最具懸念CP：歐司朗+誰？

　　歐司朗出售通用照明業(yè)務(wù)，攪動(dòng)著中國買家的心。

　　從可查詢的資料上看，飛樂音響、木林森特別公告明確將計(jì)劃收購歐司朗業(yè)務(wù);德豪潤(rùn)達(dá)則指向不明，只發(fā)布公告稱將收購境外某照明企業(yè)資產(chǎn);廣晟已從歐司朗手中購得佛照第一大股東之位，且走向國際化的意圖明顯;陽光照明則被業(yè)界視作擁有收購歐司朗渠道業(yè)務(wù)的充分理由……雖然后面三者并無明確表示收購歐司朗意向，但也不排除它們已有動(dòng)作(“閱讀原文”查看：誰將“娶”歐司朗?)。此刻，業(yè)界除了關(guān)心歐司朗“擇婿”評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，也對(duì)誰最終能取勝倍感興趣，所以接下來，本文將假設(shè)這5家為正式參與競(jìng)購，看看歐司朗+who，才會(huì)對(duì)全球LED照明產(chǎn)業(yè)版圖影響最大。

　　囤錢發(fā)力

　　歐司朗是全球三大照明企業(yè)之一，業(yè)務(wù)由5個(gè)部分構(gòu)成：CLB(傳統(tǒng)照明及鎮(zhèn)流器)、LLS(LED燈及系統(tǒng))、L&S(燈具及解決方案)、SL(特種照明，以汽車燈為主)、OS(光電半導(dǎo)體，以LED芯片及器件為主)。此次分拆主要包含CLB、LLS兩個(gè)部分(2014年財(cái)報(bào)顯示占總營(yíng)收的47%)，擁有OSRAM(歐司朗)和Sylvania(喜萬年，北美地區(qū))兩大國際知名品牌，以及覆蓋約150個(gè)國家的龐大銷售渠道。據(jù)中國投資銀行預(yù)估，這兩個(gè)業(yè)務(wù)的總值大約為7.2億歐元(折合人民幣約49.2億元)，不過也曾有分析師表示，包括其債務(wù)在內(nèi)，歐司朗燈具業(yè)務(wù)價(jià)值高達(dá)10億歐元(折合人民幣約68.93億元)。但不管是哪個(gè)數(shù)據(jù)，都是一筆不小的數(shù)目。

　　那么，歐司朗為什么要出售通用照明業(yè)務(wù)?

　　歐司朗首席執(zhí)行官OlafBerlien的回答是：所尋求的不是最好的價(jià)格，而是在給自己的孩子尋找最好的父母。

　　話雖如此，但“歐司朗一擲30億歐元開拓新增長(zhǎng)前景”，這樣的新動(dòng)作，缺錢可不行。所以筆者更相信，價(jià)格決定一切，一言以蔽之：利潤(rùn)低，無前景，趁早賣了，就是為了囤錢發(fā)力其它。

　　所以歐司朗“擇婿”評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)顯而易見——錢。有人問，除了錢還有什么?比如人力資源、并購管理能力等綜合實(shí)力?這些都未免多慮，企業(yè)逐利，天經(jīng)地義，除了錢，就是錢。

　　財(cái)力比拼

　　所以，這一場(chǎng)“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，并購能力的考量，最終無非就是財(cái)力的較量。而購買力主要體現(xiàn)在可支配的現(xiàn)金或者有價(jià)證券上，這其中又包括了競(jìng)購方內(nèi)部融資和外部融資。

　　首先，自身財(cái)力主要看企業(yè)本身具備的總資產(chǎn)、流動(dòng)資金等。假設(shè)上述企業(yè)下血本的決心是同等的，都是勢(shì)在必得，那么最簡(jiǎn)單的比較方法就是一一分析他們的最新財(cái)報(bào)即可。

　　通過以上表格，從資產(chǎn)總額、流動(dòng)資產(chǎn)、貨幣資金這兩個(gè)指標(biāo)可以對(duì)各個(gè)競(jìng)購方的自有資金一目了然，不再贅述。

　　而由于并購活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往非常巨大，企業(yè)內(nèi)部資金畢竟有限，利用并購企業(yè)的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流進(jìn)行融資有很大的局限性，因而還需比較外部融資能力。即從外部開辟資金來源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金，包括直接融資(發(fā)行普通股、優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等)和間接融資(向銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)(如信托投資公司、保險(xiǎn)公司、證券公司)貸款。不過，這些融資能力的強(qiáng)弱一般都由其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)信譽(yù)來決定。所以，從以上表格中(除了廣晟集團(tuán)外)，僅從總市值、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率、2016年盈利預(yù)測(cè)這幾個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)可以得出各企業(yè)融資能力，木林森略勝一籌，陽光照明及飛樂音響旗鼓相當(dāng)，德豪潤(rùn)達(dá)略遜色。

　　廣晟集團(tuán)全資子公司——廣東省電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司已從歐司朗手中買下佛照第一大股東之位，這或許正是它收購歐司朗通用照明業(yè)務(wù)的第一步，而這一步，卻是極為關(guān)鍵的一步。這意味著，廣晟與歐司朗雙方已經(jīng)有了信任基礎(chǔ)，自然利于進(jìn)一步的合作。

　　此前，智庫君采訪廣東省電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)、黨委書記，國星光電董事長(zhǎng)何勇時(shí)，他表示，進(jìn)入LED行業(yè)是廣晟主要領(lǐng)導(dǎo)按照省委省政府的要求，高瞻遠(yuǎn)矚作出的戰(zhàn)略部署，入主國星光電和佛山照明是實(shí)施此戰(zhàn)略的重大舉措之一。此外，他還多次強(qiáng)調(diào)，在國內(nèi)實(shí)現(xiàn)“大強(qiáng)優(yōu)”非終究目標(biāo)，走出國內(nèi)成為國際巨頭才是。這也意味著，如果要收購歐司朗品牌，打造新LED王國，廣東政府也不會(huì)“袖手旁觀”，而這也正是廣晟相比其它企業(yè)獨(dú)有的砝碼。

　　不過，雖然，廣晟集團(tuán)的實(shí)力遙遙領(lǐng)先于其它四家企業(yè)，但是這里面還需要考慮幾個(gè)因素。

　　1.德豪潤(rùn)達(dá)此前公告，將與國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金合作共同收購境外某照明企業(yè)資產(chǎn)，雖然未知“某照明”，但是聯(lián)合國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金應(yīng)是毋庸置疑，所以，此處難以估計(jì)合力后的財(cái)力。

　　2.飛樂音響大股東為上海儀電集團(tuán)，該集團(tuán)是上海國資委所屬、具有獨(dú)立法人資格的國有獨(dú)資公司。對(duì)于此次大型的跨國競(jìng)購，儀電集團(tuán)以及上海國資委是否會(huì)協(xié)助?能出多少力，還不得而知。

　　雖然分析完各競(jìng)購方財(cái)力，依然無法得知誰將成功并購，但誰更有機(jī)會(huì)取勝，相信各位看官也已各有判斷。

　　不過，人生最大的樂趣在于，答案沒有正式揭曉前，什么都是可能的。雖然看官心中或許都有會(huì)自己想要的那個(gè)答案，但我們不妨大膽揣測(cè)一下，哪一家與歐司朗通用照明業(yè)務(wù)合力之后對(duì)整個(gè)LED產(chǎn)業(yè)的版圖影響最大。

　　誰是最佳CP?

　　據(jù)歐司朗2014財(cái)年(2013年10月-2014年9月)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.42億歐元：其中，LED燈具&系統(tǒng)部門(LLS)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.54億歐元;傳統(tǒng)燈具&鎮(zhèn)流器部門(CLB)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.63億歐元，也就是說，即將出售的兩大業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.17億歐元(折合人民幣約165.3億元)。

　　那么下面，我們用不算最合理，但最為簡(jiǎn)單粗暴直觀的方式——“營(yíng)收總額”作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，以165.3億元作為歐司朗出售業(yè)務(wù)的營(yíng)收額，看其與哪個(gè)競(jìng)購方合力之后的效應(yīng)最大。

　　國星光電+佛山照明+歐司朗=216.5億元

　　LED封裝龍頭國星光電的研發(fā)實(shí)力+燈王佛山照明強(qiáng)大的渠道力量+覆蓋約150個(gè)國家的龐大銷售渠道以及OSRAM(歐司朗)和Sylvania(喜萬年，北美地區(qū))兩大國際知名品牌，毫不夸張地說，如果實(shí)現(xiàn)了這三大力量的聯(lián)動(dòng)，廣晟打通的不僅是上下游產(chǎn)業(yè)鏈，還將真正以民族品牌的姿態(tài)唱響全球市場(chǎng)，它所建立的將是強(qiáng)大的新LED王國。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止2015年9月30日，國星光電營(yíng)業(yè)收入13.3億元，佛山照明營(yíng)業(yè)收入22.3億元，再加上歐司朗165.3億元，綜合所得為216.5億元。

　　德豪潤(rùn)達(dá)+雷士照明+歐司朗=216.5億元

　　雷士照明的內(nèi)耗已經(jīng)過去，其品牌效應(yīng)和強(qiáng)大的渠道猶在，但徹底恢復(fù)元?dú)馊孕钑r(shí)日。如果成功收購歐司朗，這是德豪潤(rùn)達(dá)打開國際高端市場(chǎng)大門的良好契機(jī)，或也能夠提振雷士照明海外發(fā)展信心，由此，這一組合，從外延片、芯片、封裝乃至應(yīng)用，真正一應(yīng)俱全地實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。另外，德豪潤(rùn)達(dá)原來的強(qiáng)項(xiàng)是在海外做小家電，對(duì)海外市場(chǎng)極為熟悉，這對(duì)于接盤國際性企業(yè)，也是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止2015年9月30日，德豪潤(rùn)達(dá)營(yíng)業(yè)收入33.5億元，雷士照明實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.7億元，加上歐司朗165.3億元，綜合所得為216.5億元。

　　陽光照明+歐司朗=196.6億元

　　陽光照明是國內(nèi)照明行業(yè)首家民營(yíng)高科技上市企業(yè)，曾經(jīng)是中國節(jié)能照明的領(lǐng)跑者，雖然在向LED轉(zhuǎn)型過程中，反應(yīng)略慢，但從今年的形勢(shì)上，前3季度LED照明營(yíng)收增速97%遠(yuǎn)超過行業(yè)增速,其LED照明也進(jìn)入了發(fā)展快車道。作為國內(nèi)行業(yè)龍頭，在技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)制造、采購控制、市場(chǎng)營(yíng)銷等環(huán)節(jié)具備一定的綜合優(yōu)勢(shì)，這或許也是其被業(yè)界所期待能并購歐司朗，走向國際舞臺(tái)的理由。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止2015年9月30日，陽光照明實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.3億元，加上歐司朗165.3億元，綜合所得為196.6億元。

　　飛樂音響(亞明+申安+圣闌)+歐司朗=195.6億元

　　飛樂音響的成長(zhǎng)路徑梳理為：第一步，完成國企改革并確立中國照明龍頭地位;第二步，把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇挺進(jìn)全球一線照明大廠;第三步，依托城市級(jí)路燈資源向智慧城市轉(zhuǎn)型。飛樂去年已完成第一步，從股權(quán)到管理層的重組，形成了國資22%、民資17%的混合所有制及民資掌握經(jīng)營(yíng)權(quán)的管理結(jié)構(gòu)，即擁有國資背景、百年“亞”字品牌、國內(nèi)第一的大項(xiàng)目能力、遍布全國的十大基地等極為雄厚的照明企業(yè)。收購后，歐司朗劃分出的業(yè)務(wù)可有效主導(dǎo)飛樂音響在海內(nèi)外的渠道布局和品牌推廣，將加大渠道中LED照明銷售占比，處理得當(dāng)將能獲得較好的業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。不過，最明顯的是，從照明上看，對(duì)戶外照明影響最為明顯。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止2015年9月30日，飛樂營(yíng)業(yè)收入30.3億元，加上歐司朗165.3億元，綜合所得為195.6億元

　　木林森+歐司朗=194.2億元

　　木林森已經(jīng)躍升為全球前十，是除去傳統(tǒng)照明企業(yè)外，在LED正統(tǒng)血脈中，最具規(guī)模企業(yè)。從這個(gè)角色上看，歐司朗出售的業(yè)務(wù)與廣晟(佛山照明)飛樂音響(亞明)、陽光照明、德豪潤(rùn)達(dá)(雷士)，這些傳統(tǒng)照明龍頭企業(yè)的業(yè)務(wù)都有所重合，唯獨(dú)與木林森更為互補(bǔ)。

　　另外，木林森還有一個(gè)特點(diǎn)，以價(jià)格優(yōu)勢(shì)取勝，這就意味著其走的是中低端路線。然而這非長(zhǎng)久之計(jì)，如不壯大，如何自保?(回復(fù)“木林森”獲取文章)，所以并購歐司朗猶如一支強(qiáng)心針，勢(shì)必會(huì)幫助木林森快速覆蓋高端市場(chǎng)，最大程度影響LED版圖。這也就難怪木林森股東會(huì)上會(huì)出現(xiàn)全票通過的決議了。

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截止2015年9月30日，木林森營(yíng)業(yè)收入28.9億，加上歐司朗165.3億元，綜合所得為194.2億元。

　　結(jié)語

　　綜上所述，單從財(cái)力比拼上看，廣晟遙遙領(lǐng)先，還有一點(diǎn)值得一提，廣晟旗下?lián)碛?家海外上市公司，有著豐富的資本運(yùn)作及國際企業(yè)運(yùn)作成功經(jīng)驗(yàn)，這是與其它力量相比所具有的不可比擬的優(yōu)勢(shì)。而這一優(yōu)勢(shì)，又可極大地幫助并購后更加快速地融合。盡管如此，就此妄言，言之過早。飛樂音響背靠的儀電集團(tuán)、德豪潤(rùn)達(dá)背后的國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金等造成的合力，又會(huì)如何出手?我們不得而知。此外，從所獲信息看，陽光照明到目前為止均未向外界透露任何關(guān)于收購的消息，所以謎底為陽光照明的可能性最小。

　　而從以照明LED為主體的營(yíng)收總額上看，廣晟與德豪潤(rùn)達(dá)并列第一，而木林森則排名最后。但是，從總體效應(yīng)上看，木林森相比其它幾家競(jìng)購方，目前在國際LED界，更具影響力，與歐司朗合力后產(chǎn)生的力量亦不容小覷。