市公司董秘認(rèn)為，在公司基本面沒問題且有業(yè)績支撐的情況下，員工持股計劃即使被套也是暫時的，只要堅守住，就有獲得高收益的可能，A股畢竟還在底部。
危中有機
某公司董秘告訴筆者，雖然公司股價目前有點尷尬，一直在員工持股價上下震蕩，但是，這里面既有危亦有機。“虧誰也不能虧員工”，大股東肯定會想辦法讓員工持股計劃賺錢出來。
去年下半年，由于A股行情劇烈震蕩，一些公司趁機推出員工持股計劃。隨著時間的推移，這些計劃持股的鎖定期轉(zhuǎn)眼將至。從市場表現(xiàn)來看，員工持股計劃的公司股價呈現(xiàn)出較強的抗跌性和彈性。
據(jù)上證報資訊統(tǒng)計，去年7月1日以來，共有277家員工持股計劃完成購買，目前實現(xiàn)浮盈的為192家，浮盈最多的達259%，浮虧的有85家，其中，浮虧20%以上的為25家。
某券商分析師認(rèn)為，與其將員工持股計劃看成是對員工的激勵，不如理解成是大股東在對公司未來業(yè)績和股價有較強信心的基礎(chǔ)上對公司核心員工的回饋，持股計劃完成買入的公司，其大股東維護或提振股價的意愿往往很強。
員工持股計劃已解鎖的某公司董秘告訴筆者，雖然公司股價目前有點尷尬，一直在員工持股價上下震蕩，但是，這里面既有危亦有機?！疤澱l也不能虧員工”，大股東肯定會想辦法讓員工持股計劃賺錢出來。
而這位董秘所說的辦法，據(jù)筆者觀察，目前大多局限于業(yè)績預(yù)增、高管增持、高送轉(zhuǎn)等。
信達證券表示，持股成本是員工持股計劃的最后一道防線，特別是杠桿高的員工持股計劃，一旦接近甚至跌破，便具有相對較高的安全邊際和明顯的投資機會，建議從杠桿高低、員工持股占比、業(yè)績狀況、跌破成本比例來篩選跌破成本的員工持股標(biāo)的。
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