照明企業(yè)名家匯今日創(chuàng)業(yè)板上市

　　深圳市名家匯科技股份有限公司人民幣普通股股票于今天(3月24日)在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。證券簡(jiǎn)稱為“名家匯”，證券代碼為“300506”。公司人民幣普通股股份總數(shù)為120，000，000股，其中首次公開發(fā)行的30，000，000股股票自上市之日起開始上市交易。公司發(fā)行價(jià)8.58元，發(fā)行市盈率22.96倍。

　　名家匯的主營(yíng)業(yè)務(wù)為照明工程業(yè)務(wù)及與之相關(guān)的照明工程設(shè)計(jì)、照明產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及合同能源管理業(yè)務(wù)。公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的“設(shè)計(jì)—生產(chǎn)—施工”全產(chǎn)業(yè)鏈、一體化綜合服務(wù)能力，已取得我國(guó)照明工程行業(yè)的《城市及道路照明工程專業(yè)承包壹級(jí)》和《照明工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》最高等級(jí)資質(zhì)，符合國(guó)家倡導(dǎo)的綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展思路。

　　申萬宏源報(bào)告指出，公司2012、2013和2014年的營(yíng)業(yè)收入符合增長(zhǎng)率在17%左右，每年的毛利率也保持在50%左右，盈利狀況良好，預(yù)計(jì)仍能保持。公司的業(yè)務(wù)范圍以西南地區(qū)為主，但已覆蓋了全國(guó)，建了以主要經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市為核心的全國(guó)性市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)布局，形成了較強(qiáng)的跨區(qū)經(jīng)營(yíng)能力。并且，公司已經(jīng)形成了集照明工程設(shè)計(jì)、照明工程施工和照明產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的照明工程產(chǎn)業(yè)鏈，各項(xiàng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)協(xié)調(diào)發(fā)展，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

　　行業(yè)領(lǐng)先的綜合解決方案提供商。公司主營(yíng)為照明工程業(yè)務(wù)及與之相關(guān)的照明工程設(shè)計(jì)、照明產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及合同能源管理業(yè)務(wù)，已承接多項(xiàng)具有行業(yè)示范作用的照明工程。2015年1-9月份，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入1.70億元，其中，照明工程業(yè)務(wù)、照明工程設(shè)計(jì)、合同能源管理和照明產(chǎn)品銷售分別占比88.47%、1.85%、0.35%和9.33%，毛利率分別為49.90%、69.82%、63.15%和30.27%。

　　董事長(zhǎng)程宗玉是實(shí)際控制人。按發(fā)行3000萬股計(jì)算，發(fā)行后，公司董事長(zhǎng)程宗玉持有公司6075萬股，持股比例為50.63%，是公司的實(shí)際控制人;總經(jīng)理張經(jīng)時(shí)持有675萬股，占比5.63%;董事會(huì)秘書劉東華持有150萬股，占比1.25%;業(yè)務(wù)經(jīng)理鄒曉君及核心技術(shù)人員戴磊分別持股300萬和162.2萬股，占比分別為2.5%和1.35%。

　　凈利潤(rùn)保持小幅增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)有望提升業(yè)績(jī)。公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入分別為2.06、2.35和2.48億元，同比增長(zhǎng)分別為21.80%、13.84%和5.41%，增速有所放緩;歸屬凈利潤(rùn)分別為4600、4766和4971萬元，同比增長(zhǎng)8.37%、3.61%和4.30%，保持小幅正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊傩∮谑杖氲闹饕蚴枪矩?cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所提高。公司的下游主要是政府、房地產(chǎn)等，經(jīng)濟(jì)下滑壓力倒逼穩(wěn)增長(zhǎng)力度加大，房產(chǎn)去庫(kù)存加快地產(chǎn)銷售，通過上下游聯(lián)動(dòng)，公司有望顯著受益。

　　應(yīng)收賬款+存貨規(guī)模逐年上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。公司2012-2015Q1-3的(應(yīng)收賬款+存貨)合計(jì)分別為1.13、1.75、3.16和3.74億元，占總資產(chǎn)的比例分別為52.88%、55.61%、70.32%和67.19%，占比逐漸提高是因?yàn)榻陙砉菊彰鞴こ虡I(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)以及回款緩慢，也正因此公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為-4836、-2740、-4130和-2768萬元，持續(xù)凈流出。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，上市增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。截至2015年末，行業(yè)內(nèi)具有《城市及道路照明專承業(yè)包壹級(jí)》的企業(yè)有200余家，《照明工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)》企業(yè)36家，行業(yè)整體集中度低競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。公司是為數(shù)不多同時(shí)擁有這兩項(xiàng)資質(zhì)的27家企業(yè)之一，具有行業(yè)領(lǐng)先的“設(shè)計(jì)—生產(chǎn)—施工”全產(chǎn)業(yè)鏈、一體化綜合服務(wù)能力，通過上市解決企業(yè)發(fā)展所面臨的資金瓶頸，擴(kuò)大品牌知名度，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　募資補(bǔ)充流動(dòng)資金和完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司擬發(fā)行新股不超過3000萬股，募資用于照明工程施工項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)資金、六安名家匯光電產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)設(shè)計(jì)中心升級(jí)改造項(xiàng)目。募投資金將緩解公司業(yè)務(wù)拓展所面臨的資金壓力，增強(qiáng)項(xiàng)目承攬能力，進(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，提升一體化綜合服務(wù)能力。

　　合理價(jià)值區(qū)間11.64元-13.96元。按發(fā)行后最大股本計(jì)算，預(yù)計(jì)16-17年EPS分別為0.47元和0.52元，按照新股發(fā)行的規(guī)則公司發(fā)行價(jià)為8.58元((融資額+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量)，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E約20.7倍。目前板塊內(nèi)尚無類似上市公司，我們參照以工程施工為主營(yíng)業(yè)務(wù)的園林公司，給予公司16年25-30倍的動(dòng)態(tài)市盈率，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格為11.64-13.96元。公司是照明工程行業(yè)首家上市公司，融資渠道拓寬解決了制約業(yè)務(wù)發(fā)展的資金瓶頸，利好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，建議申購(gòu)。