自去年8月末,全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下稱“新三板”)在我國(guó)證券市場(chǎng)首次引入做市商制度至今已有一年多。新三板引入做市商制度后,市場(chǎng)流動(dòng)性明顯增強(qiáng),價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能得到提升。但仍需進(jìn)一步擴(kuò)充非券商做市機(jī)構(gòu),形成充分競(jìng)爭(zhēng)性做市商格局;適當(dāng)調(diào)整投資者參與門檻,提升市場(chǎng)活躍度等。
提升市場(chǎng)流動(dòng)性
所謂的做市商制度,是指在證券市場(chǎng)上由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的獨(dú)立證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商,不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格(即雙向報(bào)價(jià)),并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。在做市轉(zhuǎn)讓方式下,投資者之間不能成交。
目前,新三板市場(chǎng)實(shí)施的是傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度,即由2家以上做市商為公司提供做市報(bào)價(jià)服務(wù)。截至8月31日,新三板共有83家券商作為做市商,在3359家掛牌企業(yè)中有762家采取做市轉(zhuǎn)讓,其中有23家掛牌企業(yè)的做市商數(shù)量超過(guò)10家,掛牌企業(yè)聯(lián)訊證券的做市商數(shù)量最多,達(dá)到23家。
“新三板定位于為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)服務(wù),這類企業(yè)業(yè)績(jī)不確定性較大,普通投資者對(duì)其缺乏專業(yè)判斷,導(dǎo)致市場(chǎng)參與度較低,交易不活躍。而做市商利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì),能夠?qū)善边M(jìn)行較為合理的市場(chǎng)估值,通過(guò)不斷向投資者提供買賣雙向報(bào)價(jià),保證市場(chǎng)交易連續(xù)進(jìn)行?!碧窖笞C券副總裁程曉明表示。
在程曉明看來(lái),做市商最重要的是具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能,通過(guò)專業(yè)估值促使股票價(jià)格更趨近于其實(shí)際價(jià)值。同時(shí),做市商以自有資金與股票進(jìn)行交易,能為市場(chǎng)及時(shí)提供流動(dòng)性,并通過(guò)股票雙向報(bào)價(jià)和交易平抑價(jià)格波動(dòng),增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。
從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,自去年8月25日新三板做市商制度正式上線以來(lái),截至今年8月24日,期間市場(chǎng)總成交金額逾1300億元,同比增長(zhǎng)近30倍;做市企業(yè)從首批43家(占市場(chǎng)總數(shù)1069家的4%)提升至目前的737家(占市場(chǎng)總數(shù)3295家的22.3%);自去年10月份新三板開始公布做市成交金額至今,做市轉(zhuǎn)讓成交總金額約為710億元,協(xié)議轉(zhuǎn)讓總金額約為645億元,前者占全市場(chǎng)總成交金額的比例超過(guò)50%。
“總體來(lái)看,自新三板做市商制度推出以來(lái),市場(chǎng)交投活躍度已有顯著提高,做市交易的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能也得到初步體現(xiàn)?!备裆侠碡?cái)研究中心研究員王萌萌表示。采訪中多位專家認(rèn)為,現(xiàn)階段新三板流動(dòng)性不足的問題仍然比較突出,應(yīng)盡快完善做市商制度和其他相關(guān)制度。
做市機(jī)構(gòu)亟待擴(kuò)容
目前,新三板的83家做市商都是券商,而做市企業(yè)超過(guò)700家,整個(gè)市場(chǎng)掛牌企業(yè)超過(guò)3000家。以一家做市企業(yè)至少需要2家做市商來(lái)看,新三板做市商數(shù)量嚴(yán)重不足。
“去年底,證監(jiān)會(huì)發(fā)布相關(guān)規(guī)定,支持非券商金融機(jī)構(gòu)如基金管理公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理公司等參與做市業(yè)務(wù),但目前相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則并未出臺(tái),放開新三板做市商主體的時(shí)間和數(shù)量也沒有明確?!蓖趺让缺硎?。
民生證券新三板研究中心認(rèn)為,由于做市商稀缺、做市規(guī)模尚小,掛牌企業(yè)的主辦券商可以享受到壟斷性收益,這容易對(duì)新三板發(fā)展產(chǎn)生一定制約。新三板應(yīng)盡快擴(kuò)大做市商范圍,及時(shí)引入市場(chǎng)流動(dòng)性“活水”,形成競(jìng)爭(zhēng)性做市格局。
從做市資金來(lái)看,由于做市商在做市時(shí)只能使用自有資金,而目前做市商數(shù)量有限,導(dǎo)致市場(chǎng)總體做市資金規(guī)模有限。如果投資者買單缺失,所有拋單還需做市商承受。這在一定程度上制約著做市股票的流動(dòng)性提升。
此外,目前做市券商在自身定位上也存在某種偏差。券商作為做市商,其理想的盈利機(jī)制是通過(guò)促進(jìn)市場(chǎng)交易賺取做市成交量的傭金。但在交易實(shí)際中,很多券商將自身定位為PE(股權(quán)投資)參與投資,捂股惜售,導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足。
“目前券商的做市業(yè)務(wù)尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。在自有資金、盈利目標(biāo)等因素制約下,很多券商更多是以PE的角色而不是以交易商的角色來(lái)參與做市,希望賺取差價(jià),而不是擴(kuò)大交易量,賺手續(xù)費(fèi)?!蓖趺让缺硎?,未來(lái)新三板市場(chǎng)逐漸成熟后,做市券商將會(huì)回歸做市商的本質(zhì)。
程曉明也認(rèn)為,做市商制度的目的是為了解決流動(dòng)性和估值問題,但是光靠做市商制度是不夠的,需要多項(xiàng)制度齊頭并進(jìn)?!拔磥?lái)新三板市場(chǎng)還應(yīng)從分層管理、適當(dāng)降低投資者門檻、完善競(jìng)價(jià)交易制度等方面綜合改進(jìn)?!彼f(shuō)。(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 何 川)